千億重金砸向AI業(yè)務(wù)，字節(jié)跳動提前打響國內(nèi)軍備競賽

證券之星 王梓旭

字節(jié)跳動正加大對AI的投入。

近日，有媒體報(bào)道字節(jié)跳動2025年凈利潤同比下滑超70%。隨后，抖音集團(tuán)副總裁在社交平臺回應(yīng)，稱這主要是國際會計(jì)準(zhǔn)則下期權(quán)成本變動造成的賬面差異，如果不考慮期權(quán)等因素，公司實(shí)際營收和利潤總體依然保持增長。

事實(shí)上，賬面利潤波動的背后，是字節(jié)跳動在AI領(lǐng)域的巨額投入。2025年下半年，字節(jié)大幅上調(diào)了高端AI芯片采購與底層模型研發(fā)的開支，并且這種投入的規(guī)模還在持續(xù)擴(kuò)大。據(jù)外媒消息，2026年字節(jié)超過一半的資本支出增幅，將專項(xiàng)用于AI相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。

不惜犧牲短期利潤加碼AI，反映了字節(jié)跳動當(dāng)下的業(yè)務(wù)壓力。在國內(nèi)抖音電商增速從翻倍回落至約30%的背景下，尋找下一個(gè)增長引擎成了公司的現(xiàn)實(shí)需求。

但大模型研發(fā)的邏輯與移動互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代完全不同。面對數(shù)千億的硬件投入，以及過去一段時(shí)間內(nèi)大模型基礎(chǔ)研發(fā)Seed團(tuán)隊(duì)數(shù)十名核心骨干的流失，習(xí)慣了輕資產(chǎn)、快迭代的字節(jié)跳動，必須開始適應(yīng)大模型研發(fā)投入大、周期長的新現(xiàn)實(shí)。

01 尋找下一個(gè)增長引擎

字節(jié)跳動在2025年依然保持了較快的增長。

其中國內(nèi)業(yè)務(wù)營收同比增幅約20%，海外業(yè)務(wù)營收占比從2024年的25%提升至三成以上，創(chuàng)下歷史新高。其中，TikTok電商業(yè)務(wù)的穩(wěn)步拓展，成為海外營收增長的重要支撐，推動TikTok在2025年錄得大幅盈利。

在這種背景下，凈利潤大幅下滑的直接原因是，字節(jié)跳動在AI基礎(chǔ)設(shè)施上的巨額投入。在愛分析聯(lián)合創(chuàng)始人、首席分析師李喆看來，字節(jié)2025年的資本開支達(dá)到1500億元，占收入比例約為21%。這一投入水平顯著高于阿里(約8%)以及騰訊百度(5%-6%)等國內(nèi)同行。從全球視角看，雖然與谷歌、Meta、亞馬遜等千億美元級別的預(yù)期投入仍有差距，但字節(jié)在國內(nèi)已處于斷層領(lǐng)先。

針對利潤下降70%的傳聞，抖音集團(tuán)副總裁李亮在社交平臺澄清稱，這主要是國際會計(jì)準(zhǔn)則下的賬面數(shù)字，包含了優(yōu)先股和期權(quán)成本變動，并不反映運(yùn)營實(shí)質(zhì)。但李亮也坦言，由于抖音電商增速放緩和新興業(yè)務(wù)投入增大，下半年經(jīng)營利潤率確實(shí)有小幅下滑。

對于字節(jié)跳動為何敢于承擔(dān)短期財(cái)務(wù)壓力下此重注，李喆分析認(rèn)為，字節(jié)跳動曾充分享受了推薦算法時(shí)代的紅利，因此對AI 2.0時(shí)代的長期回報(bào)抱有堅(jiān)定信心，即使短期從財(cái)務(wù)角度看并不劃算。

“但中國有望出現(xiàn)一個(gè)500億美元量級的核心大模型市場，如果字節(jié)能拿下40%的市場份額，將對應(yīng)約200億美元的年?duì)I收規(guī)模，這相當(dāng)于2025年阿里云的全年業(yè)績。”他補(bǔ)充道。

