從伯克希爾一季度調倉，我們能學到什么？

今年以來，美國標普500指數上漲了大約8%，納斯達克上漲了約12.26%，相對來說伯克希爾股價的表現就顯得不那么優秀，有點不瘟不火的感覺。

這是后巴菲特時代伯克希爾最大的一個問題： 如何讓投資者再度對這家“炒股”巨頭投下信任票。

隨著伯克希爾最新持倉的披露，我們可能已經看到了這家巨頭的解決方案：力度空前的調整持倉。

大刀闊斧地改變

當地時間5月15日，伯克希爾向美國證監會披露了截至今年一季度的13F文件，這是巴菲特卸任公司CEO后的首份13F持倉文件。

總體來看，伯克希爾一季度新建倉3只股票，加倉4只，清倉16只，減持6只，大舉調整投資組合。

其中比較引人矚目的是，伯克希爾在今年一季度一口氣清倉了16家公司，其中不乏亞馬遜、聯合健康、保險經紀公司Aon、Visa、萬事達和達美樂披薩等如雷貫耳的公司。此外，伯克希爾還出售了價值34億美元的美國銀行股票以及24億美元的雪佛龍股份。

新建倉和增持方面，報告顯示，一季度新建倉約3980萬股達美航空，持倉市值接近26.5億美元，并買入了少量價值約5500萬美元的梅西百貨，增持了近4000萬股Alphabet（谷歌）股票。

Alphabet成為伯克希爾一季度排名第5位的重倉股，持倉市值達到約229.57億美元，也成為伯克希爾持倉前十中唯一的一家互聯網科技（AI科技）巨頭。

在過去十年，Alphabet占據了全球89%至93%的互聯網搜索市場份額。該公司旗下的谷歌云業務表現強勁，最新財報顯示其營收同比增長63%，云業務運營利潤率達到33%。

一些分析師認為，未來Alphabet有望奪得全球市值第一公司的頭銜，其業務觸角已深入科技行業和人工智能領域的諸多重要環節，尤其是在AI產業鏈幾乎所有重要環節中，這家企業都有布局。

伯克希爾歷史上有長期重倉持有市值巨無霸的傳統。比如蘋果公司就曾是市值第一，可口可樂也在90年代時候持續成為總市值最前列的企業。不知有機會登頂市值第一的Alphabet是否會繼續被伯克希爾增持。

總體來說，今年一季度伯克希爾再次對持倉進行了“大瘦身”，持倉數量從42只降至29只，第一季度完成了約160億美元的股票投資和約240億美元的股票出售，創下了前所未有的投資組合活躍度。

截至一季度末，伯克希爾的股票投資組合總價值超過3000億美元，現金儲備總額約為3800億美元。

格雷格·阿貝爾大展拳腳

作為巴菲特鐘意的接班人，格雷格·阿貝爾顯然在一季度的調倉中占據了絕對的主導。

看得出，他做派更加犀利。

一口氣清倉16只股票，這在巴菲特當家做主時代，可能并不多見。

其中聯合健康是伯克希爾2025年中期新建的倉位。巴菲特曾在2006年至2009年間曾持有聯合健康股票，最高持股約118萬股，但在當時醫療保險板塊普遍承壓的大背景下，2010年第一季度清倉了所有聯合健康的股票。

去年二季度，伯克希爾重新建倉聯合健康，季末持股市值約15.7億美元。當時正值該公司負面新聞纏身，股價大幅下挫之際。此前該公司遭遇因醫療成本攀升一度暫停2025年營收指引、遭遇美國司法部調查、掌舵多年的首席執行官安德魯·威蒂宣布因“個人原因”辭職等多重負面新聞的沖擊，股價遭遇重挫。

從去年三季度至今年一季度，聯合健康的股價走勢雖然也不差，從去年6月30日時候的305.6美元/股上漲到今年一季度末的370.5美元/股，但沒有強勁反彈到其2022年~2024年時期的高位。

阿貝爾可能是見好就收了。但問題是，巴菲特老爺子的持倉作風肯定不會那么短，新建倉幾個月就全部清倉。這顯示出阿貝爾的不同操作理念。

照這個思路看，后續伯克希爾是否會不再拘泥于長期持有這樣的價值投資核心理念，而更加頻繁開展調倉操作呢？可能在這個時代，能賺到錢就是王道了吧？

還比如，伯克希爾是在2019年二季度首次買入亞馬遜股票的。當時巴菲特曾經形容，沒有更早買入亞馬遜是“愚蠢的”，這也體現其長期以來對“自己看不懂”科技股的謹慎態度。而從去年四季度開始，伯克希爾就大幅減持亞馬遜，其實整體持倉時間也不是很長。

