五一過后，白酒板塊會走出低谷期嗎？

五一前夕，白酒板塊在資本市場經(jīng)歷劇烈震蕩，多只個股持續(xù)走低。盡管期間有所回暖，但在節(jié)前的最后一個交易日，仍以收跌告終。與此同時，A股首家退市白酒股正式誕生，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。

一時間，社交平臺上關(guān)于“白酒能否回本”“節(jié)后應(yīng)留還是走、加倉還是減倉”的討論持續(xù)升溫，折射出投資者普遍的不安情緒。

事實上，從2021年的高點至今，白酒板塊21只個股股價均較最高點出現(xiàn)下跌，多只個股跌幅已超過80%。

那么，五一過后，白酒板塊會走出低谷期嗎？

需求端承壓，供給端主動修復(fù)

在市場的焦慮聲中，凌通盛泰執(zhí)行合伙人董寶珍給出了自己的分析。他在接受媒體采訪時指出，股價遲遲未能回升，根源在于需求端——經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，高端消費正在收縮。他用一個生動的比喻解釋這一邏輯：“賣鋼琴跟賣茅臺是一個原理——不是孩子不想學(xué)了，是家長掏不起錢了。”鋼琴是非必需消費，茅臺亦然。在這一輪調(diào)整中，受傷最深的正是這類非必需需求。

那么，從更宏觀的視角看，白酒行業(yè)的整體需求究竟由哪些部分構(gòu)成？各自的修復(fù)節(jié)奏如何？華泰證券研報將白酒需求拆解為四大核心場景：商務(wù)消費占比約40%，宴席消費約32%，自飲消費約17%，投資收藏需求約10%。

“短期看，宴席消費韌性最強，是當(dāng)前最為穩(wěn)固的基本盤，且在部分強經(jīng)濟區(qū)域出現(xiàn)‘量縮價穩(wěn)’和散點升級；大眾自飲具備逆周期屬性，在‘質(zhì)價比消費’趨勢下保持穩(wěn)健；商務(wù)需求仍受宏觀周期和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型壓制，修復(fù)偏慢但未來彈性最大；投資收藏需求則在金融屬性泡沫出清后維持低位震蕩。中長期來看，行業(yè)需求有望沿著‘宴席消費低基數(shù)修復(fù)→商務(wù)消費彈性反彈→宴席消費與自飲需求升級→投資收藏需求跟隨復(fù)蘇’的節(jié)奏穩(wěn)步恢復(fù)，其中，宴席消費筑基，商務(wù)消費則決定行業(yè)向上修復(fù)的高度。”華泰證券研究員呂若晨分析指出，本輪調(diào)整期與以往最大的不同，在于供給端的調(diào)整更加主動和市場化，行業(yè)已從“被動承壓”轉(zhuǎn)向“主動修復(fù)”，積極因素正在醞釀。

從供給端來看，這一判斷已有跡可循：以茅臺、五糧液、瀘州老窖為代表的高端龍頭，主動下修增長目標(biāo)，通過控量減配、縮減非標(biāo)、渠道紓困等精細(xì)化管理手段，主動擠出企業(yè)前期累積的庫存與價格泡沫。

綜合來說，本輪白酒調(diào)整的本質(zhì)，是行業(yè)從“渠道驅(qū)動”向“消費者主權(quán)”切換的陣痛期。需求端的結(jié)構(gòu)性收縮是不可逆的，而非周期性波動。

市場對此反應(yīng)滯后，直到業(yè)績與估值雙重承壓，才逐漸意識到舊增長邏輯已難以為繼。而資本市場從來不是在數(shù)據(jù)確認(rèn)時定價，而是在預(yù)期轉(zhuǎn)折前先行。這種深層變革的代價，正以估值收縮和業(yè)績預(yù)期下修的形式，在資本市場逐一兌現(xiàn)。

估值低位徘徊，業(yè)績拐點看下半年

然而，當(dāng)估值已回落至歷史極低位，市場的注意力自然轉(zhuǎn)向了另一個變量——業(yè)績何時見底回升？

從估值層面看，白酒板塊已從2021年的七十多倍市盈率，一路回落至目前的十幾倍水平，處于歷史低位。按照市場普遍預(yù)期，2026全年盈利預(yù)測可能會經(jīng)歷一輪下修，待這一過程逐步消化到位，板塊股價才有望階段性企穩(wěn)。至于此后需要盤整多久才能迎來向上走勢，業(yè)內(nèi)人士透露，仍然存在不確定性。

需要指出的是，上市公司財報于4月30日才全部披露完畢，具體市場表現(xiàn)將在五一假期之后才會逐步體現(xiàn)。二季度正值酒業(yè)傳統(tǒng)淡季，催化因素相對有限，預(yù)計板塊或?qū)⒕S持盤整態(tài)勢。進入三季度旺季，疊加去年下半年起報表端已形成的較低基數(shù)，市場或有望逐步回升。不過，后續(xù)還需重點關(guān)注三季度中秋期間各企業(yè)的市場銷售表現(xiàn)。

展望中期，招商中證白酒基金經(jīng)理侯昊從業(yè)績基數(shù)角度給出了相對清晰的判斷。

他認(rèn)為，從2025年5月開始，酒企業(yè)績層面已進入低基數(shù)區(qū)間（上年三季度起調(diào)整），隨著消費逐步修復(fù)，預(yù)計到2026年下半年，酒企業(yè)績或迎來邊際變化。他此前在一場直播中強調(diào)：“在整個白酒行業(yè)，一定要堅持長期主義，只有堅持長期主義，你才會發(fā)現(xiàn)，自己在做正確的事情。”

他認(rèn)為，當(dāng)前市場存在預(yù)期差，“白酒是長久期資產(chǎn)，公司都是有估值下限的，并不是在某一季度或者某一個月就發(fā)生根本改變，非常重要的事情，是大家需要判斷估值的下限和未來的成長空間。”

侯昊進一步指出，2026年白酒行業(yè)格局將呈現(xiàn)“兩極增長”態(tài)勢：一線名酒與區(qū)域品牌表現(xiàn)相對堅挺；與商務(wù)消費關(guān)聯(lián)緊密的中間價格帶品牌仍面臨壓力；而50元-300元價位帶，則受益于大眾消費擴容，增長勢頭明顯。同時，C端化趨勢日益顯著，頭部企業(yè)正積極引領(lǐng)行業(yè)開拓新增客群。高質(zhì)價比、低度化、年輕化、情緒消費、女性消費以及新渠道即時零售等方向，均被列為未來酒業(yè)發(fā)展的重點。

回到投資者最關(guān)心的問題——與其糾結(jié)“節(jié)后是留還是走”，不如把目光放得更長遠一些。行業(yè)調(diào)整從來不是線性下行，底部往往在懷疑中形成，在猶豫中走穩(wěn)。當(dāng)行業(yè)真正從渠道驅(qū)動的舊周期邁向消費者主權(quán)的新紀(jì)元，那些能在調(diào)整期深耕用戶價值、構(gòu)建情感連接的酒企，將在下一輪上行周期中率先破局。

但無論如何，投資仍需保持審慎，畢竟，酒是時間的產(chǎn)物。

編輯：閆秀梅

校對：馬越

監(jiān)制：王玉秋

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