儲能大洗牌，這21家上市公司中，誰先被淘汰？

歷史總會驚人地相似。對于儲能來說，2022年和2026年似乎都是豐年，地緣沖突引發化石能源價格劇烈波動，海外市場爆發，儲能爆單。這一輪還疊加了算力這個最大、最確定性、最剛性的主線需求。

任何一個行業在大爆發時，都是千軍萬馬：最初階段，市場永遠獎賞膽量。誰先入場，誰先擴產，誰先拿訂單，誰就能賺錢。在資本市場，故事永遠比利潤跑得快，訂單永遠比現金流更能抬升股價。

但是，任何一個市場化的行業，因為中國企業的參與都會迅速進入充分競爭。客戶開始挑供應商，銀行開始看現金流，資本市場開始看ROE，最關鍵的是，產業鏈紅利的格局也將重新劃分。儲能行業，已經走到這一步。

趕碳號深入研究儲能企業2025年年報、2026年一季報后發現，行業大分化、大洗牌已經開始了。

趕碳號篩選了A股19家儲能上市公司加上港股上市公司思格新能、雙登股份，一共21家公司，我們姑且稱之為“儲能21”。我們系統研究了這21家企業的2025年年報、2026年一季報，以及相關招股書、業績交流和投資者交流材料，試圖從財務數據背后找出儲能行業正在發生的趨勢變化。

這里需要說明的是，儲能21已然是全行業最優秀、最透明、最容易被觀察的一批代表企業——它們有的是逆變器龍頭，有的是大儲系統集成商，有的是戶儲和工商業儲能企業，有的是數據中心電源與光儲平臺，有的是消費級便攜儲能品牌，還有企業剛剛跨界而來。

當然，還有一批知名儲能企業尚未上市，比如麥田能源、遠景能源、奇點能源、華為數字能源以及卷王中車株洲所等，他們沒有公開的財務數據，所以不在我們分析之列，像天合、晶科、東方日升等光伏企業，儲能業務已然起勢但現在還不是主業，所以未納入分析討論范疇。

至于2025年的一大特色就是電芯企業親自下場卷儲能，它們的主業畢竟是以電芯為主，像比亞迪甚至沒有拆分儲能板塊的經營情況。所以，服務儲能企業的中游比如電芯，上游比如鋰礦，以及電芯產業的細分如正極、負極、隔膜、電解液等產業鏈環節，這些都是泛儲能行業，趕碳號后續會分專題逐一分析、拆解，給大家找出各個細分環節的“王”與“寇”。

趕碳號要說的是，在海外儲能市場爆單之下，僅就儲能21而言，現在也已是冰火兩重天。它們誰將笑到最后，誰又會被無情淘汰呢？

趕碳號選取的21家儲能上市公司；按2025年營收規模排序

01儲能21，整體賺錢能力不大行

來自“儲能21”2025年年報、2026年一季報；趕碳號整理；

儲能行業的景氣度我們從來不用懷疑，就像我們從來不會懷疑光伏行業的景氣度一樣——雖然后者已經卷了兩三年，從要死要活到半死不活。

國家能源局數據顯示，截至2025年底，全國已建成投運新型儲能裝機規模達到1.36億千瓦/3.51億千瓦時，較2024年底增長84%，與“十三五”末相比增長超過40倍；平均儲能時長達到2.58小時。與此同時，10萬千瓦及以上項目裝機占比達到72%，4小時及以上新型儲能電站項目裝機占比達到27.6%。這意味著，我國儲能已經從示范項目和配套項目，進入大型化、長時化、系統化的全新發展階段！

來自中關村儲能產業技術聯盟的統計數據顯示，2025年我國新型儲能新增投運66.43GW/189.48GWh，功率規模和能量規模分別同比增長52%和73%；應用場景也從過去以用戶側為主，轉向以獨立儲能為主。