巴菲特旗下的伯克希爾在2010年代就開始建倉Visa和萬事達，但最近幾年主要都在減持，這次完全清倉可能是既定策略的延續。也有媒體認為，清倉這兩家企業和托德·康姆斯的離職有關。他曾經作為伯克希爾的投資經理以及旗下保險企業GEICO的首席執行官，是巴菲特的左膀右臂之一。

時間上比較巧合的是，他加入伯克希爾的時間正是2010年左右，和伯克希爾開始建倉Visa和萬事達比較重合，外界一直有他主導投資這兩家企業的消息，而他的離職可能是伯克希爾清倉這兩家支付巨頭的重要原因。

伯克希爾依舊持有大量美國運通的股票，排在其所有持倉股票的第6名，這可能預示著這兩筆清倉并不是對行業的不看好，而更可能是人事變化的主動調整。

此外，也有外媒指出，一季度伯克希爾新建倉達美航空的決策，可能來自另一位投資經理泰德·韋斯勒的手筆。他目前管理著伯克希爾約6%的總投資組合，可能投資的公司包括達維塔保健、天狼星XM衛星、克羅格公司和第一資本。

如果上述這些是真實的，那么阿貝爾應該釋放了韋斯勒更多的投資決策權力，后續韋斯勒的投資思路占比可能會在伯克希爾投資組合中繼續提高。

總之，在這個后巴菲特時代，以阿貝爾為首的伯克希爾投資管理層，依然趨向更多現金的保守策略，并可能呈現出節奏更加犀利的調倉策略。AI科技這個新興熱門概念依然不是伯克希爾的核心，這可從其谷歌和亞馬遜的一進一出操作看出。

谷歌為何比亞馬遜強？

由此也引出了一個有趣的問題，為何在伯克希爾看來，同樣深度參與AI浪潮的亞馬遜比不上谷歌呢？

亞馬遜和Alphabet確實有一些共同點。首先，這兩家公司都是美國科技股“七巨頭”的成員。這七家企業占標普500指數總市值的三分之一以上，并且在2016年至2025年期間累計上漲了約875%。

其次，這兩家公司都是云計算和人工智能領域的主要參與者。亞馬遜的AWS是云基礎設施市場的領頭羊，占據全球28%的市場份額。微軟Azure以21%的市場份額位居第二，Alphabet旗下的谷歌云則以14%的市場份額位居第三。而且，這兩家公司都在快速增長——AWS第一季度的銷售額達到375億美元，同比增長28.5%。與此同時，谷歌云第一季度的營收為201億美元，同比增長63%。

然而，一個關鍵的差異可能會使Alphabet更勝一籌。

兩家公司最關鍵的區別在于它們在云計算以外的業務。亞馬遜是電子商務領域的巨頭，北美收入高達1041億美元，國際收入達397.8億美元。然而，這兩個龐大的業務板塊加起來的營業利潤僅為96.9億美元，低于亞馬遜AWS業務的141.6億美元。

與此同時，Alphabet報告稱，其谷歌服務（包括互聯網搜索、谷歌廣告網絡、YouTube和谷歌訂閱服務）的收入為896.3億美元。該板塊的營業利潤為405.8億美元，而谷歌云的營業利潤僅為65.9億美元。

也就是說，在主營方向上，Alphabet在互聯網廣告領域的盈利能力比亞馬遜的電子商務板塊盈利能力強得多。這在伯克希爾這樣以傳統折現法計算企業內在價值的投資巨頭看來，顯然會更有吸引力。

而對AI業務這樣還需要巨額資本支出，盈利還大致處于“敘事”的賽道，伯克希爾可能并不看得那么重。不過這也是我個人的猜測。

免責聲明（上下滑動查看全部）

任何在本文出現的信息（包括但不限于個股、評論、預測、圖表、指標、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，投資人須對任何自主決定的投資行為負責。另，本文中的任何觀點、分析及預測不構成對閱讀者任何形式的投資建議，亦不對因使用本文內容所引發的直接或間接損失負任何責任。投資有風險，過往業績不預示未來表現。財經早餐力求文章所載內容及觀點客觀公正，但不保證其準確性、完整性、及時性等。本文僅代表作者本人觀點。