“兩連冠”難帶動東鵬飲料：比張雪機車更難找的，是第二個大單品

3月28日那天的葡萄牙波爾蒂芒賽道，法國車手德比斯駕駛張雪820RR-RS沖過終點線的畫面傳遍全球。他包攬了WSBK葡萄牙站WorldSSP組別第一、第二回合冠軍，實現兩連冠。車身上那只金色的鵬鳥LOGO跟著一起出了圈，東鵬特飲意外地＂贏麻了＂。

可現實偏偏不按劇本走——兩連冠當天余溫尚在，財報發布次日公司股價大跌近10%，資金用腳投票。比在全世界找到張雪機車這樣的黑馬更難的，是東鵬飲料在自己的貨架上找到第二個能扛起增長的大單品。

先看這場營銷到底有多＂賺＂。一個傳聞中以5萬元起步的贊助合作，硬生生打出了S級傳播效果。第139屆廣交會現場，超過5000名全球客商沖著張雪機車去的，當場收到上千臺訂單。國內這邊更夸張，奪冠后10天訂單暴漲到2萬多臺。

張雪機車靠一場比賽徹底從＂小眾制造商＂變成了＂中國速度＂的代名詞。東鵬特飲跟著吃到了流量紅利，抖音直播間里聯名產品打著＂周銷量上漲超十倍＂的標簽，確實熱鬧非凡。

但熱鬧歸熱鬧，錢落到口袋里了沒有？媒體走訪北京多家便利店，店員給出的反饋很冷靜：來問聯名的人不多，銷量也沒什么大波動。

四川一位便利店老板說了句大實話，東鵬特飲在他店里一直占功能飲料六七成，買的全是外賣小哥和長途司機，跟聯不聯名沒半毛錢關系。換個角度想，這恰恰說明東鵬特飲的基本盤夠硬——但硬歸硬，天花板也擺在那里了。

東鵬特飲在中國能量飲料市場的銷量市占率已達51.6%，銷售額市占率升至38.3%。公司渠道完成全國地級市100%覆蓋。這兩個數字放在一起什么意思？意味著這款核心產品在國內市場已經接近飽和。

一瓶飲料占了半壁江山，再往上走的空間是越來越窄的。紅牛內斗帶來的戰略窗口期正在收窄，東鵬飲料此前憑借紅牛渠道松動獲得的增長紅利正在減弱。

3月30日晚間那份2025年年報，是資本市場翻臉的直接導火索。全年營收208.75億元，同比增長31.80%，歸母凈利潤44.15億元，同比增幅32.72%，表面依舊強勁。

可一拆到季度層面就露餡了：第四季度營收40.31億元，凈利潤6.54億元，同比僅增5.66%，營收連續三季度放緩、盈利增速大幅掉隊。全年看似一片大好，四季度的＂失速＂卻像一盆涼水潑到了投資者頭上。

能量飲料這個基本盤已經明顯減速了。Q4能量飲料營收30億元，同比增長僅8.5%，單季度增速跌至歷史新低。

這背后還疊加了公司內部的組織架構大調整——把原來的六大事業部拆成華南、華東、華中、華北、華西五大戰區，直接向總部匯報。

磨合期的摩擦會拖慢節奏，這是短期因素；但能量飲料賽道本身在中國見頂，這才是長期問題。

那第二增長曲線在哪里？東鵬這幾年力推的＂1+6＂多品類矩陣里，電解質飲料＂東鵬補水啦＂是進展最快的。＂補水啦＂2025年全年營收32.74億元，同比增長118.99%，邁入30億級大單品陣營。這個速度不可謂不快。

但問題在于，它的增速也在減半——2024年同比增長近280%，2025年就降到了119%。更關鍵的是，電解質賽道本身就是一片紅海，農夫山泉尖叫、寶礦力水特、元氣森林外星人全擠在里頭，誰也吃不掉誰。

＂補水啦＂之外呢？＂果之茶＂和＂東鵬大咖＂在2025年營收雙雙突破5億元，但＂其他飲料＂合計占總收入不到一成。5億元級別的產品放在整個飲料行業里頂多算個＂中等生＂，放在東鵬208億的營收里更是微不足道。

咖啡賽道有雀巢和星巴克壓著，茶飲賽道有統一和康師傅橫在前面，你一個靠藍領市場起家的品牌，憑什么在這些高手如林的領域打出統治力？這個問題東鵬至今沒能給出令人信服的回答。

這里必須要點出一個被市場反復討論卻很少有人細算的對比。張雪機車2025年虧損2278萬元，但研發投入高達6958萬元，占總營收的9.33%。一家還在虧錢的創業公司，敢把將近一成的收入砸進研發。再看東鵬這邊，2025年研發費用占全年營收僅0.32%，連續三年下降。