邏輯很簡單，新能源裝機越多，電力系統越需要調節能力；風電光伏越大規模并網，電網越需要平抑波動；電力現貨市場推進得越快，儲能就越容易被重新定價，清晰定價。

但是，行業景氣度再好，也不會讓所有企業賺錢。趕碳號統計的A股19家儲能樣本公司，2025年合計主營收入約2267.75億元，合計凈利潤約187.07億元。加入思格新能、雙登股份后，21家公司合計收入約2408.59億元，合計凈利潤約219億元。

當然，這個全行業的凈利潤，還不及寧德時代2025年第四季度——寧德時代去年歸母凈利722億，第四季度232億，今年一季度207億。如果和光伏企業相比，也不及通威股份一家企業在2022年時一年的凈利潤——257億元。

之所以會這樣類比，主要有兩層考量：一是儲能企業在整個產業鏈上下游中的話語權和影響力太弱了，利潤分配不均衡，二是儲能行業或許還有巨大的盈利空間沒有打開。

2025年，21家公司中有16家實現營收同比增長，但利潤同比增長的只有12家；如果進一步剔除虧損收窄但仍未真正盈利的公司，真正實現盈利且利潤增長的只有11家。

到了2026年一季度，由于思格新能、雙登股份暫無可比一季報口徑，按A股19家公司統計，營收同比增長的仍有14家，說明儲能需求和交付并未明顯降溫；但利潤同比增長公司降至9家，虧損公司則從2025年的4家增至5家。

也就是說，需求在增長，收入在增長，但利潤沒有普遍增長。儲能企業的第一道分水嶺已經出現了，不是有沒有生意做，而是有沒有錢賺。話說，沒有利潤的營收，這不是耍流氓是什么？

真正殘酷的地方就在這里。儲能行業，在過去短短一年多時間中，正在形成三條清晰的分野：

第一，是大儲和戶儲的分野。

大儲系統集成收入大、訂單大、項目大，但它更像工程和系統交付生意，面對的是央國企、電站業主、海外大型客戶，要管項目驗收、并網節點、質保條款、設備集成、運輸交付、回款周期，還要承擔電芯、PCS、BMS、EMS等核心部件的供應鏈波動。

大儲做得好，收入彈性極大；做不好，就會變成在手訂單一大堆，看上去忙活得很熱鬧，但企業的利潤菲薄如紙。遠的不說，中車株洲所、比亞迪等靠低價卷國內大儲，卷死了同行，卷垮了行業，也卷崩了自己的利潤表。

海博思創純大儲中的典型樣本。公司圍繞電化學儲能系統，產品和技術覆蓋電池系統、BMS、EMS、PMS、AVC、AGC、虛擬電廠、微電網、源網荷儲等多個環節。公司年報還提到通過“儲能+X”戰略，探索獨立儲能、算電協同、光儲融合、源網荷儲一體化、綠電直連、柴油發電替代、光儲充結合等場景。

戶儲和工商業儲能，則更像關于產品的生意。誰能把逆變器、電池包、能源管理系統、渠道和品牌打通，誰就有可能拿到更高毛利。思格新能、德業股份、艾羅能源、首航新能、固德威、錦浪科技等，都不同程度受益于海外戶儲和工商業儲能需求。但這里面也同樣分層明顯：有的公司營收、利潤雙增，比如思格、德業、固德威，有的只賺吆喝不賺錢，比如南都電源、首航新能。

第二條，是工業品和消費品的分野。

陽光電源、海博思創、上能電氣、科士達、科華數據更偏工業和工程屬性。華寶新能則更偏消費儲能和品牌生意。消費儲能的毛利率當然高，但費用率、渠道投放、促銷折扣、匯率波動和庫存管理，這些都會嚴重影響凈利潤。

第三條，是財務質量和治理質量的分野。

再好的行業也有垃圾公司。關于南都電源，趕碳號以前專門拆解過，今年這家公司的真實狀況終于現了原形，公司也戴上了ST的帽子。南都電源董事長的生意經二股東“控制”下的南都電源：股價波動背后的秘密

南都電源2025年年報稱，公司主動推進戰略轉型、聚焦鋰電業務，對再生鉛業務主動減產；儲能業務營收占比從2024年的49.06%提升至2025年的約74.90%。但同期公司出現經營虧損，原因包括回收板塊虧損加大、階段性資金壓力影響、產品交付進度未達預期、華鉑再生資源大額資產減值及壞賬計提增加等。

