領頭人劉先成“質量年”大考：普門科技“燒錢”豪賭

近日，醫療器械公司普門科技公布了2025年年度報告以及2026年第一季度的財務報表，業績的巨大差異，也引起了資本市場的高度關注。

2025年財報顯示，普門科技營業收入為10.38億元，同比減少9.60%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.84億元，同比減少46.66%；扣除非經常性損益后的凈利潤為1.63億元，同比減少50.31%，成績并不理想。

圖源：普門科技2025年年度報告

2026年第一季度，普門科技的營收為2.6億元，同比增長20.94%；歸母凈利潤3248.41萬元，同比下降39.49%。

圖源：普門科技2026年第一季度報告

兩份財報中出現了“增收不增利”的現象，不禁讓人懷疑，普門科技是否已經進入衰退期，或者是在為下一次爆發做準備？

短期承壓的利潤表與“燒錢”爭議

2025年全年至2026年一季度的財務狀況表明，普門科技正面臨著內部和外部的雙重壓力。

從公司內部經營角度來看，普門科技目前處于戰略投入期，“燒錢”的背后是對長期競爭力的深耕。

2025年普門科技的全年營收出現下降，但是銷售費用和研發費用卻都有所上升，出現了“收入減少而投入增加”的情況。財報數據顯示，2025年銷售費用為1.86億元，同比增長21.96%；研發投入為2.29億元，同比增長13.45%，占總收入的比例為22.03%，比上一年提高了4.48個百分點。

圖源：普門科技2025年年度報告

雖然高投入在短期內影響了利潤，但是這種“犧牲”并不是無目的的燒錢，而是將重心放在核心領域上：加大化學發光、皮膚醫美等細分領域的技術研發投入，增加市場推廣和渠道建設的資金投入，為今后產品的更新換代及市場的進一步擴張打下基礎。

從外部環境來看，匯率的變動也是普門科技利潤減少的一個重要因素，給其業績帶來了更多的不確定性。

2026年第一季度，受匯率變動影響，普門科技財務費用增加約1803萬元。剔除匯率因素后一季度凈利潤下滑5.9%，盈利基本面相對穩健。顯然，匯率的變動已經成為其全球化布局過程中所必須面對的一個長期風險。

此外，國內IVD行業集采常態化、公立醫院預算緊張，對境內的業務造成了壓力。2025年普門科技醫療器械主營業務境內收入為5.8億元，同比下降23.56%，營收占比由原來的七成多下降到57.14%。

總的來看，普門科技的利潤表短期內會面臨一定的壓力，但是其底層資產質量以及核心技術儲備并沒有發生實質性的變化，投資者不必驚慌，保持耐心即可。

劉先成的“質量年”與四大戰略

面對轉型期的陣痛，普門科技董事長劉先成沒有回避，反而高調地提出了2026“質量年”的戰略定調，這顯示出管理層有著非常強的戰略定力。

劉先成在年報中直言不諱地表示：“2026年，醫療健康產業將進入新周期的關鍵之年，我們要回歸經營本質——以產品品質樹立競爭護城河，以經營質量贏得長久信賴，”管理層據此打出一記決策“連環拳”。

圖源：普門科技2025年年度報告

其一，四維策略“換擋”，深耕專業，激活消費。國內醫療器械市場內卷嚴重，公立醫院采購預算緊縮，同質化競爭激烈，單一專業的醫療市場規模增長受限，為此，普門科技提出“專業端深耕、消費端激活、生態端協同、渠道端整合”四維策略，優化業務結構，平滑業績周期波動。

其二，加快國際化及產能落地，規模效應抵消壓力。

國際化方面，普門科技重點國家“本土化”加速建設中，深耕東南亞、中東等新興市場；產能方面，普門科技全力以赴推進東莞松山湖等產業基地建設工作。2026年全面釋放產能后，可憑借規模效應降低生產成本以抵消集采價格壓力，并保證海外訂單的交付能力，進而支持公司全球化戰略實施。

