中國AI終于上桌拼國運了！

這兩天，中國創(chuàng)投圈被一個數(shù)字炸懵了。

500億美元，DeepSeek的最新估值。

要知道，幾周前，DeepSeek的估值還停留在100億美元出頭。

不到一個月，估值就翻了四倍。

給出這個估值的，不是什么紅杉、高瓴。

而是中國國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金——也就是大家常說的“國家大基金”。

這是大基金成立以來，第一次把錢砸向一家純算法的大模型公司。

在此之前，它的投資清單上，清一色的是芯片、晶圓、制造設(shè)備。

從來沒有投過一個“AI大模型”。

這就像當(dāng)年國家把錢全砸在造原子彈上，突然轉(zhuǎn)頭給了一個寫軟件的程序員一筆巨款。

告訴他：“你的代碼，關(guān)乎國運。”

這是中美AI的“國運之戰(zhàn)”里，國家隊第一次攜重金下場押注。

為什么是DeepSeek？

很多人以為，大基金投DeepSeek，只是因為它技術(shù)強(qiáng)。

但如果只是技術(shù)強(qiáng)，國內(nèi)比它強(qiáng)的模型公司也不是沒有。

為什么偏偏是DeepSeek？

這是因為在中國AI企業(yè)里，它是唯一“軟硬通吃”的生態(tài)型玩家。

大基金過去重點投芯片，現(xiàn)在轉(zhuǎn)向投模型，是因為它想通了一個道理：

沒有國產(chǎn)模型，國產(chǎn)芯片就是一堆廢鐵；沒有國產(chǎn)芯片，國產(chǎn)模型就是空中樓閣。

只有兩者結(jié)合，中國AI產(chǎn)業(yè)才能做強(qiáng)做大。

而DeepSeek，是國內(nèi)把這兩件事融合在一起做得最好的公司。

半個月前，DeepSeek發(fā)布了V4模型，這是國內(nèi)首個全面適配華為昇騰、寒武紀(jì)等國產(chǎn)芯片，在純國產(chǎn)算力上部署的萬億參數(shù)級MoE大模型。

而相比起來，其他國產(chǎn)大模型，還主要是用英偉達(dá)芯片，搭建在海外的CUDA生態(tài)上的，存在著顯而易見的卡脖子風(fēng)險。

現(xiàn)在，DeepSeek花了一年多時間重構(gòu)模型底座，完全適配國產(chǎn)AI芯片，首先趟出了一條獨立自主的道路。

可以這么理解，大基金投的不是DeepSeek，它投的是“國模+國芯”的閉環(huán)生態(tài)。

要的就是DeepSeek站起來，扛起大旗，讓國產(chǎn)芯片的應(yīng)用生態(tài)越來越繁榮，并進(jìn)一步推動大規(guī)模量產(chǎn)，成本降下來，讓整個產(chǎn)業(yè)鏈越來越強(qiáng)大。