更為嚴重的是，會計師對公司2025年度財務報表出具帶持續經營重大不確定性段落的保留意見審計報告，并對內部控制出具否定意見。儲能上市企業中第一個出險的，當屬南都電源。

02業績分化加劇，強者恒強！

2026年一季度儲能21家公司ROE排名

儲能行業到底賺了多少錢？又是被誰賺走了？

答案很清楚：利潤高度集中，真正的強者拿走了全行業絕大部分收益。

在A股19家樣本中，2025年凈利潤前三名分別是陽光電源、德業股份、阿特斯。陽光電源2025年凈利潤約135.33億元，德業股份約31.69億元，阿特斯約10.46億元。三家公司合計貢獻了正利潤公司利潤總額的絕大部分。

加入大黑馬思格新能以后，儲能行業的格局變得更有意思了。思格新能2025年收入約90.01億元，凈利潤約29.19億元，凈利率約32.43%。這一凈利率水平，不僅遠高于多數A股儲能公司，甚至可以吊打德業股份。

雙登股份的利潤率雖然沒有思格、德業那么高，但卻是一家非常有想象力的企業。雙登2025年收入50.83億元，同比增長13%；毛利7.09億元，同比下降6%；年內溢利2.56億元，同比下降28%。其中，AIDC數據中心儲能收入19.07億元，同比增長37%，首次成為公司最大收入來源；通信儲能收入18.82億元，同比下降18%；電力儲能收入8.92億元，同比增長98%。

儲能行業現有的蛋糕看上去雖然不大，但也不是沒有利潤，而是利潤從2025年、2026年只屬于少數公司，而不是雨露均沾。

行業規模越大，越不是所有企業都能賺錢。相反，儲能需求的大爆發，只會加速客戶、訂單、供應鏈和現金流向少數頭部公司集中。因為大客戶更加不可能把大規模項目、大訂單交給那些沒有交付經驗、沒有服務網絡、沒有供應鏈信用、沒有融資能力的企業。國內市場如此，海外市場更是如此。認證、渠道、售后、金融信用和本地化能力，都會成為門檻，頭部企業輕松邁得過去，對后排企業來說卻像一座山。

陽光電源是最典型的鏈主型公司。

2025年，陽光電源實現營業收入891.84億元，同比增長14.55%；歸屬于上市公司股東的凈利潤134.61億元，同比增長21.97%；經營活動現金流凈額169.18億元，同比增長40.18%；加權平均凈資產收益率31.26%。公司儲能系統業務收入372.87億元，已經成為公司最重要的增長板塊之一。

當然，陽光電源2025年四季度、2026年一季度出現下滑，主要是受高基數+項目確認節奏+費用和匯兌擾動。從一季報看，銷售規模下降是直接原因，同時財務費用由-5913萬元變為3.28億元，主要系匯兌損失增加；信用減值損失也擴大。 電芯成本有影響的可能，預付款項大增201.35%說明材料備貨壓力上升，但不是唯一主因。更準確說，是儲能項目收入確認和區域毛利結構波動，把龍頭的季度業績彈性放大了。

如果說陽光強在系統能力、全球交付和產業鏈調度，德業則強在產品效率和渠道質量。2026年一季度，德業股份營業收入44.59億元，同比增長73.77%；歸母凈利潤11.88億元，同比增長68.37%；扣非凈利潤11.47億元，同比增長87.25%；經營活動現金流凈額18.31億元，同比增長284.10%；加權平均凈資產收益率達到10.87%。

這組數據在儲能上市公司中非常少見。它說明德業不是只把產品賣出去了，而是把銷售變成了利潤，把利潤變成了現金流。這類公司在儲能大洗牌中最抗打——雖然它也在靠低價搶單，但德業有狼性，始終搶得到，這也是一種本事。

