美圖、閱文、網易云被剔除指數，MSCI擁抱更確定性的AI資產

MSCI中國指數調整，被剔除的美圖、網易云音樂、閱文集團，都有AI標簽，也都曾在AI應用行情里享受過情緒溢價；被納入的光庫科技、長飛光纖、盛科通信，則更接近AI基礎設施鏈條里的“硬資產”。

從2026年的資金偏好看，AI已經從概念擴散期進入兌現篩選期。內容、工具、社區類公司仍有機會，但它們需要證明AI能改寫商業模型，而不是只改寫產品體驗。光通信、交換芯片、數據中心互聯這些環節，則因為站在算力擴張的入口，被全球資金重新定價。

MSCI的動作不是最終裁判，卻給出了一個很清晰的提示。

指數調倉不是簡單換名單

MSCI 2026年5月季度調整，將在5月29日收盤后生效。全球標準指數層面，MSCI ACWI指數本次新增49只、刪除101只成分股；放到中國指數里，市場最關注的是光庫科技、長飛光纖、盛科通信等22只股票被納入，美圖、網易云音樂、閱文集團等24只股票被剔除。

指數公司不會像主動基金經理那樣表達觀點，但它會通過市值、流動性、可投資性等規則，把市場過去一段時間的定價結果固化進被動資金的配置框架。所以，這次調整最有意思的地方，不在“誰進誰出”，而在兩組資產的氣質差異。

美圖、網易云音樂、閱文集團，代表的是上一輪港股AI應用行情里最容易被資金理解的方向：有用戶、有內容、有場景，也有AI產品形態。美圖能講AI影像和生產力工具，網易云音樂能講AI音樂和社區生態，閱文能講AI漫劇、短劇和IP工業化。它們的問題并不是沒有變化，而是變化還沒有強到足以支撐更高估值錨。

美圖就是最典型的樣本。2025年，美圖總收入38.6億元，同比增長28.8%；經調整凈利潤9.65億元，同比增長64.7%，業績并不差。到2026年一季度，美圖全球付費用戶超過1790萬，AI生產力應用ARR約5.8億元，同比增長56.2%，生產力應用付費用戶也在繼續增長。

問題在于，資本市場對美圖的要求已經變了。2023年市場愿意把它當成“AI修圖第一股”來買，交易的是入口、情緒和想象空間；2026年市場更關心的是，AI影像工具能否擺脫同質化競爭，能否把C端訂閱升級為更穩定的B端生產力收入，能否抵消推理成本和獲客成本。AI功能越普及，單一工具公司的稀缺性反而越難維持。Adobe、Canva、OpenAI以及國內各類大模型應用，都在壓低用戶對“單點AI能力”的付費溢價。

閱文的情況更復雜。2025年閱文營收73.7億元，扣非歸母凈利8.6億元，AI漫劇業務收入突破億元，全年產出AI漫劇近千部，短劇數量也超過120部。數據說明閱文確實抓住了AI內容工業化的機會。

但資本市場追問的是另一個問題：AI讓內容生產更快之后，IP的稀缺性有沒有變強？短劇和AI漫劇擴大了供給，也加劇了內容擁擠。平臺買量成本、爆款生命周期、用戶留存效率，都會反過來影響IP資產的估值。閱文手里有大量IP，這仍是優勢；可如果AI只是讓更多IP更快被開發，市場很難繼續只按“IP儲備豐富”給高估值。

網易云音樂則處在音樂平臺的老問題里。2025年網易云音樂總收入77.59億元，同比略降2.4%；經調整歸母凈利潤28.60億元，同比增長68.2%；在線音樂服務收入59.94億元，同比增長12.0%，會員訂閱收入50.5億元，同比增長13.3%。盈利改善明顯，但用戶增長和競爭格局的壓力也在被市場重新計入價格。

音樂平臺的核心約束，仍然是版權、社區活躍度和用戶時長。AI作曲、AI編曲、虛擬歌手可以提升玩法密度，卻很難立刻改變版權分配體系。對網易云來說，AI更像產品增強項，還沒有變成新的商業底盤。資本市場不排斥這類公司，只是不愿意繼續為“AI體驗升級”支付過高倍數。

AI硬件鏈被納入指數視野

和被剔除的應用層公司相比，光庫科技、長飛光纖、盛科通信的共同點很清晰：它們離普通用戶更遠，離AI資本開支更近。

過去兩年，全球AI行情最熱的部分在英偉達、云廠商、模型公司；2026年之后，資金開始沿著數據中心建設往上游找瓶頸。Reuters在4月底報道，微軟、亞馬遜、Meta、Alphabet四家公司今年AI相關投入預計接近6000億美元，這筆開支正在擠壓現金流，也在考驗華爾街耐心。