這才是“自主可控”的終極目標(biāo)。

話說，大家有沒有發(fā)現(xiàn)，最近一級市場的大模型融資熱度是相當(dāng)?shù)母甙　?/p>

DeepSeek，國家大基金領(lǐng)投首輪融資，估值500億美元，計劃融資500億元人民幣。

月之暗面（Kimi），5月7日完成20億美元D輪，投后估值200億美元；最近半年已經(jīng)融了四輪，累計融資39億美元。

階躍星辰（StepFun），緊接著5月8日宣布完成近25億美元Pre-IPO輪，投前估值50–60億美元，并拆除紅籌，沖刺港股IPO。

三家還沒上市的大模型創(chuàng)企，在一周內(nèi)密集宣布大額融資的消息，簡直是熱度爆表了。

預(yù)計，在一兩年之內(nèi)，它們都將陸陸續(xù)續(xù)登陸港股或A股市場。

但形成鮮明對比的是，已經(jīng)上市的大模型公司，近期股價卻是下跌了不少。

智譜還算是比較堅挺，只下跌了10%，市值維持在4100億港元；

minimax可就慘了，完全被市場拋棄，離3月份高位已經(jīng)接近腰斬，本周五又大跌了9.51%，市值只剩下2300億港元。

擁有大模型業(yè)務(wù)的平臺企業(yè)阿里和騰訊，股價也是趴在谷底，半死不活的樣子。

這跟美國AI龍頭市值長虹的走勢，簡直就是一個天，一個地。

很多人都懵了：這究竟是怎么回事？

在君臨看來，這背后有三層邏輯。

第一層。

一、二級市場，玩的是兩種游戲。

在一級市場的VC、PE機(jī)構(gòu)，因為沒有短期贖回壓力，所以賭的是3-5年后的終局。

他們知道，大模型這個賽道，最終一定會跑出3-5家巨頭。

大模型就是AI時代的操作系統(tǒng)、互聯(lián)網(wǎng)平臺，參考阿里、騰訊、字節(jié)，他們的市值是可以上看到數(shù)萬億元的。

現(xiàn)在，DeepSeek、Kimi這些，已經(jīng)明顯跑出來了，組成了第一梯隊。

現(xiàn)在的估值，到底是2000億，還是3000億，并不重要。

重要的是，能夠擠進(jìn)來，能夠來到桌子前。

所以，他們搶的不是現(xiàn)在的利潤，而是未來的寡頭席位。

還有，一旦加入進(jìn)來了，機(jī)構(gòu)和創(chuàng)企就要攜手合作，爭取贏得最終的淘汰賽。

要知道，大模型訓(xùn)練是很燒錢的。

OpenAI一年的算力成本，就超過100億美元。國內(nèi)的頭部模型公司，一年的算力成本，最少也在10億人民幣以上。

沒有錢，就買不到足夠的GPU，就做不了訓(xùn)練，模型就會落后，最終被淘汰。

所以，未上市的大模型公司都在瘋狂融資，機(jī)構(gòu)也愿意大方給錢，賭的就是一起贏得這場淘汰賽，成為最終的王者。

而二級市場的投資者，就不是這么看了。

他們有的是各種賺錢的賽道和標(biāo)的。

哪里有業(yè)績，哪里利潤高增長，資金就流向哪里。

從最新的財報來看，硬件賽道不香嗎？

光模塊、PCB、光纖、光芯片、存儲芯片、芯片設(shè)備、芯片材料、算力租賃……

個個凈利潤翻倍的增長，實在是太香了啊！

從訂單來看，未來半年至一年的業(yè)績確定性，也拉滿了。

這種情況下，還看什么大模型呢？

你看看那些港股模型公司，營收雖然在高速增長，但虧損啊。

智譜去年虧了46億，minimax虧了18億。

字節(jié)為了搞大模型，去年把凈利潤都快掏空了，據(jù)說同比降幅超過70%。

字節(jié)2024年凈利潤330億美元，這么算的話，豆包AI一年就燒掉了230億美元！

現(xiàn)在市場競爭這么激烈，虧損又這么嚴(yán)重，估值PS動不動就幾百倍……

這不確定性實在太大了，怎么樣算賬都不劃算。

罷了罷了，還是硬件賽道業(yè)績+確定性更香，還是撤了吧。

畢竟沒有業(yè)績，股價漲不起來，投資者就要贖回基金。

我們等不起。

據(jù)統(tǒng)計，3月初以來，近兩個月南向資金凈賣出港股600億港元，每個月賣出300億元左右。

這些資金，大概率都是賣出了港股的大模型和恒生科技，轉(zhuǎn)向擁抱A股的硬科技賽道。

說到底，二級市場看的是短線機(jī)會，一級市場看的才是長線邏輯。

第二層邏輯。

同樣是二級市場，為什么美股納斯達(dá)克的互聯(lián)網(wǎng)平臺一直股價長虹。

而港股恒生科技的互聯(lián)網(wǎng)巨頭卻扶不起來？

這里的關(guān)鍵差異是，美股互聯(lián)網(wǎng)公司已經(jīng)完成了AI轉(zhuǎn)型，是真·業(yè)績成長股。

而港股恒生科技的阿里、騰訊，還只是“被AI改造的傳統(tǒng)平臺”，轉(zhuǎn)型遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有完成。

