今夜，鮑威爾“最后一舞”

來源|華爾街見聞

美聯(lián)儲4月FOMC會議結(jié)果幾無懸念——利率維持不變，但這場會議的真正看點(diǎn)，在于鮑威爾以主席身份主持的最后一次政策會議將釋放何種信號，以及委員會是否正式向市場傳遞"降息已基本出局"的鷹派立場。

美聯(lián)儲將于北京時間4月30日凌晨2:00公布利率決議，基準(zhǔn)利率預(yù)計(jì)維持在3.5%至3.75%區(qū)間不變，市場共識高度一致，預(yù)計(jì)僅有理事Miran一票異議，支持降息25個基點(diǎn)。

最新變化來自通脹端，伊朗戰(zhàn)爭及能源沖擊繼續(xù)擾動前景，汽油價格仍高于4美元，霍爾木茲海峽交通仍高度受阻。與此同時，近期就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)出韌性，削弱了鴿派委員要求盡快托底勞動力市場的緊迫感。

美聯(lián)儲官員普遍預(yù)計(jì)，通脹回落將再度推遲整整一年。市場對降息的預(yù)期已大幅收窄，德意志銀行已撤銷此前對9月降息的預(yù)測，將基準(zhǔn)情景調(diào)整為聯(lián)儲在中性利率附近“無限期按兵不動”。

此次會議的核心博弈集中于聲明措辭與新聞發(fā)布會的風(fēng)險定性——前瞻指引中一個詞的增刪，或?qū)⑾蚴袌鰝鬟f截然不同的政策信號。與此同時，隨著美國司法部終止對鮑威爾的調(diào)查，凱文·沃什的美聯(lián)儲主席提名之路已基本暢通，這也令本次會議更具歷史意味。

01

按兵不動成共識，爭議轉(zhuǎn)向“下一步”

本次FOMC沒有點(diǎn)陣圖，利率本身也幾乎沒有懸念。焦點(diǎn)在于，美聯(lián)儲是否仍愿意保留“下一步更可能降息”的政策暗示，還是開始承認(rèn)風(fēng)險已經(jīng)轉(zhuǎn)向雙向。

據(jù)Bank of America，當(dāng)前通脹前景與3月會議時一樣不清晰。雖然股市交易狀態(tài)仿佛伊朗戰(zhàn)爭已經(jīng)結(jié)束，但能源和航運(yùn)擾動仍在，沖突對核心通脹的傳導(dǎo)仍存在較高不確定性。

就業(yè)端則沒有提供足夠理由讓美聯(lián)儲急于轉(zhuǎn)鴿。3月非農(nóng)、ADP和初請失業(yè)金等數(shù)據(jù)均顯示勞動力市場具備韌性，甚至出現(xiàn)一些改善跡象。這意味著，過去主張降息的委員也更難繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“就業(yè)下行風(fēng)險”作為主要政策依據(jù)。

02

鴿派也開始收緊，降息緊迫性下降

此次會議前，美聯(lián)儲內(nèi)部最引人注目的變化，是此前立場偏鴿的委員們相繼收緊表態(tài)。

Waller上周講話不只強(qiáng)調(diào)伊朗戰(zhàn)爭帶來的通脹上行風(fēng)險，還提到勞動力供給沖擊。他認(rèn)為，這意味著經(jīng)濟(jì)可能“幾乎不需要或不需要凈新增就業(yè)”，就能維持失業(yè)率穩(wěn)定。美銀認(rèn)為，Waller可能仍希望今年降息，但降息幅度可能比此前預(yù)期更少，時點(diǎn)也更靠后。

Daly的表態(tài)更進(jìn)一步。她表示，如果全年政策不變，這將對通脹形成良好約束，同時不會限制到傷害勞動力市場。她還認(rèn)為，伊朗戰(zhàn)爭對通脹的影響可能大于對增長的影響，Daly當(dāng)前的基準(zhǔn)情形已經(jīng)變?yōu)槿昀事窂匠制健?/p>

即便是FOMC中最鴿派的Miran，也表示自己傾向于今年降息三次，而不是四次，原因是年初以來通脹組合變得更差。美銀認(rèn)為，若4月會議有點(diǎn)陣圖，部分委員的2026年利率預(yù)期已經(jīng)會上移，而到6月時，更多“點(diǎn)”上移的風(fēng)險仍在增加。

03

聲明措辭：一詞之差，信號迥異

此次FOMC聲明的最大看點(diǎn)，是美聯(lián)儲是否會暗示政策路徑風(fēng)險已經(jīng)轉(zhuǎn)向“雙向”。

目前聲明中關(guān)于"additional adjustments（額外調(diào)整）"的表述隱含了下一步行動為降息的鴿派預(yù)設(shè)。若將其改為"any adjustments"或直接刪去"additional"，則意味著下一步行動方向不再預(yù)設(shè)為降息，政策路徑正式轉(zhuǎn)向雙向開放。3月會議紀(jì)要顯示，支持采納雙向風(fēng)險表述的委員人數(shù)已從1月的"若干人（several）"增至"一些人（some）"，且措辭堅(jiān)定性有所加強(qiáng)。

美國銀行認(rèn)為，這是一個接近五五開的判斷，但多數(shù)委員仍傾向于維持現(xiàn)有前瞻指引語言不變。德意志銀行則傾向于認(rèn)為，實(shí)質(zhì)性指引調(diào)整將推遲至6月，屆時委員會將對中東局勢、勞動力市場穩(wěn)定性及通脹傳導(dǎo)路徑有更多清晰判斷，但風(fēng)險明顯偏向鷹派。

