“英偉達稅”之后是“內(nèi)存稅”！AI巨頭面臨嚴峻的“芯片通貨膨脹”

AI軍備競賽正在催生一場深層的通脹危機。繼英偉達GPU的高額溢價被稱為“英偉達稅”之后，另一場“內(nèi)存稅”正在悄然成形。

據(jù)市場研究機構(gòu)SemiAnalysis估算，2023年至2024年，內(nèi)存支出約占超大規(guī)模云計算廠商資本支出總額的8%；據(jù)估計，這一比例將在2026年跳升至30%，并在2027年進一步走高——四年內(nèi)近四倍的變化。

這場內(nèi)存通脹已經(jīng)開始實質(zhì)性沖擊超大規(guī)模云服務商的財報。微軟預計更高的硬件組件價格將使其全年資本支出增加250億美元，總額攀升至令人瞠目的1900億美元。Meta則將資本支出預測中值上調(diào)100億美元，并將原因主要歸咎于組件成本，尤其是內(nèi)存芯片。這兩家公司的最新財報，是超大規(guī)模云計算廠商普遍陷入“芯片通脹”困境的縮影。高盛全球股票研究主管James Covello直言：

幾乎所有的價值都積累在芯片層，這既史無前例，也難以為繼。芯片公司的繁榮，是以犧牲產(chǎn)業(yè)鏈上層所有企業(yè)的利益為代價的。

從“英偉達稅”到“內(nèi)存稅”：成本壓力向上傳導

英偉達GPU長期以來被業(yè)界稱為AI資本支出的“最大稅吏”。其AI加速芯片毛利率高達75%，憑借在AI加速器市場的壟斷地位，持續(xù)向超大規(guī)模云計算廠商征收隱性溢價，這一現(xiàn)象被稱為"英偉達稅"。

然而，一項新的成本壓力正在形成。彭博專欄作者Chris Bryant指出，如今科技公司越來越不得不繳納一筆“內(nèi)存稅”——因為數(shù)據(jù)中心對內(nèi)存的消耗量極為驚人。根本原因在于，主流AI加速器需要大量高帶寬內(nèi)存（HBM），而這是一種利潤豐厚、硅晶消耗密集的動態(tài)隨機存取內(nèi)存（DRAM），為數(shù)據(jù)和應用提供快速的臨時存儲。

據(jù)SemiAnalysis分析，驅(qū)動這一趨勢的核心因素包括：DRAM價格預計在2026年翻倍以上，并在2027年再度錄得兩位數(shù)百分比的漲幅；LPDDR5合約價格自2025年第一季度以來已上漲逾三倍，開放市場價格在2026年第一季度可能突破每GB 10美元；HBM在結(jié)構(gòu)上持續(xù)供不應求。

SemiAnalysis還指出了一個市場普遍忽視的動態(tài)：英偉達享有“極度優(yōu)先”（VVP）的DRAM采購定價，遠低于超大規(guī)模云計算廠商和更廣泛的市場價格。這一安排壓縮了英偉達自身的服務器成本敞口，同時拉低了整體市場定價基準，掩蓋了供給緊張的真實嚴峻程度。

三巨頭坐收漁利：內(nèi)存行業(yè)利潤創(chuàng)歷史紀錄

內(nèi)存市場的話語權(quán)高度集中在三家企業(yè)手中——韓國的SK海力士和三星電子，以及美國的美光科技。三者當前市值合計超過2.8萬億美元。

這些供應商的財務數(shù)據(jù)令人咋舌。SK海力士最新季度的營業(yè)利潤率高達72%，創(chuàng)下歷史紀錄；該公司坦言，客戶正在"把確保采購量置于價格談判之上"。三星同期的DRAM平均售價較上一季度環(huán)比漲幅超過90%。

從市場表現(xiàn)看，AI硬件供應商的股價漲幅普遍跑贏超大規(guī)模云計算廠商買方。臺積電計劃今年投資約560億美元，創(chuàng)下歷史紀錄，但仍難以滿足市場對尖端產(chǎn)品的旺盛需求。馬斯克甚至正在考慮自建芯片工廠，耗資預計介于550億至1190億美元之間。

SemiAnalysis警示稱，內(nèi)存通脹的影響已部分反映在2026年的資本支出指引中，但2027年的重新定價尚未體現(xiàn)在華爾街的現(xiàn)有預測里。

科技巨頭尋路突圍：自研芯片能否打破壟斷溢價？

面對高企的采購成本，超大規(guī)模云計算廠商正積極探索自研芯片路線，以期擺脫對英偉達和內(nèi)存供應商的單一依賴。

亞馬遜自研的Trainium芯片預計每年可為其節(jié)省數(shù)百億美元的支出。值得注意的是，Anthropic和OpenAI已與亞馬遜簽署了數(shù)十億美元的芯片采購合同，盡管短期內(nèi)大部分產(chǎn)能已售罄或被預訂。谷歌的張量處理器（TPU）、亞馬遜的Trainium以及微軟的Maia 200，均代表了超大規(guī)模云計算廠商減少外部依賴的戰(zhàn)略布局。

在降低內(nèi)存成本方面，谷歌的TurboQuant壓縮技術(shù)有望發(fā)揮作用，Arm Holdings也表示其新一代CPU可將每吉瓦數(shù)據(jù)中心的建設成本降低約100億美元。

然而，代替方案目前仍受制于產(chǎn)能瓶頸。半導體工廠的建設周期長達數(shù)年，短期內(nèi)難以形成有效的供給響應；加之這一行業(yè)具有顯著的周期性，不少企業(yè)至今對激進擴產(chǎn)仍保持審慎。

溢出效應：消費市場與宏觀經(jīng)濟的雙重代價

AI硬件熱潮的代價，正以多種形式向整個經(jīng)濟體系蔓延。

在消費品領(lǐng)域，內(nèi)存芯片制造商將產(chǎn)能優(yōu)先供給利潤更豐厚的數(shù)據(jù)中心市場及超大規(guī)模云計算廠商的長期訂單，智能手機、游戲主機和PC制造商則面臨供貨吃緊的困境——它們只能在漲價、降配和壓縮利潤三者之間艱難取舍。今年全球智能手機銷量預計下滑約13%，低端機型所受沖擊尤為明顯。任天堂已宣布上調(diào)Switch 2售價。

在宏觀層面，一些國家進口AI相關(guān)硬件正在擴大美國貿(mào)易逆差，與特朗普政府的施政立場形成直接沖突。太平洋投資管理公司（Pimco）經(jīng)濟學家Tiffany Wilding指出，"對半導體、內(nèi)存產(chǎn)能及其他AI基礎設施組件的巨大需求，似乎正在向消費品價格傳導"，并援引個人消費通脹數(shù)據(jù)的上升作為佐證。

Bryan Bryant認為，若美聯(lián)儲因此無法降息，AI實驗室對超級智能的單一、高昂追求將不僅僅顯得財務上魯莽——從社會層面看，最終買單的將是所有人。

?星標華爾街見聞，好內(nèi)容不錯過?

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