業(yè)績也拉垮了很多。

我們對比一下，2026年Q1，屬于“AI御三家”陣營的谷歌，凈利潤625億美元，同比+81.18%。

AI實力弱一些的微軟，最新季報凈利潤979億美元，同比+31.35%。

再看騰訊，2025年凈利潤2248億，同比增速只有15.85%，差多了。

阿里，凈利潤780億，同比-33.60%

這種情況下，資金自然流向增速更快的。

為什么都是互聯(lián)網(wǎng)平臺轉(zhuǎn)型搞AI，中國企業(yè)掙不到錢，美股企業(yè)卻能賺大錢呢？

不是說，AI大模型都在燒錢嗎？

核心原因在于，美股互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)已經(jīng)完成了商業(yè)模式的重構(gòu)。

AI本身可以不賺錢，但可以帶來其他業(yè)務(wù)的賺大錢。

就像微信、QQ可以不賺錢，但它的流量可以帶來騰訊游戲業(yè)務(wù)的賺大錢。

比如微軟，它的核心贏利點是云業(yè)務(wù)。

2025財年，集團(tuán)凈利潤1018億美元，云業(yè)務(wù)營業(yè)利潤約570–600億美元，占比約55%–60%。

自研AI+投資ChatGPT，讓它的云業(yè)務(wù)收入大幅增長。

近期算力緊張，各種云服務(wù)、算力租賃的價格都在暴漲，微軟的業(yè)績自然水漲船高。

本質(zhì)上，微軟就是一只算力租賃股。

我們回看阿里，2025云利潤占比約8.4%，騰訊云利潤占比約1.9%。

云業(yè)務(wù)太小了，占比不到10%，漲價也拉不動業(yè)績大盤啊。

再看谷歌，谷歌的營收中，廣告占比65%，云業(yè)務(wù)占比15%。

云業(yè)務(wù)能夠獲益，就不說了，但大頭是廣告業(yè)務(wù)。

別人家的AI軟件，很難掙到廣告費，但在谷歌這里是不存在的。

因為它的AI做的很出色，用戶粘性強(qiáng)，且跟搜索引擎、 YouTube緊密結(jié)合，讓它的個性化推薦效率、廣告匹配精準(zhǔn)度大幅提升，收入也自然水漲船高。

對比騰訊、阿里。

目前騰訊的廣告業(yè)務(wù)跟谷歌類似，也是實實在在受益的，但可惜業(yè)務(wù)占比只有19%。

而其他的游戲和增值服務(wù)（占比49%）、金融科技和企業(yè)服務(wù)（占比31%），則基本上還受益不到AI的紅利。

阿里，按營收計算，淘寶天貓占比45%，國際業(yè)務(wù)占比13%，云業(yè)務(wù)占比12%，菜鳥物流占比10%，外賣占比7%，文娛占比2%，其他盒馬超市、阿里健康、釘釘?shù)群嫌嬚急?0%。

這里面，除了電商基本盤的淘寶天貓、云業(yè)務(wù)有盈利以外，其余都是虧損的。

而淘寶天貓又受到拼多多的擠壓，日子煎熬，再加上養(yǎng)著一堆花錢如流水的娃，外賣在打價格戰(zhàn)，出海在燒錢換增長，盒馬超市和文娛影視行業(yè)低迷……