兩相對照，一邊是用技術死磕差異化路徑，一邊是靠渠道鋪貨和營銷轟炸吃老本。張雪在WSBK之所以能壓過杜卡迪和雅馬哈，不是因為車手膽子大，是因為他們的三缸發動機和電控系統確實過硬。東鵬想要找到第二個大單品，不砸錢做研發，光靠把＂補水啦＂往已有渠道里鋪貨是鋪不出一個新時代的。

外部環境還在雪上加霜。2026年以來成本環境急劇逆轉，地緣沖突推升國際油價，進而傳導至PET價格大幅上漲。截至3月11日，PET現貨價已較2025年均價上漲32%。東鵬特飲靠塑料瓶包裝打出了低于紅牛近一半的單位售價，這曾是它攻城略地的核武器。

但PET暴漲直接侵蝕了這個優勢。中信證券測算，PET采購價每上漲10%，飲料企業凈利潤影響在3%到11%。東鵬要么咬牙自己扛，要么漲價得罪核心客群。哪條路都不好走。

4月1日，東鵬飲料緊急祭出了一招：公司宣布擬斥資10億至20億元回購A股股份，其中九成用于注銷減資。真金白銀托底股價，說明管理層確實急了。但回購這種事，只能止血不能造血。投資者需要看到的是新品類跑出來的實際數據，而不是一份股份回購公告。

把視角拉遠一點看，這件事最吊詭的地方在于——張雪機車拿了兩連冠之后還在繼續打比賽、繼續研發新車型。4月19日荷蘭站結束后，張雪機車在制造商積分榜上以74分排名第三，僅次于杜卡迪和雅馬哈。這家成立不到兩年的中國品牌在全球頂級賽事里和百年老牌掰手腕，每一站都在驗證產品力。它的流量不是買來的，是跑出來的。反觀東鵬飲料在冠名張雪機車之前，早就贊助過2024年杭州亞運會和2025年斯諾克公開賽，但那些贊助既沒有破圈的傳播效果，也沒有給業績帶來肉眼可見的提振。贊助賽事這件事，押對了人是錦上添花，押錯了就是打水漂。

4月29日剛出爐的2026年一季報顯示，東鵬飲料一季度營收58.88億元，同比增長21.46%；歸母凈利潤12.57億元，同比增長28.31%。這個成績不算差，但如果對照公司自己定的2026年經營目標——＂營業收入不低于20%的增長＂，管理層實際上已經主動降檔了。2023年營收增速超40%，2024年超31%，現在20%就是及格線。這種主動＂管理預期＂的操作，本身就說明公司內部也清楚高增長已經不太持續得下去。

有人可能會說，＂補水啦＂不是已經跑出來了嗎？30億營收不算小數目了。我認為這里有一個根本性的區別。2009年東鵬特飲上市的時候，國內瓶裝能量飲料賽道幾乎只有紅牛一家獨大，東鵬靠＂半價平替＂的策略在幾乎空白的市場里撕開了一道口子。那是一種先發優勢，類似于張雪機車避開四缸和雙缸的專利壁壘，選擇三缸方案獨辟蹊徑。

而＂補水啦＂進入的是2024年就已經極度擁擠的電解質賽道，競品幾十個，價格戰白熱化，你很難靠＂跟隨＂策略建立壁壘。更何況，電解質飲料和能量飲料的消費邏輯不一樣：后者是剛需，前者更接近沖動消費。你靠張雪機車帶來的流量也許能讓＂補水啦＂短期銷量上彈一下，但當熱度退去，消費者還會不會在冰柜前伸手拿它而不是隔壁的寶礦力？沒人敢打這個包票。

東鵬的海外布局倒是一步棋。港股募資凈額的12%用于拓展海外業務，2026年1月和印尼三林集團簽了戰略合作，計劃投資不超過3億美元建設印尼生產基地。

站在2026年4月這個節點回頭看，東鵬飲料遇到的困局其實和很多中國消費品巨頭大同小異——一款超級大單品把公司扛到了千億市值，但當這款產品的增長觸及物理極限時，后面接不上。

養樂多靠一款小紅瓶賣了幾十年，但養樂多也沒想過要做咖啡和茶飲。東鵬的野心顯然更大，它想從一個能量飲料品牌變成一個綜合性飲料平臺，可矛盾在于，平臺化需要產品創新能力，而0.32%的研發占比撐不起這樣的轉型。

比找到張雪機車這樣的天降流量更難的，始終是在自家實驗室和工廠里孵化出下一個能打十年仗的大單品。WSBK第四站5月初就要在匈牙利開打，張雪機車還有下半賽季去爭年度積分，留給東鵬飲料證明自己＂不只是一款東鵬特飲＂的時間窗口，恐怕也不會比一個賽季長太多。