錢花出去，總要落到具體環節上。GPU只是起點，后面還有HBM、交換芯片、光模塊、光纖、液冷、電力、機柜、PCB、連接器。AI訓練和推理規模越大，數據中心內部互聯越重要。市場過去看通信設備，常把它歸入運營商投資周期；現在看光通信鏈條，已經越來越像看AI算力的基礎設施配套。

光庫科技被納入的信號，正在這里。公司2025年年報摘要提到，AI大模型訓練和規模化推理帶動算力需求爆發，國內外云廠商、運營商持續加碼算力基礎設施，資本開支向數據中心、高速光模塊、光器件及光芯片傾斜。公司還明確把薄膜鈮酸鋰、超高速調制器芯片與模塊放進高端市場敘事里。

這類公司原本不容易被大眾投資者理解，因為它不直接面向消費者。但對機構資金來說，產業鏈位置比品牌曝光更重要。AI集群從萬卡走向十萬卡，網絡傳輸瓶頸會不斷前移。誰能進入高速光互聯、1.6T乃至3.2T升級鏈條，誰就有機會分享云廠商資本開支。

長飛光纖的邏輯也在變化。公司2025年實現營收142.52億元，同比增長16.85%；歸母凈利潤8.14億元，同比增長20.40%。更有看點的是，公司年報把算力數據中心和數據傳輸網絡放在新的增長語境里，提到AI基礎設施正從單卡算力走向系統級海量互聯，光互連場景有望從機柜內向跨機柜、跨集群延伸。

這意味著長飛光纖不再只是傳統光纖光纜公司。運營商建設仍是基本盤，但智算中心、數據中心互聯、新型光纖產品，正在給它增加新的估值彈性。它能不能拿到更高估值，取決于收入結構里AI相關需求占比能否持續提升。

盛科通信更像國產AI基礎設施里的“交換芯片變量”。公司2025年年報摘要顯示，產品覆蓋100Mbps至800G端口速率，高端旗艦芯片交換容量達到12.8Tbps及25.6Tbps，面向大規模數據中心和云服務需求。

這條線的價值不只在國產替代。AI集群對網絡提出了更高要求，算力越密集，交換芯片、以太網路徑、超節點連接的重要性越突出。盛科通信目前仍有虧損壓力，2025年歸母凈利潤為-1.5億元，研發費用占比很高；但資本市場愿意研究它，是因為國產AI基礎設施需要自己的交換芯片供應鏈。

這也是MSCI調整里最值得提煉的行業信號：AI行情已經從應用演示階段，進入“基礎設施驗收”階段。市場開始給那些能進入資本開支預算、能參與技術代際升級、能提供產業瓶頸環節的公司更高關注度。

應用公司還沒出局，但下一輪重估要靠利潤模型自證

美圖、網易云音樂、閱文被剔除，不等于它們失去AI機會。指數調倉反映的是階段性市值、流動性和可投資性結果，不是公司長期價值判決。更準確的說法是：AI應用公司的估值門檻提高了。

美圖下一階段的核心看點，不應停留在“AI修圖”四個字上。C端影像工具有用戶基礎，但競爭越來越密；B端生產力工具、電商設計、廣告營銷、短視頻生成、跨境電商素材制作，才更接近高頻剛需和穩定付費。如果美圖能把生產力應用收入占比繼續做大，把AI算力點消費轉成可持續復購，它的估值錨還有機會從工具公司向垂直SaaS靠近。

閱文的機會，也不只是多做幾部短劇或AI漫劇。它真正要證明的，是能不能把IP從“庫存資產”變成“可復制生產系統”。網文、漫畫、動漫、短劇、AI視頻、衍生品，如果能形成一套低成本、高周轉、可連續開發的流程，閱文的估值就不會只看單一爆款。資本愿意給內容公司溢價，但前提是內容工業化能穩定產生現金流。

網易云音樂的難度最大。它已經證明了盈利改善能力，但音樂行業的結構性天花板仍在。AI如果只是推薦更準、玩法更多、創作門檻更低，市場會把它當成產品優化；只有AI深入社區關系、音樂人生態、虛擬互動和會員服務，才可能打開新的ARPU空間。否則，網易云音樂會繼續被當作成熟音樂平臺定價，而不是AI應用龍頭。

這里有一個更大的行業判斷：AI應用不會消失，但“泛AI應用”很難長期享受估值溢價。下一階段能被重估的應用公司，大概率要滿足三件事：AI能直接改善利潤率，AI能力能形成差異化壁壘，商業模式能從流量變現轉向生產力變現。

這也是中國互聯網公司需要面對的新現實。過去幾年，互聯網平臺最擅長的是流量運營、內容分發和用戶轉化；AI時代的資本預算，正在更多流向算力、數據中心、芯片、光通信、電力和冷卻系統。流量仍有價值，但不再天然擁有最高估值。誰能把用戶場景和產業效率打通，誰才有機會重新拿回定價權。