思格新能則是第三種強。這不是一家傳統儲能硬件公司，而是試圖把分布式儲能做成用戶側能源操作系統的新物種。其核心抓手是SigenStor“五合一”光儲充一體機，將光伏逆變、儲能電池、直流充電、PCS/EMS/BMS高度集成，解決海外戶用和小工商業場景中安裝復雜、調試慢、運維難的問題。

思格與整個儲能同行們真正的差異，不僅僅是集成度高，而是其內核的AI原生：云原生、端邊云協同、內置EMS、AI調度、AI能源助手貫穿產品定義、能源管理和用戶交互。材料顯示，公司研發人員占比約40%，軟件、AI、算法和數字化人才占重要比例。思格能占領高端市場，絕對沒有看上去那么簡單。

雙登股份則是第四種樣本。

雙登不是利潤最強者，但它的樣本意義很強。它告訴市場，AIDC數據中心儲能正在成為新的核心場景。2025年，雙登AIDC數據中心儲能收入達到19.07億元，同比增長37%，已經超過通信儲能，成為公司第一大收入來源。與此同時，電力儲能收入同比增長98%，顯示其業務重心正在從傳統通信儲能向AIDC和電力儲能切換。

03差生會以什么姿勢如何出局？

如果只看收入，很多公司都像贏家。

但如果看凈利潤、ROE、經營現金流、應收應付、合同負債、存貨和審計意見，問題就出來了。儲能大洗牌，首先淘汰的并不是那些沒有生意做、沒有營收的公司，反而是那些業務看起來很大、但財務質量已經惡化的公司。

第一類，是收入增長、利潤沒有的公司。

這類公司對投資者最具迷惑性。它們可能有訂單，有客戶，有出貨，甚至儲能業務收入增長很快。但問題是，收入增長不能轉化為利潤增長，最后財報只剩下兩個字：辛苦。

科陸電子就是典型案例。

2025年，科陸電子營業收入63.10億元，同比增長42.41%，但歸母凈利潤虧損1.56億元，經營活動現金流凈額1.44億元，同比下降82.23%，ROE為-36.51%。公司年報還提示，母公司報表層面未分配利潤為-30.46億元，合并報表層面未分配利潤為-39.60億元，未彌補虧損金額較大，可能較長時間內無法實施現金分紅。

更值得注意的是，科陸不是沒有儲能業務。恰恰相反，公司2025年儲能業務營業收入約39.36億元，已經成為最重要的收入來源之一。但收入放大，沒有帶來利潤反轉。

這類企業的問題在于，儲能系統集成越做越大，賬期、存貨、預付款、應付票據、財務費用也會一起放大。規模不是護城河，規模有時是壓力測試。

第二類，是毛利不低、凈利極薄的公司。

華寶新能最能說明這個問題。

華寶新能2025年毛利率達到37.64%，在樣本中排名靠前。但同期凈利潤只有1715萬元，凈利率約0.41%；2026年一季度，公司收入同比增長32.06%，歸母凈利潤卻同比下降83.35%，扣非凈利潤僅122萬元。公司解釋，盈利受到地緣政治、國際貿易政策、外匯波動、品牌建設和全球市場推廣投入、階段性促銷及戰略性備貨等因素影響。這個解釋過于牽強，因為同期正浩、安克等競爭對手都保持高增。

這不是產品完全沒有競爭力，而是商業模式決定了利潤被費用吞噬。消費儲能和便攜儲能更像品牌消費品，要投廣告、鋪渠道、做促銷、備庫存、承擔匯率波動和海外政策變化。它跟大儲不一樣，也跟戶儲逆變器不太一樣，掉隊容易追趕很難。毛利率只是面子，凈利率才是里子。如果一家公司長期停留在“毛利看起來還可以，凈利幾乎沒有”的狀態，資本市場遲早會重新定價。

第三類，是技術很好、賺錢能力很差的公司。

昱能科技是典型的微逆轉型壓力樣本。

2026年一季度，昱能科技營業收入1.48億元，同比下降22.42%；歸母凈利潤虧損6163萬元，上年同期盈利2888萬元；經營活動現金流凈額為-1.03億元；研發投入占營業收入比例達到20.19%。

