北京智駕獨(dú)角獸通過(guò)港交所聆訊，市占率超90%

2026年4月19日，馭勢(shì)科技（北京）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“馭勢(shì)科技”）通過(guò)港交所主板上市聆訊，由中信證券擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

馭勢(shì)科技，公司位于北京市，是大中華區(qū)專注于無(wú)人化L4級(jí)技術(shù)的自動(dòng)駕駛解決方案供應(yīng)商。

報(bào)告期內(nèi)（2023年至2025年），馭勢(shì)科技的收入分別為1.61億元、2.65億元、3.28億元；年內(nèi)虧損分別為-2.13億元、-2.12億元、-2.3億元。

按業(yè)務(wù)線劃分，馭勢(shì)科技的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)顯著變化：2023-2025年，自動(dòng)駕駛車輛解決方案收入由9630.1萬(wàn)元增至1.95億元，占比維持在55%-60%區(qū)間；自動(dòng)駕駛軟件解決方案收入從3442.8萬(wàn)元大幅增至1.21億元，占比由21.3%提升至37.0%，成為第二大收入來(lái)源；自動(dòng)駕駛套件解決方案收入占比從17.0%波動(dòng)降至3.2%，租賃服務(wù)收入占比則持續(xù)萎縮至0.3%，業(yè)務(wù)重心明顯向高附加值的軟件方案傾斜。

按地理位置劃分，馭勢(shì)科技收入重心由香港市場(chǎng)向內(nèi)地快速轉(zhuǎn)移：2023年內(nèi)地收入占比僅為57.1%，2025年已升至94.5%，收入金額從9208.6萬(wàn)元增至3.10億元；同期香港地區(qū)收入占比從42.5%大幅降至4.5%，顯示出公司業(yè)務(wù)正全面聚焦內(nèi)地市場(chǎng)，收入集中度顯著提升。

毛利率方面，馭勢(shì)科技2023-2025年整體毛利率呈先降后升態(tài)勢(shì)，從48.8%回落至43.7%，再回升至51.1%，主要受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響。高附加值的自動(dòng)駕駛軟件解決方案毛利率長(zhǎng)期維持在77%以上，2025年達(dá)87.7%，毛利貢獻(xiàn)從2899.7萬(wàn)元增至1.06億元，成為拉動(dòng)整體毛利增長(zhǎng)的核心動(dòng)力；自動(dòng)駕駛車輛解決方案毛利率從34.7%波動(dòng)調(diào)整至30.9%，2025年毛利規(guī)模翻倍至6021.7萬(wàn)元，仍是主要毛利來(lái)源；自動(dòng)駕駛套件解決方案毛利率則從59.6%驟降至7.9%，毛利規(guī)模大幅萎縮，對(duì)整體毛利貢獻(xiàn)顯著弱化；租賃服務(wù)毛利規(guī)模雖小，但毛利率從2.1%提升至33.0%，表現(xiàn)出一定改善趨勢(shì)。

客戶方面，報(bào)告期內(nèi)，馭勢(shì)科技來(lái)自前五大客戶的收入分別為1.07億元、1.23億元及1.24億元，分別占同期總收入的66.0%、46.2%及37.8%；同期，來(lái)自最大客戶的收入分別為6130.3萬(wàn)元、4903.5萬(wàn)元及3168.1萬(wàn)元，占比從38.0%降至9.7%。

供應(yīng)商方面，報(bào)告期內(nèi)，馭勢(shì)科技向五大供應(yīng)商的采購(gòu)金額分別為3970.2萬(wàn)元、6479.9萬(wàn)元及1.13億元，分別占同期總采購(gòu)額的35.5%、33.7%及38.8%。同期，馭勢(shì)科技向最大供應(yīng)商的采購(gòu)金額分別為1815.2萬(wàn)元、1781.4萬(wàn)元及4560.7萬(wàn)元，分別占同期總采購(gòu)額的16.2%、9.3%及15.7%。

市場(chǎng)方面，根據(jù)弗若斯特沙利文資料，2025年馭勢(shì)科技在大中華區(qū)商用車L4級(jí)自動(dòng)駕駛解決方案市場(chǎng)整體份額約為2.6%；在封閉場(chǎng)景細(xì)分市場(chǎng)份額為3.1%。其中，在機(jī)場(chǎng)場(chǎng)景商用車L4級(jí)自動(dòng)駕駛解決方案市場(chǎng)，其市場(chǎng)份額高達(dá)90.5%，穩(wěn)居行業(yè)第一；在廠區(qū)場(chǎng)景商用車L4級(jí)自動(dòng)駕駛解決方案市場(chǎng)，以收益計(jì)份額為31.7%，同樣排名首位。

