推進人民幣國際化的新機遇與新抓手｜政策與監管

文/中國社會科學院世界經濟與政治研究所副所長、研究員張明

從今年2月底美以伊戰事爆發至今，美元并未充分發揮其作為全球避險貨幣的作用。10年期美國國債收益率由4.0%左右上升至4.3%上下，說明全球投資者并未因為沖突爆發而顯著增持美國國債。近日德意志銀行發布報告稱，中東沖突暴露了“石油美元”的深層裂痕，并可能成為開啟“石油人民幣”時代的關鍵催化劑。筆者認為，當前人民幣國際化迎來了新的時間窗口，中國應抓住這一新機遇，大力推動大宗商品交易人民幣計價結算與人民幣負債型產品國際化。

為何說當前人民幣國際化迎來新時間窗口？

首先，推動“石油美元”循環的基本面因素已經改變。曾經，美國是全球原油的最大進口國，美國因為支付原油進口而輸出的美元，被石油出口國以金融投資的方式回流美國金融市場，這種以經常賬戶逆差輸出美元、以金融賬戶順差回流美元的模式，被稱為“石油美元”環流。而隨著頁巖油氣革命的爆發，美國逐漸從一個石油天然氣的凈進口國轉變為凈出口國，這意味著美國對中東油氣資源的依賴程度顯著下降。但另一方面，這也意味著美國在全球原油市場的參與程度顯著下降。

其次，推動“石油人民幣”循環的基本面因素正在逐漸形成。一方面，當前中國已經取代美國成為全球石油天然氣的最大進口國。另一方面，在2018年3月，中國在上海建立了人民幣計價的原油期貨交易市場。近年來，俄羅斯、伊朗等國家對中國的石油出口用人民幣結算的比例已經顯著提高。不出意外的話，本次中東沖突之后，將有更大規模的全球原油交易用人民幣計價結算。這就意味著，中國由于進口原油而輸出的“石油人民幣”的規模將會顯著增加。

再次，當前美國政府的一些舉措正在顯著削弱美國國債的安全資產地位與美元的避險貨幣地位。自2025年4月美國推出所謂“對等關稅”以來，美國金融市場上已經多次出現美股、美債、美元“三殺”的局面，這表明外國投資者正在集體減持美元資產。此外，除對美國財政赤字、政府債務、海外凈負債等基本面指標的擔心之外，使得全球投資者對美元資產的信任顯著下降的深層次原因，是美國日益頻繁使用的美元武器化行為。

第四，國際投融資者近年來對人民幣金融產品的需求明顯增強，尤其是人民幣負債型產品。當前，國際投資者開始重新增持人民幣股權與債券資產。更重要的是，由于當前中國與美國處于不同的經濟金融周期，導致中國利率顯著低于美國同期利率，這就使得人民幣開始逐漸成為備受歡迎的融資貨幣。一個突出的表現是，自2022年以來至今，點心債市場、熊貓債市場、離岸人民幣貸款市場均發展迅速。例如，當前點心債存量已經突破兩萬億人民幣、熊貓債市場存量已經突破5000億人民幣。又如，2026年4月，中國人民銀行上調了國內銀行境外貸款的杠桿率，這無疑是順應境外人民幣貸款需求激增的政策舉措。

綜上所述，美國的孤立主義舉措與美以伊戰事的爆發為人民幣國際化提供了新的時間窗口。

兩大新抓手

筆者認為，中國應將大力推動大宗商品交易的人民幣計價結算與人民幣負債型產品國際化作為當前的兩大抓手。

一方面，中國應充分利用自己作為全球最重要進口國的優勢，努力推動原油、天然氣、鐵礦石、有色金屬、農產品等國際大宗商品交易的人民幣計價結算。其一，考慮到全球大宗商品市場通常買方較為分散而賣方較為集中的特征事實，建議相關企業在進行進口時不要各自為戰，甚至紛紛抬價，而是在行業自律組織的協調下與賣方進行談判，一方面要求更高比例的進口用人民幣來計價結算，借此降低匯率風險；另一方面也可以尋求更加合理的進口價格。其二，中國企業應該發揮其在不少全球產業鏈的核心地位優勢，推動全產業鏈的人民幣計價結算。考慮到中國制造業企業更多在全球產業鏈的中下游占據優勢地位，且中國市場作為最終市場提供者的角色日益凸顯，特定產業鏈上的中國企業應該聯合起來推動全鏈企業使用人民幣進行計價結算，并將產業鏈金融作為推動全鏈人民幣計價結算的重要工具。

另一方面，中國在當前應進一步大力推動人民幣負債型產品的國際化，強化人民幣的全球融資貨幣角色。其一，中國應加大在離岸市場發行不同期限人民幣國債的力度。這一方面可以為國內擴張性財政政策提供資金支持，另一方面可以為國際投資者提供替代性安全資產選擇。不同期限人民幣國債的持續發行有利于形成完善的離岸人民幣國債收益率曲線，進而成為其他人民幣負債型產品的定價基準。其二，中國應大力發展點心債與熊貓債的二級市場交易，推動這些人民幣負債型產品成為流動性高的人民幣計價資產。這就意味著，應該在這些市場建立做市商制度、提供可對沖各種風險的衍生產品、推出不同類型的債券指數以吸引被動投資者參與等；其三，中國央行應進一步推高人民幣匯率形成機制的透明度與市場化程度，讓人民幣匯率在更大程度上由市場供求來決定。

來源 | 《21世紀經濟報道》

編輯 | 王茅

審核丨秦婷

責編 | 蘭銀帆

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