字節(jié)跳動能夠支撐這種重資產(chǎn)打法的底氣，源于其強(qiáng)勁的現(xiàn)金流。據(jù)北京大學(xué)深圳研究生院助理教授童丹丹指出，看待利潤數(shù)據(jù)必須區(qū)分會計(jì)利潤與經(jīng)營現(xiàn)金流，優(yōu)先股和期權(quán)成本的核算并沒有讓現(xiàn)金真正流出。目前抖音電商國內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)健，TikTok Shop海外GMV增速近70%，其現(xiàn)金儲備依然充足。

具體來看，2025年下半年字節(jié)大幅增加了高端AI芯片采購，且投入規(guī)模在2026年還會繼續(xù)擴(kuò)大，資本支出增幅中超過一半將專項(xiàng)用于AI基礎(chǔ)設(shè)施。

這種大規(guī)模采購雖然會轉(zhuǎn)化為利潤表上龐大的折舊成本，但在童丹丹看來，這實(shí)質(zhì)上是以目前的確定性現(xiàn)金流，去置換未來新賽道的話語權(quán)。真實(shí)的投資回報(bào)率，將取決于單位算力支出能否在未來撬動更高的用戶終身價(jià)值。

因此，只要廣告與電商基本盤不發(fā)生系統(tǒng)性下滑，至少2-3年內(nèi)字節(jié)跳動依然擁有充足的資金來支撐這場技術(shù)投入。

02 大模型人才爭奪戰(zhàn)

在硬件維度的重金投入之外，大模型基礎(chǔ)研發(fā)團(tuán)隊(duì)的人員流失，是字節(jié)跳動目前更為棘手的內(nèi)部挑戰(zhàn)。

據(jù)報(bào)道，過去一年，字節(jié)大模型基礎(chǔ)研發(fā)Seed團(tuán)隊(duì)流失了近70名核心骨干，其中近30人加入了騰訊混元大模型團(tuán)隊(duì)，另有部分流入阿里通義千問團(tuán)隊(duì)。此外，原視覺技術(shù)負(fù)責(zé)人馮佳時(shí)、機(jī)器人團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人孔濤等也相繼離職創(chuàng)業(yè)。

為了填補(bǔ)人才空缺，字節(jié)跳動在2025年下半年加大了外部挖角的力度。從招募動作來看，其重心開始向能讓產(chǎn)品產(chǎn)生直接商業(yè)價(jià)值的應(yīng)用型人才傾斜。比如，引進(jìn)DeepSeek核心研究員郭達(dá)雅負(fù)責(zé)智能體(Agent)方向，以及原阿里通義千問核心負(fù)責(zé)人之一郁博文負(fù)責(zé)多模態(tài)交互。

為了吸引這些行業(yè)頭部人才，字節(jié)推出了獨(dú)立估值的“豆包股”期權(quán)。據(jù)行業(yè)內(nèi)測算，部分核心骨干的四年期期權(quán)疊加底薪，總規(guī)模達(dá)到億級人民幣。這筆高昂的激勵支出，正是抖音李亮提及的導(dǎo)致賬面利潤下滑的期權(quán)成本變動的因素之一。

然而，極高成本的期權(quán)激勵，并不能徹底解決頂尖人才流失的問題。童丹丹指出，Seed團(tuán)隊(duì)人員密集離職的核心原因不在于薪酬，而是大廠原有的資源分配方式與大模型研發(fā)需求之間存在明顯沖突。

字節(jié)跳動過去在短視頻和電商業(yè)務(wù)上的成功，主要依靠數(shù)據(jù)驅(qū)動和快速試錯(cuò)。但基礎(chǔ)大模型研發(fā)周期長、失敗率高。在公司現(xiàn)有的考核體系下，算力等核心資源往往會優(yōu)先分給推薦算法優(yōu)化、AI特效等短期能看到明顯效果的業(yè)務(wù)。

這導(dǎo)致了從事前沿探索的研究員難以獲得足夠的算力支持。相比之下，那些追求研究自由度的人才，更傾向于流向研究驅(qū)動型的機(jī)構(gòu)或能提供更寬松環(huán)境的競爭對手。

至于“豆包股”這類期權(quán)激勵，雖然能在內(nèi)部建立類似創(chuàng)業(yè)的回報(bào)機(jī)制，但長期來看吸引力正在減弱。在全行業(yè)都在高薪搶人的背景下，字節(jié)目前的整體估值已經(jīng)處于高位，期權(quán)未來上漲的空間相對有限。

