2700家企業托舉，箱箱智能遞表港交所，同賽道先行者暴跌后正停牌

深圳商報·讀創客戶端記者 肖晗

循環經濟風口之下，港股再迎綠色包裝標的。上海箱箱智能科技股份有限公司（簡稱 “箱箱智能”）近日正式向港交所遞交主板上市申請，由浦銀國際獨家保薦。作為國家級專精特新“小巨人”企業，公司近年來營收持續增長，實現由虧轉盈。但海外收入占比高企，應收賬款快速增長，疊加中集、優樂賽等同行競爭，也為其未來發展之路增添了多重考驗。

連續兩年盈利，已完成七輪融資

資料顯示，箱箱智能是面向全球的綠色供應鏈智能循環服務平臺，主打可循環智能包裝與全生命周期運營服務，覆蓋非危化學品、食品飲料、汽車及家電零部件、生鮮冷鏈等80多個垂直行業。目前公司服務網絡已覆蓋近30個國家及地區，服務2700余家企業客戶。

技術上，公司至2025年已獲357項授權發明專利，在全球同行業中排名第一。自研AIoT硬件、智能機器人與CoRTP數字化平臺，構建“箱天”精益運營系統。其綠色供應鏈智能循環服務解決方案可幫助客戶降低物流包裝成本超30%、減少碳排放75%至95%。

財務層面，公司近年營收持續高增長。2023年-2025年營收分別為2.66億元、3.77億元、4.76億元，年復合增長率達33.8%，在中國前五大同行中排名第一。2025年公司收入63%來自產品銷售收入，37%來自循環服務收入。2023至2025年，箱箱智能毛利率穩定在35.7%-37.9%，顯著高于行業水平。凈利潤由2023年虧損874.7萬元，轉為2024年盈利1577萬元、2025年盈利3218萬元，同比翻倍增長。同期公司經營活動現金流凈額連續為正，2025年達9890萬元。

招股書顯示，箱箱智能已完成了七輪融資，投后估值12年上漲超過18倍，最新一輪估值為19.5億元。截至目前，箱箱智能創始人、董事長兼CEO廖清新，直接持股48.32%，并通過上海鴻合持股10.89%，合計控股約59.21%，為控股股東。

海外收入占五成，應收款項激增

高速增長背后，箱箱智能也面臨不容忽視的經營風險。運營層面，招股書顯示，2023年至2025年，公司海外收入分別為1.18億元、2.0億元、2.28億元，占總收入比重分別為44.4%、53%、47.9%，從海外業務布局角度來看，其海外業務收入占比顯著高于其他競爭對手。這意味著公司需直面地緣政治、貿易政策、關稅及匯率波動、海外本土化運營和物流供應鏈管理難度高等風險。

公司在招股書中明言，依賴第三方物流服務商進行運輸，因運力短缺、地緣政治緊張局勢等各類原因導致的運輸中斷都可能導致交付延遲。自2023年以來，公司曾發生過運輸損失事件。國際物流也面臨海運成本波動、港口擁堵等問題，可能導致無法按時交付、成本增加或銷售損失。

此外，公司客戶集中度偏高，2025年前五大客戶收入占比 29.2%，單一最大客戶占比6.8%，若核心客戶合作變動將直接沖擊業績。

財務端，截至2023年、2024年及2025年12月31日，箱箱智能的貿易應收款項及應收票據分別為6445萬元、8439萬元及1.38億元。2025年較上年同比激增63.1%，顯著高于其26.26%的收入增速；貿易應收款項及應收票據的周轉天數由2024年的71天增至2025年的84天，資金占用加劇。不過，招股書也披露，截至2026年2月28日，公司截至2025年12月31日的貿易應收款項及應收票據中73.7%已結清。

循環包裝前景廣闊，賽道競爭升級

“雙碳”目標與循環經濟政策驅動下，綠色供應鏈循環服務迎來黃金發展期。根據弗若斯特沙利文數據，2025年全球綠色供應鏈循環服務市場規模達4062億元，預計2030年增至6337億元，年復合增長率9.3%；同期中國市場規模可望由792億元增至1281億元，增速10.1%。中國正成為全球最大且增長最快的綠色供應鏈循環服務市場之一，其增速遠超傳統包裝市場。

循環包裝憑借可大幅降低企業成本、顯著減少碳排放的優勢，正快速成為供應鏈升級的主流方向。不過高速擴容的賽道同樣吸引各路競爭者涌入。中集集團旗下中集運載科技，為汽車、新能源動力電池、光伏、家電、生鮮農產品、液體化工、橡膠和大宗商品等行業客戶提供專業循環載具研發制造、共享運營服務及綜合解決方案等服務。2025年實現營業收入27.02億元，同比上升11.23%，凈利潤843萬元，實現扭虧為盈。優樂賽共享專注汽車零部件循環包裝細分賽道，2025年前8個月，公司實現營收5.33億元，利潤2689.2萬元。寧波喜悅智行科技股份有限公司作為循環包裝整體解決方案的服務商，也具有較高的市場知名度和市場認可度，2025年公司營收規模達到4.3億元。

面對市場機遇和行業競爭，此次IPO箱箱智能擬將募資用于在中國浙江臺州仙居設立生產基地，以提升產能及制造能力；提升研發能力及推進核心技術；國際擴展以加強全球市場布局；國內擴展倉庫網絡運營以深化中國市場滲透；產業價值鏈上下游分部的潛在戰略投資及收購等。

行業分析認為，循環包裝前景廣闊，但隨著技術升級，行業競爭已經從單一產品價格比拼，升級為研發、數字化運營、全球服務網絡、客戶資源的全方位較量。在資本市場上，優樂賽共享于今年3月9日成為港股中國循環包裝第一股后，市場表現不佳，首日即遭遇大破發，此后股價持續下行，月內累計跌幅超64%，3月30日更因上市前夕7300萬元轉賬問題停牌至今。喜悅智行雖然營收規模、市場份額持續擴大，但受下游行業競爭加劇影響，毛利率下降，盈利承壓。這也讓投資者對循環包裝這個“綠色風口”更多了幾分審視。