其三，堅持高研發投入不動搖，筑牢技術護城河。

醫療器械行業是技術密集型行業，創新是企業的核心競爭力，沒有持續的研發投入，就沒有未來的競爭力。盡管有人質疑利潤低，但劉先成還是堅持“不投研發就沒有未來”。2025年，普門科技的研發費用率已經超過22%，積極打造長期的技術護城河。

未來，四維策略落地、產能釋放、研發成果轉化及AI賦能深化，普門科技有望逐步改善經營質量，提升盈利能力，鞏固行業地位。

輿情與市場反應：多空交織下的價值博弈

普門科技最近的業績變化與戰略轉型，在資本市場上和媒體上引起了完全不同的看法，存在著明顯的多空博弈現象。

首先，媒體輿論集中關注增收不增利的轉型陣痛。近期，財經媒體多以“凈利潤腰斬”、“燒錢渡劫”作為普門科技報道關鍵詞，輿論矛盾焦點集中在“營收承壓背景下高強度投入對利潤的沖擊”。

圖源：百度搜索頁面截圖

輿論大多覺得，普門科技正在經歷戰略轉型的“陣痛期”。從長遠看，其在電化學發光、糖化血紅蛋白等領域積累的技術穩固，全球化布局已初具成效，成長邏輯沒有改變。但從短期來看，如何平衡研發、銷售高投入和利潤修復，破解“燒錢換增長”的爭議，是管理層必須回答的核心考題。

其次，機構頻頻調研，聚焦第三增長極、集采影響。

普門科技在2026年3月迎來中金公司、海通證券、華寶基金等多達28家機構的調研，管理層就集采沖擊、新的增長點培育這些市場關心的話題，釋放出積極的信息，以此來穩定投資者的信心。

關于集采，普門科技管理層承認國內IVD集采政策給行業帶來短期沖擊，不過公司發光業務主要集中在門急診項目上，受集采影響不大，而且經過調整，2025年相關業務已經趨于穩定。至于新增長點，機構大多覺得家用健康市場空間很大，普門科技家用業務大概會變成繼IVD、臨床醫療之后的“第三增長極”，沖破長期成長的天花板。

再者，資本市場評級分野，普門科技拿真金白銀穩軍心。

一方面，華源證券等機構在4月下旬維持“買入”評級，看好普門科技家用產品高增長潛力、全球化布局的長期價值，認為短期業績波動不改成長邏輯。另一方面，受凈利潤腰斬、費用高企等因素影響，公司股價（4月28日）在12.68元左右震蕩，部分投資者對公司管理層資金使用效率、短期盈利修復能力提出質疑，市場情緒偏謹慎。

圖源：百度股市通

為了平息市場的恐慌情緒，普門科技決策者拿出了真金白銀的誠意，擬向全體股東每10股派發現金紅利2.82元(含稅)，預計總派發金額為1.21億元，占2025年歸母凈利潤的65.59%。給市場傳遞出管理層對公司長期現金流及未來發展基本面的信心。

這場多空交織的價值博弈，本質上是“短期主義”與“長期思維”的碰撞。對于普門科技而言，轉型陣痛難以避免。

小結

普門科技正處于一場深刻的變革之中。董事長劉先成所推行的“質量年”戰略，其本質是希望通過加大研發投入、加快海外擴張的方式，來換取公司未來發展的空間。

盡管眼下市場和資本對于“增收不增利”這一現象還存有顧慮，但公司已經在消費醫療領域，以及海外市場取得了實質性進展，在此期間管理層也是一直保持著較高的現金分紅比例，這種種實際行動多多少少給這次轉型增添了幾分底氣。

對于投資者而言，普門科技能否順利度過這個投入期，主要看2026年下半年之后新的業務增長點能不能迅速放量，用實實在在的收入把眼下高昂的投入成本掙回來。