“要真正留住核心AI人才，除了高額的現(xiàn)金回報(bào)，還需要給予足夠的研究自由度和算力調(diào)配優(yōu)先級，單靠發(fā)高估值的期權(quán)已經(jīng)很難穩(wěn)住目前的團(tuán)隊(duì)?！蓖さふf道。

這也意味著，算力和硬件的短板可以靠重金迅速補(bǔ)齊，但企業(yè)原有的效率基因與長周期前沿研發(fā)之間的磨合，將是字節(jié)跳動在AI賽道上必須跨越的另一道門檻。

03 AI何時(shí)能跑通商業(yè)化

算力基建和人才的巨額投入，最終都要面臨同一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題，AI業(yè)務(wù)要能跑通商業(yè)化。

童丹丹指出，盡管目前豆包的日活躍用戶數(shù)(DAU)已穩(wěn)定在1.4億左右，穩(wěn)居國內(nèi)獨(dú)立AI應(yīng)用斷層第一，但它主要還是作為“輔助工具”存在，用來幫抖音、頭條等主業(yè)提升效率，自身并沒有找到大規(guī)模商業(yè)化的獨(dú)立路徑。如果未來它無法成長為全新的收入中心，那龐大的AI投入將始終是一個(gè)消耗資金的成本中心。

既然前端變現(xiàn)如此困難，字節(jié)跳動為何還要瘋狂囤積算力？她分析稱，這是因?yàn)閲鴥?nèi)大模型已經(jīng)進(jìn)入了典型的“軍備競賽”階段，且必然會經(jīng)歷一個(gè)從拼規(guī)模到拼效率的拐點(diǎn)。

在短期1-2年內(nèi)，由于GPU供不應(yīng)求，各廠商的核心訴求是囤積算力以獲取先發(fā)優(yōu)勢；但在中期3-5年內(nèi)，隨著國產(chǎn)算力替代方案成熟，算力成本將快速下降，競爭焦點(diǎn)將重新回到單位算力下的模型效果與應(yīng)用體驗(yàn)。

在這個(gè)周期下，字節(jié)跳動當(dāng)前的大規(guī)模采購，本質(zhì)上是在為未來的“算力過剩時(shí)代”提前布局，試圖復(fù)制當(dāng)年亞馬遜AWS的先發(fā)策略，先重金投入底層基建，等行業(yè)整體算力成本下降后，再用龐大的規(guī)模優(yōu)勢碾壓對手。

然而，這套打法最大的挑戰(zhàn)在于，字節(jié)跳動需要雄厚的資金支撐其熬過這個(gè)3-5年的周期，但其核心主業(yè)卻正面臨放緩的壓力。目前，抖音電商的增速已從過去的翻倍回落至約30%，國內(nèi)用戶的滲透趨近天花板。在海外市場，TikTok雖然增長強(qiáng)勁，但也面臨著潛在的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。

主業(yè)賺錢的速度變慢，而大模型燒錢速度不減，這構(gòu)成了字節(jié)跳動未來幾年最核心的潛在風(fēng)險(xiǎn)。童丹丹測算，如果AI業(yè)務(wù)長期無法自我造血，主營業(yè)務(wù)增速又持續(xù)放緩，到了2027至2028年前后，公司的資本開支與經(jīng)營現(xiàn)金流就會達(dá)到一個(gè)危險(xiǎn)的臨界點(diǎn)。屆時(shí)，字節(jié)跳動將面臨是戰(zhàn)略收縮還是持續(xù)押注大模型的艱難抉擇。

巨額資本開支帶來的賬面利潤波動，是字節(jié)跳動在切換賽道時(shí)必然要經(jīng)歷的財(cái)務(wù)現(xiàn)象。對于現(xiàn)金流依然強(qiáng)勁的字節(jié)跳動而言，這并非危機(jī)，而是一場關(guān)于資金調(diào)配與商業(yè)耐心的平衡。

在主業(yè)紅利趨于平穩(wěn)、大模型變現(xiàn)尚未完全跑通的過渡期內(nèi)，如何在“保持算力壓制”與“維持財(cái)務(wù)健康”之間找到最優(yōu)解，將是其未來兩三年內(nèi)的核心命題。