連續虧損、溢價失效 愛旭股份的轉型困境藏在財報里

來源：眼鏡財經

2026年4月28日，愛旭股份同步披露2025年年報與2026年一季報，兩份財報數據勾勒出公司在光伏行業深度調整期的經營挑戰。

《碳見光伏》注意到，盡管行業正逐步走出“反內卷”與產能出清的調整期，多數頭部企業盈利開始修復，但愛旭股份卻呈現出業績持續虧損、財務風險較高、技術溢價減弱的經營壓力。

在行業供需格局重構、技術路線加速迭代的關鍵節點，這家以BC技術為核心布局的光伏電池企業，正面臨較為突出的經營困境。

業績連虧兩年：增收不增利，虧損規模較大

2025年，光伏行業在產能過剩與價格戰的雙重影響下整體承壓，但隨著下半年行業“反內卷”行動推進、產品價格逐步企穩，多數企業虧損幅度收窄甚至實現扭虧。

然而愛旭股份全年業績表現不佳，創下上市以來較差紀錄：年報顯示，公司2025年實現營業收入156.14億元，同比增長40%，但歸母凈利潤大幅虧損18.22億元，扣非凈利潤虧損規模同樣達到18億元以上。這已是公司連續第二年虧損，2024年其歸母凈利潤虧損額達53.94億元，兩年累計虧損超72億元，在A股光伏板塊中處于較高水平。

進入2026年，行業盈利修復趨勢愈發明確，愛旭股份的虧損局面卻未見好轉，反而呈現“增收更增虧”的特殊態勢。

2026年一季報數據顯示，公司一季度營收44.37億元，同比增長7.29%，但歸母凈利潤依舊虧損4.40億元，同比降幅達46.37%；扣非歸母凈利潤虧損4.89億元。更需要關注的是，公司一季度凈利率低至-10.32%，盡管毛利率較2025年同期有所回升，但仍不足以覆蓋高額費用，“賣得越多、虧得越狠”的循環仍在持續。

《碳見光伏》注意到，從行業對比來看，愛旭股份的業績表現相對滯后。2025年光伏行業虧損面雖大，但頭部企業憑借規模優勢與成本控制能力，多數實現盈利或小幅虧損，而愛旭股份18.22億元的虧損額，在已披露年報的光伏同業公司中處于下游水平。

2026年一季度，隨著硅料價格回升、組件價格企穩，行業整體毛利率與凈利率持續修復，多家電池片企業實現單季盈利，愛旭股份等少數企業仍處于虧損狀態，反映出其經營能力與行業競爭力有所弱化。

財務風險較高：負債率逼近80%，短期償債壓力較大

比持續虧損更值得關注的，是愛旭股份不斷變化的財務狀況與日益增加的債務壓力。截至2025年末，公司總資產371.72億元，總負債高達288.45億元，資產負債率達79.95%，接近80%的財務安全警戒線，在光伏行業中處于較高風險水平。

高額負債帶來的財務費用，成為侵蝕公司利潤的重要因素——2026年一季度，公司財務費用單季高達5.3億元，同比2025年一季度的3.3億元增長60%，高于行業平均水平，直接導致公司在營收增長、毛利率回升的情況下，依舊出現大額虧損。

從債務結構來看，公司短期償債壓力較為突出。截至2025年末，公司一年內到期的長期借款近29.53億元，一年內到期的長期應付款達13.44億元，疊加短期借款等流動負債，公司短期有息負債規模超百億元。

然而，同期公司賬面貨幣資金僅48.45億元，其中還包含大量定向增發的專款資金，實際可自由支配的現金相對有限，短期償債存在一定缺口。

與此同時，公司上下游資金占用情況較為明顯，應付賬款及票據高達89.31億元，而應收賬款及票據僅12.23億元，資金周轉效率偏低，經營活動產生的現金流雖為正，但基本被高額的債務利息與投資支出所占用。

《碳見光伏》梳理發現，為緩解資金壓力，愛旭股份近年來頻繁通過定增、借款等方式籌資，但這進一步推高了公司負債規模。2025年公司籌資活動現金流凈額達23.88億元，然而巨額資金并未有效轉化為盈利增長，反而多用于債務償還，形成“虧損—舉債—利息增加—虧損擴大”的循環。

此外，公司核心股東出現減持行為：2025年12月至2026年3月，公司第二大股東義烏奇光累計減持公司2.96%股份，套現金額達8.69億元，在股價低位區間的大額減持操作，對市場信心產生一定影響，也反映出產業資本對公司財務前景與經營能力持較為謹慎的態度。

技術路線布局未達預期：ABC溢價減弱，行業競爭中相對滯后

愛旭股份曾將發展重點放在自研的ABC電池技術路線上，試圖以差異化技術打破行業同質化競爭格局，獲取合理溢價。公司多年來持續投入資金用于ABC技術研發與產能擴張，將大部分資源集中于該路線，形成集中資源布局單一技術路線的策略。

2025年公司ABC組件出貨量同比翻倍，占總出貨量比例超80%，看似技術轉型取得一定進展，但實際并未轉化為利潤優勢，反而成為公司虧損的重要原因之一。

一方面，ABC技術的溢價能力有所減弱。在行業產能過剩、價格競爭激烈的背景下，原本具備效率優勢的ABC組件，價格也隨行業大勢持續下跌，此前宣稱的海外市場0.05-0.1美元/W的溢價空間大幅收窄。

《碳見光伏》注意到，2025年公司整體毛利率僅2.59%，遠低于行業頭部企業水平，即便2026年一季度毛利率修復至7.20%，仍顯著低于同行盈利企業的毛利率水平，技術優勢未能有效轉化為利潤優勢。

另一方面，行業技術路線快速迭代，愛旭股份的技術領先優勢逐步縮小。2025-2026年，光伏行業從P型全面轉向N型技術，TOPCon、HJT、BC等路線協同發展，隆基等頭部企業的HPBC技術快速落地，效率與成本優勢逐步接近ABC技術。

同時，鈣鈦礦疊層等下一代技術研發加速推進，愛旭股份布局的BC技術路線的領先周期被大幅壓縮。而公司過度集中于單一技術，導致技術轉型靈活性不足，面對行業技術多元化發展趨勢，逐漸陷入技術進展滯后的困境。

值得關注的是，公司在ABC技術上的巨額投入形成大量固定資產與產能，在行業出清過程中成為較大負擔。為擴產ABC產能，公司近年來投資支出較大，2025年投資活動現金流凈額為-15.72億元，大量資金沉淀為閑置產能。

隨著行業低效產能加速出清，愛旭股份的ABC產能面臨利用率不足、折舊費用較高的雙重壓力，進一步加劇公司虧損。

事實上，從連續虧損到債務壓力較大，再到技術路線布局未達預期，愛旭股份的困境并非單純受行業周期影響，更多是自身戰略判斷、經營能力與風險管控等方面存在不足導致的結果。

在光伏行業從“價格戰”轉向“價值戰”、從規模擴張轉向高質量發展的關鍵階段，愛旭股份的競爭優勢有所弱化，面臨較為嚴峻的經營困境。對于投資者而言，這家公司的短期扭虧難度較大，中長期則面臨債務償還、產能優化、技術升級等多重挑戰，基本面修復之路仍面臨較多不確定性。