主要股東方面， 截至最后可行日期，吳甘沙、姜巖、周鑫、彭進(jìn)展分別直接持有馭勢(shì)科技16.44%、4.77%、2.38%、2.38%的股權(quán)。吳甘沙擔(dān)任北京司馬駒執(zhí)行事務(wù)合伙人，該平臺(tái)中吳甘沙直接持有18.53%權(quán)益，另由吳甘沙、周鑫分別為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃代持61.47%及20%權(quán)益。

吳甘沙為馭勢(shì)科技董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官，周鑫為馭勢(shì)科技執(zhí)行董事、副總經(jīng)理兼首席產(chǎn)品官，彭進(jìn)展為馭勢(shì)科技副總經(jīng)理兼創(chuàng)新業(yè)務(wù)事業(yè)部負(fù)責(zé)人，姜巖為馭勢(shì)科技聯(lián)合創(chuàng)始人、科學(xué)顧問(wèn)。姜巖、周鑫、彭進(jìn)展均與吳甘沙簽訂一致行動(dòng)協(xié)議，按其意愿行使表決權(quán)；吳甘沙還通過(guò)表決權(quán)委托，可支配新鼎華麒、科源申能、嘉興嘉耀合計(jì)持有馭勢(shì)科技4.28%股權(quán)對(duì)應(yīng)的表決權(quán)。

本次發(fā)行上市完成后（不考慮超額配售選擇權(quán)行使），吳甘沙、姜巖、周鑫、彭進(jìn)展及北京司馬駒合計(jì)持有馭勢(shì)科技相應(yīng)股權(quán)，共同構(gòu)成馭勢(shì)科技控股股東。

同時(shí)【港股價(jià)值線】注意到，公司存在幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。

一是核心研發(fā)人員流失與研發(fā)能力風(fēng)險(xiǎn)。馭勢(shì)科技自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)高度依賴核心研發(fā)人員的專業(yè)技能與持續(xù)產(chǎn)出，研發(fā)團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)技術(shù)迭代至關(guān)重要。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)人員流失率分別為16.0%、28.6%、20.6%，流失率偏高主要受行業(yè)人才競(jìng)爭(zhēng)、內(nèi)部架構(gòu)調(diào)整及資產(chǎn)出售影響。自動(dòng)駕駛行業(yè)人才爭(zhēng)奪激烈，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手薪酬優(yōu)勢(shì)明顯，若馭勢(shì)科技無(wú)法持續(xù)吸引、留住核心研發(fā)人員，或相關(guān)人力成本大幅上升，將直接削弱其研發(fā)推進(jìn)效率、技術(shù)迭代進(jìn)度及知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)能力，對(duì)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)狀況構(gòu)成重大不利影響。

二是核心零部件供應(yīng)集中與供應(yīng)鏈中斷風(fēng)險(xiǎn)。馭勢(shì)科技L4級(jí)自動(dòng)駕駛解決方案所需芯片、激光雷達(dá)等關(guān)鍵原材料及核心部件來(lái)源高度集中，依賴單一或少數(shù)供應(yīng)商，部分供應(yīng)商存在不可取消、不可退款及強(qiáng)制采購(gòu)預(yù)測(cè)等條款約束。供應(yīng)商產(chǎn)能傾斜、供應(yīng)中斷、價(jià)格波動(dòng)或交付延遲，將直接導(dǎo)致公司供應(yīng)鏈?zhǔn)茏琛a(chǎn)品交付延誤，進(jìn)而影響客戶合作關(guān)系與市場(chǎng)訂單。同時(shí)，公司部分零部件依賴國(guó)際采購(gòu)，芯片等核心元器件受全球產(chǎn)能、疫情、出口管制及制裁政策影響較大，存在供應(yīng)短缺、成本上漲及訂單無(wú)法履約的風(fēng)險(xiǎn)，可能引發(fā)營(yíng)收下滑與客戶流失。

三是持續(xù)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，馭勢(shì)科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，金額分別為1.20億元、2.09億元、1.74億元。若公司應(yīng)收賬款回款不及預(yù)期，疊加行業(yè)政策、市場(chǎng)需求及競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境變化，未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流仍可能無(wú)法轉(zhuǎn)正。持續(xù)的現(xiàn)金流出將直接影響公司營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)、研發(fā)投入及業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力，對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)構(gòu)成重大不利影響。