又一龍頭赴港補(bǔ)血！剛分紅6500萬大股東拿走七成，凈利率滑坡，此前A股IPO失敗

來源 | 尺度商業(yè)

一次不行，就兩次。A股折戟，那就港股。

4月26日，天津望圓智能科技股份有限公司（以下稱“望圓科技”）港股招股書更新披露，再次向“泳池機(jī)器人第一股”發(fā)起沖刺。

望圓科技是泳池機(jī)器人龍頭，根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，按2024年自制產(chǎn)品的出貨量及GMV（總成交額）計(jì)算，公司全球排名前三、中國排名第一，公司還是無纜泳池清潔機(jī)器人全球最大的供應(yīng)商。

頭頂光環(huán)，望圓科技的IPO之路卻坎坷。

早在2022年10月，望圓科技A股IPO招股書披露，公司擬在深交所主板上市，歷經(jīng)一次問詢，多次招股書更新，卻在2024年3月撤回IPO申請(qǐng)。

2025年9月，望圓科技遞表港交所，如今招股書更新。轉(zhuǎn)投港股IPO的望圓科技，業(yè)績規(guī)模不斷增長，超9成收入來自國外。2023年以來，公司業(yè)務(wù)重心正從ODM代工產(chǎn)品銷售，加速轉(zhuǎn)向自有品牌建設(shè)，這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型有效推動(dòng)了毛利率的穩(wěn)步提升。

引人關(guān)注的是，望圓科技毛利率走高的同時(shí)，凈利率卻從A股申報(bào)期的30%以上大幅縮水至2025年的12.4%，凸顯出“效益提升慢于規(guī)模擴(kuò)張”的經(jīng)營特征。

招股書顯示，望圓科技在2025年分紅6200萬元，而此次港股募資用途中又包含“補(bǔ)充流動(dòng)資金”項(xiàng)目，熟悉的“先分錢、再補(bǔ)血”劇本再度上演。

01

從“代工”轉(zhuǎn)型“自有品牌”，

毛利率走高，凈利率為何滑坡？

在歐美發(fā)達(dá)國家，很多家庭房子可以不大，但后院沒個(gè)泳池可不行。這種根植于當(dāng)?shù)氐纳罘绞剑呱艘粋€(gè)穩(wěn)定又龐大的泳池維護(hù)市場(chǎng)，而清潔機(jī)器人，就成了這些家庭的“剛需家電”。

很多歐美家庭的泳池清潔機(jī)器人，就來自望圓科技。通過亞馬遜等電商平臺(tái)，望圓科技的產(chǎn)品銷往北美洲、歐洲、亞洲及大洋洲的60個(gè)國家和地區(qū)，歐美市場(chǎng)是公司絕對(duì)的營收基本盤。

2023年至2025年，望圓科技收入分別為3.78億元、5.44億元、8.12億元，年內(nèi)利潤分別為6084.9萬元、7051.0萬元和10041萬元，均穩(wěn)步增長。其中在2025年，公司來自北美市場(chǎng)和歐洲市場(chǎng)收入占比合計(jì)85.1%，國外收入占比合計(jì)93.1%。

由于國內(nèi)泳池清潔機(jī)器人市場(chǎng)起步較晚，望圓科技早期主要以O(shè)DM（原始設(shè)計(jì)制造商）模式為海外品牌商提供產(chǎn)品。2020年至2022年，望圓科技來自O(shè)DM 模式的收入占主營業(yè)務(wù)收入比例均在90%以上，其中2021年數(shù)據(jù)為97.4%。

ODM模式下，企業(yè)負(fù)責(zé)產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)和制造，產(chǎn)品開發(fā)出來后，客戶可以直接“下單選用”，或者提修改意見，然后貼上客戶的品牌出售。相比只按圖紙組裝的純代工模式，ODM模式是一種技術(shù)含量更高、企業(yè)話語權(quán)更強(qiáng)的合作形式。

與ODM模式相對(duì)的是自主品牌模式。港股招股書顯示，2023年，望圓科技加速向自有品牌轉(zhuǎn)型，自主品牌產(chǎn)品銷售占總收入比例67.1%，到2025年更進(jìn)一步提升至83.5%，成功實(shí)現(xiàn)從“幕后代工”到“前臺(tái)品牌”的躍遷。

自有品牌享有更高的溢價(jià)能力，其占比的大幅提升直接推動(dòng)了整體毛利率的持續(xù)上行。2023年至2025年，望圓科技毛利率分別為57.5%、58.0%及62.9%，呈現(xiàn)穩(wěn)步走高的態(tài)勢(shì)。

然而，在毛利率節(jié)節(jié)攀升的同時(shí)，望圓科技的凈利率卻滑坡了。2023年至2025年，望圓科技的凈利率數(shù)值分別為16.1%、13.0%和12.4%，遠(yuǎn)低于A股申報(bào)期（2020年至2022年）30%以上的水平。

望圓科技毛利率與凈利率背離，反映的是公司盈利兌現(xiàn)速度，顯著慢于營收規(guī)模擴(kuò)張。而造成這一局面的最核心變量，就是公司銷售費(fèi)用的“火箭式”激增。