此外，聲明中預(yù)計(jì)將有一處調(diào)整：鑒于四季度GDP下修及1至2月消費(fèi)支出疲軟，美聯(lián)儲可能將經(jīng)濟(jì)活動描述從"穩(wěn)?。╯olid）"下調(diào)至"溫和（moderate）"。不過，美國銀行指出，這一調(diào)整本身帶有鴿派色彩，與委員會當(dāng)前希望向市場傳遞鷹派信號的整體意圖存在一定矛盾。

04

新聞發(fā)布會：鮑威爾強(qiáng)硬姿態(tài)勢在必行

如果這確實(shí)是鮑威爾作為主席的最后一場新聞發(fā)布會，他大概率會維持適度偏鷹立場。

據(jù)美銀，鮑威爾的核心信息可能是，美聯(lián)儲將堅(jiān)定按兵不動，當(dāng)前政策已做好充分準(zhǔn)備以應(yīng)對雙重使命面臨的風(fēng)險。在不確定性仍高的情況下，美聯(lián)儲沒有理由反駁市場對利率路徑持平的定價。

發(fā)布會最敏感的問題，是加息門檻。若鮑威爾重申加息不是委員會多數(shù)人的基準(zhǔn)情形，市場可能將其解讀為鴿派信號。若他更強(qiáng)調(diào)完成抗通脹任務(wù)的重要性，或指出通脹已連續(xù)多年高于目標(biāo)，則會被視為鷹派信號。

值得注意的是，3月發(fā)布會上"通脹"被提及67次，"勞動力市場/就業(yè)/失業(yè)"僅被提及40次，通脹已顯然成為政策天平最重的砝碼。預(yù)計(jì)他不會給出量化的加息門檻。

關(guān)于伊朗戰(zhàn)爭，鮑威爾預(yù)計(jì)會同時承認(rèn)通脹上行風(fēng)險，以及增長和勞動力市場下行風(fēng)險。但市場更關(guān)注他向哪一邊傾斜。如果他的表態(tài)接近Daly，即戰(zhàn)爭對通脹影響大于對增長影響，市場可能將其視為非常鷹派。

05

關(guān)注降息是擱淺，還是僅推遲？

有“新美聯(lián)儲通訊社”之稱的Nick Timiraos在會前撰文稱，4月會議標(biāo)志著一場更深層政策辯論的節(jié)點(diǎn)：美聯(lián)儲還能堅(jiān)持“下一步更可能降息而非加息”的立場多久。

Timiraos指出，兩年前鮑威爾曾淡化滯脹擔(dān)憂，稱“既看不到滯，也看不到脹”。但如今，戰(zhàn)爭引發(fā)的能源沖擊與尚未回到2%目標(biāo)的通脹疊加，使1970年代滯脹的歷史鏡像不再像過去那樣遙遠(yuǎn)。

他強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲正在觀察美國經(jīng)濟(jì)如何消化五年內(nèi)第四次供給沖擊，包括疫情重啟、俄烏沖突、關(guān)稅風(fēng)波和伊朗戰(zhàn)爭。每次沖擊單獨(dú)看都可能被解釋為無需政策回應(yīng)的偶發(fā)事件，但連續(xù)疊加后，通脹預(yù)期管理變得更棘手。

Timiraos認(rèn)為，聲明本身可能與利率決定一樣重要。若美聯(lián)儲修改正式聲明措辭，暗示降息已基本出局，其市場影響可能不亞于一次政策行動。

06

最后一舞與位置交接

這場會議之所以更受關(guān)注，還因?yàn)樗赡苁酋U威爾主席任內(nèi)最后一次FOMC。

鮑威爾的美聯(lián)儲主席任期將于5月15日屆滿，他此前承諾以“臨時主席”身份履職至繼任者確認(rèn)到位。隨著DOJ停止對鮑威爾相關(guān)事項(xiàng)的調(diào)查，凱文·沃什的參議院確認(rèn)路徑更為清晰。

瑞銀預(yù)計(jì)，凱文·沃什可能在6月16日至17日FOMC會議前宣誓就任。若這一節(jié)奏兌現(xiàn)，4月會議將成為鮑威爾時代最后一次完整的政策溝通窗口，市場也會更關(guān)注其是否為下一任主席留下一個“更久不降息”的政策起點(diǎn)。

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市場反應(yīng)：非事件外衣下的尾部風(fēng)險

高盛交易臺觀點(diǎn)顯示，市場整體將本次FOMC視為低波動事件，但不同資產(chǎn)仍存在方向性敏感點(diǎn)。

利率方面，高盛分析師Brian Bingham預(yù)計(jì)聲明不會出現(xiàn)明顯鷹派通脹措辭轉(zhuǎn)變，鮑威爾將重申等待觀察。不過，當(dāng)前到12月僅定價約5個基點(diǎn)變動，進(jìn)一步大幅拋售并計(jì)入實(shí)質(zhì)加息概率的門檻較高。若基準(zhǔn)情形偏離，風(fēng)險更可能指向更高利率、更少降息和更平坦曲線。

外匯方面，高盛交易員Carlie Ladda認(rèn)為，美聯(lián)儲略偏鷹可能帶來一定美元買盤，但不太可能形成持續(xù)行情。市場仍更關(guān)注伊朗局勢、企業(yè)財(cái)報和月末因素。交易臺傾向于在美元反彈時賣出美元。

股票方面，高盛的Vickie Chang指出，F(xiàn)OMC對股市的主要風(fēng)險在于，鮑威爾若更謹(jǐn)慎強(qiáng)調(diào)大宗商品價格沖擊帶來的通脹風(fēng)險，可能打擊風(fēng)險偏好。當(dāng)前風(fēng)險資產(chǎn)較大程度上已經(jīng)看淡沖突影響，下行尾部風(fēng)險可能被低估。

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