分化加劇！防水龍頭與尾部企業年報冰火兩重天

慧正資訊，隨著2025年財報季落幕，多家防水及相關上市企業的年度成績單陸續披露。從整體數據來看，行業仍處于深度調整期，房地產下行帶來的需求收縮、原材料價格波動及信用減值風險，持續考驗著企業的經營韌性。

然而，在普遍承壓的行業底色下，不同企業的戰略選擇與業務結構，正使其呈現出顯著的分化態勢：部分企業通過深耕主業、拓展新賽道或布局海外，展現出穿越周期的潛力；也有企業在歷史包袱與市場競爭的雙重擠壓下，步履維艱。透過這些年報數據，防水行業正在經歷的轉型陣痛與未來路徑，逐漸清晰。

年報掃描

分化中顯露發展韌性

透視各家上市企業年報核心數據，行業發展關鍵趨勢逐步明朗。

作為行業龍頭，東方雨虹的經營表現和戰略動向備受市場關注。年報顯示，公司2025年實現營業收入275.79億元，在復雜環境下展現出業務韌性。其中，零售業務與海外市場成為核心增長引擎，民建集團聚焦防水、鋪貼、修繕等六大系統，海外業務則通過成立海外公司、落地生產物流基地等舉措加速全球化布局，有效對沖了工程市場的周期性波動。

北新建材則繼續深化“一體兩翼”戰略。2025年，公司實現營業收入252.80億元，石膏板主業作為“壓艙石”，國內市場份額穩定在65%的高位。值得注意的是，“兩翼”合計營收占比已悄然逼近40%：防水建材板塊實現營業收入48.51億元，利潤總額同比增長24%；涂料建材板塊營收高達44.47億元，同比猛增23.55%，一個更加多元、抗風險能力更強的業務結構正在形成。

科順股份在2025年經歷了主動的“財務排雷”與戰略蓄力。雖然全年營收60.44億元，但公司基于應收賬款風險管控，主動收縮了部分客戶份額。在此背景下，一些結構性亮點值得關注：銷售毛利率逆勢提升至24.20%，境外收入同比大幅增長42.98%，“科順好工長”會員規模突破118萬人。隨后披露的2026年一季報顯示，公司歸母凈利潤同比大幅增長56.90%，扣非凈利增幅更高達126.97%，印證了此前戰略調整的成效。

凱倫股份則呈現出一份“增收又增利”的亮眼答卷。2025年公司實現營業收入24.10億元。受房地產持續調整影響，公司防水材料銷售收入同比下降14.29%。然而，公司整體歸母凈利潤卻大增103.79%，達到2039.67萬元。其關鍵變量在于：收購的蘇州佳智彩光電科技貢獻了3448.70萬元凈利潤，同時，管理、銷售、研發三項費用較上年減少1.19億元，信用減值損失大幅減少4.96億元，表明公司風險出清與精細化管理取得實效。

三棵樹立足多品類協同發展邏輯，2025年實現營收125.27億元，歸母凈利潤高達7.75億元，同比增幅超130%。防水業務整體實現營收22.145億元，其中防水涂料業務同比增長10.22%，兩家防水子公司合計實現凈利潤近9000萬元，展現出跨界企業獨特的協同優勢與增長韌性。

與上述企業形成鮮明對比的是，亞士創能飛鹿股份的處境則凸顯了行業調整期的殘酷性。亞士創能正經歷著成立以來最嚴峻的考驗，2025年營業收入僅4.62億元，同比大幅下滑77.47%，所有業務板塊均遭遇斷崖式下滑。飛鹿股份同樣深陷泥潭，全年營收5.19億元，與上年同期勉強持平，但凈虧損擴大至2.18億元，核心產品毛利率近乎“腰斬”。一場短暫而混亂的控制權變更嘗試也以失敗告終，公司戰略前景再度陷入迷霧。

深層邏輯

周期疊加與結構之困

多重內外因素交織共振，共同造就了防水行業當前的發展格局。

從宏觀經濟與政策層面看，房地產行業持續調整是最直接的外部沖擊。新開工面積連續多年下滑，直接導致新建建筑防水需求萎縮。與此同時，地方政府財政壓力加大，部分基建工程項目開工及建設進度放緩，進一步加劇了市場需求的不確定性。盡管“城市更新”“好房子”建設等政策釋放了部分結構性機會，但其體量與節奏尚難完全對沖傳統需求的下滑。

從行業自身發展維度分析，產能過剩與產品同質化是更深層次的矛盾。過去幾年的快速擴張，使防水行業積累了遠超市場需求的有效產能。在需求收縮的背景下，企業為爭奪有限訂單被迫陷入價格戰，導致行業整體毛利水平承壓。飛鹿股份核心產品毛利率暴跌，均是其直接體現。此外，部分企業過度依賴單一地產客戶，應收賬款高企，一旦下游客戶資金鏈緊張，便極易引發信用減值風險，侵蝕企業利潤。

應對與展望

從規模擴張到價值重塑

面對行業深度調整格局，各家企業并非消極等待，而是主動調整自身航向。梳理各大企業的年報與戰略規劃，可以看到幾條清晰的應對主線。

主動進行風險出清與客戶結構優化是普遍選擇，多家企業提及主動收縮賬期較長、風險較高的地產集采業務，將資源轉向回款更優的央國企、優質民企及市政項目。科順股份、凱倫股份均通過大幅計提減值，集中消化歷史包袱，為未來輕裝上陣奠定基礎。

全力開辟“第二增長曲線”成為重要方向，這既包括向產業鏈上下游延伸，如北新建材整合涂料業務；也包括跨界進入高景氣賽道，凱倫股份切入半導體檢測領域，飛鹿股份嘗試布局新能源材料。

此外，深耕存量市場與零售渠道也被擺在突出位置，隨著中國房地產步入“存量時代”，舊房翻新、家庭修繕、局部改造等需求將持續釋放。科順股份的“科順美家”品牌及“科順好工長”會員體系，均是卡位這一藍海市場的典型動作。

加速國際化布局則是另一共同選擇，東方雨虹通過設立海外公司和生產物流基地加速全球布局，北新建材泰國生產基地實現當年投產當年盈利，海外市場正在成為重要的增量貢獻極。

告別了房地產大開發時代的野蠻生長，防水行業正進入一個更考驗內功的精耕時代。對于頭部企業而言，挑戰在于如何將多元業務有效協同，將規模優勢轉化為真正的技術壁壘與品牌溢價。對于陷入困境的中小企業，則需要更徹底的戰略決斷——是聚焦細分領域打造不可替代性，還是尋求被整合，都是必須面對的課題。

2025年的年報，既是行業過往發展的復盤鏡像，也隱約勾勒出未來行業格局的輪廓：一個更穩健、更具韌性的防水行業，正在行業轉型陣痛中孕育新生。