對(duì)比來看，2020 年至2022 年，望圓科技銷售費(fèi)用分別為754.85萬元、1402.99萬元、1948.98萬元，占營收比例常年穩(wěn)定在5%-6%區(qū)間。

而進(jìn)入自主品牌發(fā)力期后，2023至2025年，望圓科技銷售及營銷開支飆升至9718.6萬元、1.74億元和3.03億元，占營收比例也躍升至25.7%、32.0%和37.2%。

對(duì)于銷售及營銷開支的快速增長，望圓科技表示，主要是為提高自有品牌的品牌知名度而增加廣告及推廣開支。隨著自有品牌產(chǎn)品經(jīng)營效率提升，公司凈利潤率將會(huì)提高。

02

A股IPO折戟遞表港股，

“先分錢、再補(bǔ)血”劇本重演

赴港IPO，這是望圓科技撤回A股上市申請(qǐng)后，再次站在IPO大門口。2024年3月8日，公司申請(qǐng)撤回IPO文件。隨后的3月15日，深交所終止對(duì)其A股IPO的審核。

值得注意的是，2024年3月15日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布多項(xiàng)IPO新政，其中包括將大幅提高IPO企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查比例，還明確了對(duì)在實(shí)施現(xiàn)場(chǎng)檢查過程中撤回上市申請(qǐng)的企業(yè)一查到底。

事實(shí)上，早在2023年3月，監(jiān)管層已對(duì)望圓科技發(fā)出首輪審核問詢函，但直至2024年3月撤回申請(qǐng)，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)始終未公開公司正式回復(fù)函，相關(guān)問詢內(nèi)容及應(yīng)對(duì)策略至今成謎。

面對(duì)趨嚴(yán)的A股審核環(huán)境，望圓科技最終選擇轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，于2025年9月首次遞表。對(duì)于如此抉擇，公司表示，考慮到A股市場(chǎng)環(huán)境及公司未來發(fā)展規(guī)劃，港交所將為公司提供國際推廣平臺(tái)。

此次赴港IPO，望圓科技帶來了從“代工”到“自有品牌”的華麗轉(zhuǎn)型故事，但在資本操作層面的疑云依然濃重。最引人注目的是其“先分錢、再補(bǔ)血”的資本安排。

根據(jù)招股書，2025年，望圓科技實(shí)施了一次6200萬元的現(xiàn)金分紅。由于控股股東付桂蘭、余淺母子合計(jì)控制公司71.58%的表決權(quán)，這筆巨額分紅有相當(dāng)大的體量無疑流入其家族口袋。

值得注意的是，此次港股IPO的募集資金用途中，明確列有“用于營運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途”一項(xiàng)，不禁令人聯(lián)想到其此前沖刺A股IPO時(shí)的相似操作。

2021年，望圓科技曾進(jìn)行8500萬元的現(xiàn)金分紅，占當(dāng)年歸母凈利潤9731.10萬元的近87%。而公司當(dāng)時(shí)擬募資10億元，其中2.5億元即用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

當(dāng)時(shí)，在申請(qǐng)文件反饋意見中，監(jiān)管要求保薦機(jī)構(gòu)結(jié)合報(bào)告期內(nèi)現(xiàn)金分紅等情況，說明補(bǔ)充流動(dòng)資金的具體用途、合理性、必要性。

在后續(xù)更新的招股書中，望圓科技提到，“補(bǔ)流”是為了滿足持續(xù)增長的營運(yùn)資金需求，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

值得玩味的是，2020至2022年三年間，望圓科技累計(jì)營收僅為7.45億元，卻計(jì)劃募集高達(dá)10億元資金，用于四大項(xiàng)目，除了補(bǔ)充流動(dòng)資金，還包括泳池清潔機(jī)器人擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、研發(fā)中心項(xiàng)目、全球營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。

此次港股IPO雖未披露具體融資規(guī)模，但募資用途仍聚焦于四大方向：擴(kuò)大產(chǎn)能及提升生產(chǎn)效率、拓展全球線上線下銷售并提升市場(chǎng)份額、增強(qiáng)研發(fā)能力并豐富產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景、以及營運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途。

從項(xiàng)目分類來看，望圓科技本次港股IPO的募資整體規(guī)劃與A股階段高度呼應(yīng)，隨著業(yè)績規(guī)模顯著躍升，其融資總額是否會(huì)遠(yuǎn)超此前的10億元？其中用于“補(bǔ)流”的金額又將有多少？值得關(guān)注。

綜合看來，望圓科技此次轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，既是對(duì)其全球化戰(zhàn)略的延續(xù)，也是對(duì)自身業(yè)務(wù)模式升級(jí)的一次檢驗(yàn)。從ODM代工向自有品牌轉(zhuǎn)型，推動(dòng)了毛利率提升，也因品牌建設(shè)初期的高投入使得凈利率持續(xù)回落。

在A股審核趨嚴(yán)的背景下，望圓科技選擇港交所作為新起點(diǎn)，有助于其借助國際資本市場(chǎng)進(jìn)一步拓展全球布局。未來，公司能否持續(xù)優(yōu)化運(yùn)營效率、實(shí)現(xiàn)規(guī)模與盈利的良性循環(huán)，拿下“泳池機(jī)器人第一股”，我們將保持關(guān)注。