四川
業績神話破滅，白馬股失蹄
片仔癀這份年報，刺痛了不少投資者的眼。不僅是營利雙降，簡直堪稱一場小型雪崩。全年凈利21.59億，看著還行，但扣非凈利暴跌超34%，經營現金流更是斷崖式縮水94%，只剩區區7700多萬。這是啥概念？簡單說，就是賬面上的利潤，沒變成真金白銀流進口袋，全變成了應收賬款和存貨。所謂“藥茅”的牌面，正被市場無情拆穿。
更要命的是，一季度繼續拉胯，營收凈利雙雙下滑超兩成，意味著頹勢已持續整整一年半。6大產業板塊，從王牌肝病藥到化妝品，毛利率全線潰敗。那個曾含在嘴里怕化了的“黃金錠劑”，從1600元一粒的高位跌落神壇，不得不大幅降價。戲，似乎唱不下去了。
“清倉式分紅”的醉翁之意
業績越差，分紅越狠，這出反常的戲碼最值得玩味。算上中期分紅，全年要分掉近18個億，占到凈利潤的83%。這就相當于，公司辛辛苦苦一年賺的錢，幾乎全部分光吃凈，不留余糧。為什么這么急？
看客們醒醒，這絕非慷慨。經營性現金流都快枯竭了，還拿什么持續豪橫分紅？這種近乎“清倉式”的派息，與其說是回饋股東，不如說是大股東急需現金流的體面說辭。用高分紅來維持股價最后的體面，防止崩盤時無人接盤。這是在用未來的發展潛力，為當下的困境買單，是一場精心策劃的“面子工程”。
賭徒的信仰還能撐多久？
最令人唏噓的是，知名投資人林園仍在堅守，堅稱“一股不賣”，甚至高喊片仔癀最終價值要匹敵兩瓶茅臺。這份近乎偏執的信仰，在冰冷的財務數據面前，顯得有些悲壯。的確，獨家配方是片仔癀的護城河，但再寬的河，也經不起涸澤而漁。
靠不斷提價來粉飾報表的路徑依賴，已經走到盡頭。消費者不是韭菜，市場更相信常識。一個產品如果只剩下金融屬性和收藏價值，而脫離了大眾的用藥需求，那么泡沫破裂只是時間問題。當降價促銷都帶不動銷量，就已經說明市場在用腳投票。
歷史的變局從不留情。片仔癀的困境，是給所有迷信“永續增長”故事的人，敲響了最響亮的警鐘。
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