半導體板塊狂飆，普冉股份20cm漲停，擬全資控股NAND芯片龍頭企業

本文來源：時代周報 作者：管越，韓迅

5月11日，A股半導體板塊集體爆發，存儲芯片賽道領漲全場。同有科技（300302.SZ ）、普冉股份（688766.SH）20cm漲停，瀾起科技（688008.SH）、聚辰股份（688123.SH ）、江波龍（301308.SZ）均漲超15%，板塊賺錢效應顯著。

其中，普冉股份跳空高開，并很快漲停，收盤報381元/股，突破歷史新高，總市值也漲至564億元左右。

消息面上，5月10日晚間，普冉股份披露重大資產重組申報稿，公司擬以發行股份、可轉債及支付現金的方式，收購珠海諾延長天股權投資基金合伙企業（下稱“珠海諾延”）、安徽高新元禾璞華私募股權投資基金合伙企業（下稱“元禾璞華”）、珠海市橫琴強科七號投資合伙企業（下稱“橫琴強科”）合計持有的珠海諾亞長天存儲技術有限公司（下稱“諾亞長天”）49%股權，交易作價2.47億元。交易完成后，諾亞長天將成為普冉股份全資子公司。

5月11日下午，時代周報記者就此次并購聯系普冉股份，并同步發送采訪提綱，截至發稿暫未得到答復。

并購核心資產出身“豪門”

事實上，此次并購標的諾亞長天是一家為收購專門設立的“殼公司”，其全資孫公司SHM（SkyHigh Memory）才是此次并購真正的核心資產。

天眼查顯示，諾亞長天成立于2024年10月15日，初始注冊資本僅100萬元，由上海諾延企業管理有限公司全資持股。2025年3月，公司完成首次增資與股權變更，注冊資本增至4.5億元，引入普冉股份、珠海諾延、元禾璞華、橫琴強科四大股東，其中普冉股份持股20%。

2025年8月，諾亞長天斥資6939.2萬美元，從SK海力士下屬子公司手中100%收購SHM；2025年11月，普冉股份以1.44億元收購諾亞長天31%股權，實現控股。此次再推并購方案，是為收購其剩余49%股權，以完成對其全資控股，繼而全資控股SHM。

那么，普冉股份分步收購的SHM究竟成色如何？

官網及公告顯示，SHM出身“豪門”，其技術基因與行業資源源自SK海力士，最終由中資資本“接棒”。2019年，SK海力士與美國賽普拉斯（Cypress）合資成立SHM，彼時全球SLC NAND市場供應緊張，雙方旨在依托SK海力士的晶圓制造能力與Cypress的客戶資源，深耕高性能2D NAND賽道。

2025年，SK海力士戰略重心轉向HBM等高端存儲領域，為聚焦高利潤業務，才將SHM整體出售給諾亞長天。

所謂NAND，即一種非易失性存儲器，區別于易失性存儲器（RAM），廣泛應用于 U 盤、固態硬盤及數據中心。

公告稱，SHM是全球少數專注高性能2D NAND及衍生存儲器的設計企業，核心產品覆蓋SLC NAND、eMMC、MCP三大品類，精準切入工業控制、車載電子、高端消費電子等中高端市場。其中，SLC NAND具備高可靠性、寬溫（-40℃~85℃）、長壽命（10萬次擦寫）等優勢，是工業、車載場景的核心存儲芯片；eMMC與MCP則集成存儲與控制功能，適配智能終端、安防設備等領域。

憑借技術積累與產品穩定性，SHM居于全球SLC NAND市場第一梯隊。TrendForce數據顯示，2024年SHM為全球第四大SLC NAND廠商，僅次于鎧俠、美光科技、華邦電子。

圖片來源：普冉股份公告

客戶資源方面，SHM覆蓋博世、思科、惠普、摩托羅拉等全球知名企業，終端客戶超數百家，且以海外市場為主，2024-2025年境外收入占比分別達99.63%、99.78%。銷售模式以經銷為主，2025年經銷收入占比80.49%，直銷占比19.51%，依托全球化渠道實現市場覆蓋。

并購達人創始人魯宏5月11日接受時代周報記者采訪時指出，SHM技術源自SK海力士、賽普拉斯，掌握車規級固件與測試方案，具備10萬次擦寫及AEC-Q100認證，技術壁壘較高。

北京市社會科學院副研究員王鵬同日接受時代周報記者采訪時也認為，SLC NAND屬于存儲行業的“長尾地帶”，雖然體量不及主流大容量芯片，但具有極高的客戶粘性和生命周期?！霸谌蚬溔ブ行幕谋尘跋?，這種具備海外技術血統且已經在全球市場驗證過的資產，是國內企業跳過長期研發積累、直接切入全球高端供應鏈的稀缺跳板?！?/p>

受益于存儲行業周期上行與產品結構優化，SHM近兩年業績也實現跨越式增長。2024年，SHM實現營收8.63億元、凈利潤2245.38萬元，毛利率24.13%；2025年業績大幅飆升，營收增至13.49億元，同比增長56.2%，凈利潤暴增至1.66億元，同比大增635.7%，毛利率提升至27.74%。

不過，SHM的業績增長或許高度依賴行業紅利，業績持續性有待考察。2024年受行業低迷影響，SHM經營現金流為-4006.13萬元，存貨跌價損失高達5205.58萬元；2025年行業回暖，經營現金流才轉正至4.43億元。

魯宏也指出，SHM100%依賴SK海力士代工，斷供即停產，供應鏈風險很高；此外核心IP為授權使用，無自主權，技術依賴較高。

買來的競爭力？

天眼查顯示，普冉股份成立于2016年1月，位于上海市浦東新區，2021年8月在上交所科創板上市，圍繞非易失存儲器領域，以先進工藝低功耗NOR Flash和高可靠性EEPROM 為核心，滿足客戶對高性能存儲器需求，實現對工業和車載應用的支持。

圖片來源：天眼查

對于此次并購，普冉股份在公告中從兩個角度闡述了影響。

一方面，普冉股份希望通過并購整合進一步完善其在存儲產品領域的業務布局；另一方面，交易完成后，普冉股份將推動雙方在研發、客戶資源、銷售渠道及產品推廣等多方面協同。

從技術角度來看，閃存（Flash）有兩種技術路徑，即普冉股份目前主營的NOR閃存和SHM優勢的NAND閃存，因此，公告稱“雙方在主營產品范圍方面有效互補，可形成完整的非易失性存儲產品布局。”

而對于此次擬全資控股SHM，王鵬認為，普冉股份的戰略核心在于“消化”而非單純的“持有”。他指出，在海外巨頭逐漸退出中小容量市場的窗口期，通過資本手段完成技術的物理遷移，使得普冉股份能夠更徹底地觸及底層專利與架構，并繼而將原本屬于日韓產業鏈的研發能力，轉化為中國半導體在細分賽道的議價權。

值得一提的是，此次并購評估增值率僅2.04%，幾乎等于無溢價。魯宏對此認為，其對應PE約5-6倍，遠低于行業平均，但因分步收購、輕資產屬性及業績承諾，定價具備合理性，屬“撿漏”式交易。

不過，王鵬也指出，此次并購真正的風險不在于估值，而在于文化與制度的磨合。“中方管理模式與日韓技術基因、歐美市場規則之間存在天然的張力。如果無法在全資管控后保留核心技術團隊的創造力，資產可能面臨價值空心化的風險。此外，全球地緣政策對技術流動的限制，使得這種‘買來的競爭力’能否持續演進，依然考驗著企業的韌性?！?/p>