再講一個偏門

我先給你們講一個故事，大概在2013年那個時候，一個PE投資機構(gòu)來找我談業(yè)務(wù)合作，他講他們公司投出去的項目都很賺錢，表明眼光很準。我就問他能不能舉一兩個他們投了很多錢，現(xiàn)在都很賺錢的企業(yè)例子，再給我看看企業(yè)的內(nèi)部報表。結(jié)果有一天他帶著資料來了，我大概看了幾項關(guān)鍵數(shù)據(jù)，心里默了一下這些數(shù)據(jù)背后的指標，然后我禮貌性的請他吃了午飯，就請回了。我也沒有點穿我看到了什么，做生意有時候要學會觀棋不語真君子。

我究竟從報表上發(fā)現(xiàn)了什么？其實我在報表上快速的找一個指標背后的幾項數(shù)據(jù)，這個指標就是「投入資本回報率」，就是我們常講的ROIC。

你們可能更熟悉的是凈資產(chǎn)收益率（ROE），但我跟你們講吧，看公司生意好壞的時候，ROIC比ROE更準更好，更純粹。

ROIC之所以常被認為比ROE更純粹，核心在于它剔除了公司融資結(jié)構(gòu)（杠桿）的影響，只衡量企業(yè)主業(yè)運用投入資本創(chuàng)造回報的真實能力。

具體區(qū)別和優(yōu)勢主要體現(xiàn)在以下幾點：

1. 不受負債水平干擾

   ROE = 凈利潤 / 股東權(quán)益。如果一家公司大舉借債（高杠桿），即使運營能力平平，ROE也可能被推高。而ROIC的分母是「有息負債 + 股東權(quán)益」，分子是「稅后營業(yè)利潤」，無論公司借多少錢，都不直接拉高ROIC，更能反映生意本身的賺錢效率。

2. 更適合跨行業(yè)、跨公司對比

   不同行業(yè)的天然杠桿率差異很大（比如銀行、地產(chǎn)天生高杠桿，消費、互聯(lián)網(wǎng)相對低杠桿）。用ROE比，高杠桿行業(yè)往往“虛高”；用ROIC比，相當于把比較拉到同一融資起跑線，更能看出誰的主業(yè)更優(yōu)秀。

3. 更難被財務(wù)手段美化

   管理層可以通過回購股票、增加分紅、調(diào)節(jié)負債等方式影響ROE，但很難在不改善真實經(jīng)營的情況下長期做高ROIC。ROIC更貼近“這門生意值不值得干”的本質(zhì)。

4. 與估值、價值創(chuàng)造直接掛鉤

   投資中常用ROIC與WACC（加權(quán)平均資本成本）對比：當ROIC > WACC，公司才在創(chuàng)造超額價值；ROE則沒有直接對應(yīng)的資本成本基準，判斷價值創(chuàng)造不如ROIC直觀。

簡單總結(jié)：ROE告訴你股東賺了多少，ROIC告訴你這家公司的生意本身有多能賺。 若你關(guān)注的是企業(yè)質(zhì)地和業(yè)務(wù)回報率，ROIC通常更具參考價值。

上面這段表述太專業(yè)了，了解一下就行。翻譯成人話，我還是請AI幫我寫成一個小故事來說明：

老王和小李各開面館，都投了10萬本金。 老王保守，只用本金，一年凈賺2萬，ROE=20%。 小李敢闖，找朋友借了40萬（年化5%），加上10萬本金共50萬盤下大店。扣除利息后，一年凈賺也是2萬，ROE同樣是20%。 表面看兩人一樣牛，但如果看ROIC（投入資本回報率）： 老王的投入資本就是10萬，賺了2萬，ROIC=20%。 小李的投入資本是本金+借款=50萬，賺了2.5萬（未扣利息前），ROIC只有5%。 原來小李是靠借錢堆規(guī)模，生意本身并不高效。 這就好比相親：ROE只看“你家現(xiàn)在多有錢”，容易被“富二代”偽裝；ROIC則是看“這人本事有多大”，不管你是啃老還是白手起家，一眼就能識破誰才是真的會過日子。 AI-元寶

回到開頭，那家公司負債很高，ROE看起來很不錯，但是把有息負債加回來，ROIC只有個位數(shù)，我估算了一下這家公司的資本成本都接近10%，你投入資本回報連資本成本都覆蓋不了，還跟我談什么“投的公司都很賺錢”，我心里就在想，就算是要做假賬來騙我吧，也好歹做假做對地方呀。

這是很有意思的一件事。我講這個故事的意思，就是想告訴你們，你們要學會從偏門去觀察公司的生意，你就從這兩天我講過的這三個指標，基本上你都能知道一家公司究竟把生意做得如何了。講真話，這些東西你們在書本上學不來的，我看全網(wǎng)大概只有我在給你們講投資經(jīng)驗性、實用性的內(nèi)容，好多講價值投資的網(wǎng)紅大V，要么是他們知道但不愿意講，要么是真不懂。

其實我講的這些東西，都是我從巴菲特、芒格以及格雷厄姆這幾個價值投資先知的書本上學研出來的。我做過實體企業(yè)經(jīng)營管理，做過外貿(mào)生意，所以就容易領(lǐng)悟，融會貫通。我看到一些很紅的博主手把手教別人讀財報，還寫了書來賣，還有一位專門講解巴菲特致股東信的教主級博主，傳播巴菲特的價值投資圣經(jīng)，粉絲大概有幾百萬吧，結(jié)果講來講去，也就講了個茅臺，還讓粉絲一套就套了五年，好多人估計現(xiàn)在都沒有解套。所以學投資是不能依葫蘆畫瓢的，底層認知要學到家，還要融會貫通，并形成自己。

我并不是說別人講的不對，我只是想告訴大家，成功的投資要學會另辟蹊徑，這句話也是投資大師霍華德·馬克斯教會我的。

最后，我們來看看創(chuàng)造價值的ROIC長啥樣：

再來看看平庸的ROIC又長啥樣：

今天就寫這些，每天進步一點點，收工！