昱能的問題不是沒有技術，而是技術優勢沒有及時轉化成新的利潤曲線。微型逆變器、組件級電力電子、關斷器、儲能產品，這些方向都沒有錯。但方向正確和財報兌現之間，隔著渠道、庫存、區域需求、產品迭代和成本控制。

這說明，微逆企業切入儲能，并不是自然延伸。組件級電力電子能力可以成為儲能入口，但不能自動變成儲能利潤。

第四類，是儲能占比不斷提高，但公司經營質量變壞的公司。

南都電源是最極端的案例。南都的儲能業務占比確實提高了。公司年報稱，儲能業務營收占比從2024年的49.06%提升至2025年的約74.90%，業務結構實現根本性優化。但公司2025年歸母凈利潤虧損26.42億元，凈資產大幅縮水，ROE接近-97%。更嚴重的是，2025年年報存在獨立董事異議，會計師出具帶持續經營重大不確定性段落的保留意見審計報告，內部控制被出具否定意見。

第五類，是平庸跟隨型企業。

這類公司還談不上危險到南都、科陸那種程度，也不是華寶那種費用吞噬利潤，更不是昱能那種轉型失速；它們的問題是：現在還能勉強跟著行業往前走，但一旦競爭烈度繼續提升，最有可能先從二線可選企業轉變為邊緣供應商。

派能科技是典型。公司有電芯、模組、BMS、系統集成能力，也有海外認證和品牌積累，但2025年營收31.64億元、同比增長57.81%，利潤總額卻同比下降71.71%，扣非凈利潤仍為-998.73萬元；2026年一季度收入同比增長147.89%，但扣非凈利只有113萬元，經營現金流轉為-2.08億元。派能的業績修復很奇怪，營收上去了，利潤不行，公司垂直一體化戰略并未轉化為足夠厚的利潤護城河。

類似的還有首航新能、艾羅能源、正泰電源等。首航儲能收入占比提升，但2025年凈利潤轉虧，2026年一季度繼續虧損，說明從逆變器向儲能電池、系統延伸后，利潤模型尚未跑通。

艾羅一季度收入同比增長81.97%、凈利潤增長45.05%，表面不錯，但經營現金流仍為負，且財務費用、資產減值壓力明顯，說明增長質量仍需觀察。

正泰電源2025年借集團資源完成切換，但2026年一季度營收只增1.41%，凈利下降17.83%，扣非下降28.54%，現金流仍為負，更像有產業背景、但獨立鋒芒不足的平臺型跟隨者。

以上這些企業最大的風險，并不是馬上出局，而是長期平庸：沒有陽光的鏈主能力，沒有德業的效率，沒有思格的產品定義，也沒有海博在大儲上的聚焦。一旦價格戰、渠道戰、交付戰全面升級，它們很可能被壓在中間——向上打不過龍頭，向下又要面對低價競爭，最后只能靠行業景氣續命。

04儲能企業們的終局

儲能行業，接下來會怎么走呢？

趕碳號認為，行業肯定不會進入簡單衰退，而會進入更殘酷的結構性洗牌，也不太會像光伏那樣。這是因為：

第一，光伏和儲能裝機都還會增長，但增速和利潤不會同步增長。

儲能作為電力系統靈活調節資源，需求仍然存在。新能源裝機增加、電網消納壓力、容量電價機制、現貨市場建設、數據中心用電、工商業峰谷價差、海外能源安全，都會繼續支撐儲能需求。

但需求增長不等于利潤增長。尤其是大儲環節，未來價格競爭仍會存在，電芯價格波動也會重新分配利潤。電芯降價時，系統集成商可以享受成本紅利；電芯漲價或價格企穩時，如果合同沒有調價機制，利潤就會被壓縮。

就眼下的2026年來說，儲能企業真正要比的，不再是中標規模，而是合同質量。有沒有價格聯動條款？有沒有預付款？有沒有明確驗收節點？有沒有海外高毛利市場？有沒有持續服務收入？有沒有低成本資金？這些問題，決定著儲能企業的經營質量。