只有一個占比10%的云業(yè)務(wù)，實在帶不動啊。

說白了，就是國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的業(yè)務(wù)太雜了，又太卷了。

導(dǎo)致虧損的業(yè)務(wù)一大堆，AI紅利有點弱。

市場看不到短期大幅改善的預(yù)期，自然就不愿意陪他們耗下去了。

第三層邏輯。

百模大戰(zhàn)結(jié)束了，中國AI正在進(jìn)入“寡頭決戰(zhàn)”時代。

在決戰(zhàn)階段，淘汰賽是很殘酷的。

美國那邊，ChatGPT、Anthropic、谷歌Gemini組成的御三家陣營基本上已經(jīng)鞏固，其余選手大概率沒機(jī)會了。

于是我們看到，馬斯克最近把X AI解散了，將GPU都租給了Anthropic。

如果國內(nèi)的AI終局，只有三家，會是誰？

我們看看現(xiàn)在市場上的市值和估值排名——

第一梯隊。

智譜、豆包、DeepSeek。

智譜GLM模型暫時是國內(nèi)代碼能力最強(qiáng)的，對標(biāo)Anthropic。

編代碼，是當(dāng)下盈利前景最好的賽道，因此智譜的市值維持在4000以上，最抗跌。

豆包目前是國內(nèi)C端用戶最多的，月活高達(dá)3.5億，用戶數(shù)是第二到第五名的總和。

雖然暫時虧損最大，燒錢最多，但對標(biāo)ChatGPT，且有抖音的現(xiàn)金流支撐，大概率能活到最后。

DeepSeek有國家隊背書，技術(shù)硬，開源生態(tài)強(qiáng)，國產(chǎn)算力適配做得最好，對標(biāo)谷歌Gemini+自研TPU算力。

走獨立路線的好處是，成本低。

谷歌的算力成本，據(jù)說比采用英偉達(dá)GPU的同行低50%+。

DeepSeek全面采用國產(chǎn)AI芯片，成本也比同行低很多，因此打起價格戰(zhàn)來一點都不懼，大概率也能活到最后。

這三家，估值在3000-5000億元之間，我愿稱之為“國產(chǎn)AI御三家”。

第二梯隊。

阿里千問、騰訊元寶、kimi、minimax、階躍星辰、百度文心一言、小米mimo。

這幾家都有一定的技術(shù)實力，在各種評測榜單上經(jīng)常輪流登頂。

技術(shù)實力是有的，但缺乏獨特的護(hù)城河。

未來能做成什么樣，不好說。

它們的估值在300-2000億之間，未來的分化會很激烈。

做得好的，可能殺出重圍，成為又一個巨頭。

但最多，能夠上桌的，也不會超過五家。

做得差的，可能就跟X AI一樣，等著吃散伙飯了。

這也是港股上市的minimax，虧損比智譜少，營收增速也不亞于智譜，但股價卻跌跌不休的重要原因。

說到底，就是不確定性大，投資者嗅到危險的氣息了。

決賽圈的淘汰階段，是極為殘酷的。

總之，現(xiàn)階段的國內(nèi)AI大模型賽道，已經(jīng)進(jìn)入到了一個關(guān)鍵節(jié)點。

C端流量之王字節(jié)跳動，近期一方面開始探索豆包的付費訂閱，另一方面依靠Seedance模型在視頻賽道上和抖音、TikTok結(jié)合，走的是ChatGPT+訂閱+廣告優(yōu)化的閉環(huán)，自身造血能力強(qiáng)勁；

二級市場，資金抱團(tuán)智譜，押注它能夠占據(jù)未來利潤前景最豐厚的B端市場，不再廣撒網(wǎng)，而是在資金收緊的情況下重倉頭部；

一級市場，國家隊親自下場，攜手DeepSeek，給政策，給資金，給資源，扶上馬，送一程，就是為了打贏與美國的AI之戰(zhàn)，這是國運級押注，不容有失。

再過兩三年，等大浪淘沙結(jié)束，國產(chǎn)芯片的瓶頸也解決了，活下來的國產(chǎn)AI龍頭將全部進(jìn)入盈利狀態(tài)，競爭力變得更強(qiáng)大。

那時候，才是中美AI的決戰(zhàn)時刻。