第二，大儲端會越來越集中。

大儲項目正在大型化、長時化、復雜化。10萬千瓦以上項目占比提升，4小時及以上儲能項目增加，意味著客戶對系統安全、熱管理、消防、PCS響應、BMS一致性、EMS調度、并網能力、項目融資和全生命周期運維的要求都會提高。

這種趨勢當然有利于陽光電源、海博思創、科華數據等具備系統能力和交付經驗的企業，但不利于只靠低價搶單、缺乏交付積累、現金流薄弱的中小集成商。

大儲環節不是沒有利潤，但大儲的利潤不屬于所有人。它只屬于那些少數能承擔復雜項目風險的企業。

第三，戶儲和工商業儲能陣營將會持續分化。

歐洲戶儲經歷過去幾年的庫存周期體驗以后，即使這一輪市場爆發，但渠道商更成熟，終端用戶更理性，補貼政策也更復雜，產品認證和本地服務要求則變得更高。未來，戶儲企業要比拼的不只是逆變器效率，而是電池包、EMS、云平臺、VPP接口、售后網絡和渠道控制能力。

思格新能在高端市場建奇功，其樣本意義就在這里。它把家庭和工商業能源系統做成一體化產品，而不是堆硬件。如果說過去戶儲拼的是誰能發貨，下一輪拼的就是像思格這樣，誰能控制用戶側能源入口。

第四，AIDC儲能會成為新賽道。

雙登股份是非常好的一個觀察窗口。AIDC數據中心儲能成為其第一大收入來源，這說明算力基礎設施擴張確實在給儲能打開新空間。但雙登2025年整體毛利率下降、年內溢利下降，也說明AIDC儲能不等于利潤保險箱，至少要進一步觀察。

算力賽道未來一定會比現在還熱，但會不會迅速卷起來呢？數據中心客戶對安全、響應、可靠性要求極高，但同時也有強議價能力。最后那些真正能勝出的，不只是能提供產品的公司，而是能提供高倍率、高可靠、快速響應、長周期運維和全球交付能力的公司。

第五，消費儲能格局生變。

華寶新能的業績變臉已經提示了這一點。消費級便攜儲能不是不好，而是它不像工業儲能那樣由項目驅動，也不像戶儲那樣有明確能源經濟性。它更依賴消費者需求、品牌投放、渠道效率、促銷節奏和海外庫存。

在這個商業模型之下，企業如果不能把品牌投入轉化為持續復購和高凈利率，就會長期陷入收入增長、利潤很薄的尷尬境地。

第六，儲能和算力、電力市場、虛擬電廠將會進一步大融合。

未來儲能不只是光伏的配套，也不是簡單的電池柜。AIDC、綠電直連、零碳園區、微電網、工商業峰谷套利、容量市場、輔助服務市場，會不斷抬高儲能的系統價值。

這也是儲能企業下一輪估值重構的關鍵。如果一家企業只能賣硬件，它會被價格戰拖下水；如果一家企業能夠參與電力交易、調度控制、能源管理、虛擬電廠和數據中心電力保障，它才有可能獲得更高估值。

后 記

儲能行業的大洗牌，已經開始了。

這場洗牌并不是突然之間發生的，它藏在儲能企業的財報里，藏在毛利率和凈利率的背離里，藏在收入增長和利潤下滑的矛盾中，藏在合同負債、應收賬款、應付賬款、存貨和經營現金流之間。

過去兩年來，一家上市公司只要說自己在干儲能，資本市場多少愿意給一些想象空間。然而，這種寬容進入2026以后將會徹底消失。趕碳號認為，未來投資者要盡量少碰幾類公司：

• 長期虧損、ROE為負，卻仍然用儲能概念包裝自己的公司，要少碰。

• 收入增長很快、凈利潤卻持續不見改善的公司，要少碰。

• 毛利率看似不低、凈利率極薄，主要靠促銷和費用推動增長的公司，要少碰。

• 技術路線聽起來很先進，但商業化轉化遲遲不見結果的公司，要少碰。

• 審計意見、內控意見、或有負債、資金往來和公司治理存在重大瑕疵的公司，更要少碰。

儲能行業仍然是好行業，但好行業不等于所有公司都是好公司。