中資券商出海三十年：業績爆發，何時逆襲？ | 《財經》特別報道

中資券商在海外發展，首先要合法合規經營，把風險控制住，其次一定要順勢而為

文｜《財經》記者 張欣培 特約撰稿人 成孟琦

編輯｜郭楠 陸玲

隨著券商年報的陸續披露，數據顯示，2025年中資券商的國際業務收入實現大爆發。

國際業務已經成為頭部券商之間業績比拼的關鍵。中信證券保持領先，成為唯一境外業務收入超百億元的券商；國泰海通緊隨其后，境外業務收入增長達229.49%；中金公司境外業務收入占比接近30%；廣發證券、中信建投境外業務收入均實現翻倍增長。

中資券商抓住了港股回暖的歷史性機遇。數據顯示，2025年，中國香港市場股權融資發行規模899.85億美元，同比增長237.32%。其中，中資券商在港股IPO（首次公開募股）保薦市場的份額超七成。

“港股IPO市場，無論從數量到質量再到銷售能力，中資投行已經超越外資了。”一位中資券商國際業務負責人表示。“對比國際投行，中資機構在覆蓋全球長線基金方面仍有提升空間。”另一位中資券商投行人士表示。

中資券商國際化歷程已走過30余年。回顧以往，有過輝煌，也有過落寞，2024年經歷拐點，自2025年正式邁入新的快速發展階段。

不同以往，中資券商此輪國際化之路已呈現出新特點，區域布局、業務模式全面升級。在區域上，中國香港仍是關鍵支點，同時形成了以中國香港為樞紐、輻射全球、重點拓展新興市場國家的國際化之路。在業務拓展上，以投行、經紀業務為支點，逐步打造綜合金融服務體系。在發展模式上，內生增長與外延并購并舉，通過多種方式實現客戶資源與服務能力全面提升。

與此同時，行業格局分化明顯，頭部券商與中小券商走出截然不同的國際化路徑。頭部券商正從“規模擴張”邁向“質效提升”新階段，布局網絡覆蓋全球，成為打造一流投資銀行的關鍵一環；中小券商則多立足中國香港，通過特色化、差異化道路尋求突破和發展。

3月13日，《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十五個五年規劃綱要》發布，新增“培育一流投資銀行和投資機構”表述，這是該提法首次寫入國家五年規劃。

業內人士認為，這樣的表述釋放出做強做優資本市場中介機構、提升金融核心競爭力的強烈信號，成為中國金融強國建設、資本市場高質量發展進程中的標志性政策部署。

“中資企業全球化產業配套需求，宏觀政策與戰略引導、‘一帶一路’與RCEP（區域全面經濟伙伴關系協定）紅利、市場多元化與風險分散以及投資者全球配置需求的變化，都為中資券商出海創造機遇。”東吳證券向《財經》表示。

中資券商國際化業務拓展需要持續補充彈藥。3月12日，廣發證券公告，擬向全資子公司廣發香港增資不超過61.01億港元。1月23日，華泰證券公告擬向華泰國際增資不超過90億港元，2月10日，華泰證券完成了100億港元的可轉債發行。2月，東吳證券向香港子公司增資事項獲證監會無異議批復，華安證券香港子公司增資同步獲批。

“中資券商一定要抓住市場機會。在市場低迷的時候進行業務布局，在市場好的時候去融資，持續把經營做好、競爭力做強。”一位頭部券商相關負責人表示，“但是目前中資券商在境外發債融資成本很高，PB（市凈率）低于1倍也基本失去了在港股進行股權融資的機會。”

業績答卷：

2025年中資券商境外業績大爆發

2025年，中資券商迎來全面復蘇，經紀、投行、資管三大業務線全線回暖。其中，國際業務憑借港股IPO爆發、跨境金融工具擴容及政策持續開放，成為全年增速最亮眼的板塊之一。

中國證券業協會最新數據顯示，截至2025年末，34家內地券商共設立36家境外子公司，境外子公司總資產達1.94萬億港元（約合1.78萬億元人民幣），同比增長31.95%；全年實現營業收入452.33億港元（約合414.41億元人民幣），同比增長6.15%。

對頭部券商之間的競爭而言，境外業務已成為關鍵勝負手。

2025年，中信證券實現營收748.54億元、歸母凈利潤300.76億元，國泰海通緊隨其后，實現營收631.07億元、歸母凈利潤278.09億元。在國際業務上，中信證券仍有較大領先。年報顯示，2025年中信證券國際業務收入達155.19億元，同比增長41.75%，國際業務收入占比達20.73%；同期國泰海通國際業務收入為95.86億元，同比增長229.49%，國際業務收入占比為15.19%。

華泰證券與廣發證券2025年營收均超過300億元，華泰證券以微弱優勢居行業第三。在國際業務上，華泰證券仍保持較大優勢，但廣發證券增速接近翻倍。年報顯示，2025年華泰證券國際業務收入為59.18億元，同比下滑46.75%，國際業務收入占比為16.53%，若剔除2024年處置AssetMark產生一次性損益的影響，同比增長為23.82%；同期廣發證券國際業務收入為26.99億元，同比大增99.85%，國際業務收入占比為7.60%。

2025年營收規模在200億元到300億元之間的券商中，中金公司國際業務優勢顯著。年報顯示，2025年中金公司國際業務收入為83.93億元，同比增58.11%，國際業務收入占比達29.47%。此外，中國銀河國際業務收入為25.69億元，位列行業第五；中信建投國際業務收入14.92億元，同比大增102.69%。

中資券商國際業務收入大漲的核心原因來自港股市場回暖。2025年，恒生指數上漲27.77%，領漲全球主要市場指數；港股IPO募資額達2858億港元，同比增長224%，時隔數年重登全球榜首。寧德時代、恒瑞醫藥等A股龍頭以A加H方式上市，貢獻了近一半的新股募資額，港股作為中國核心資產對接全球資本樞紐的地位進一步確立。這一變化直接轉化為中資券商的投行收入。

2025年，港股保薦市場前四名均為中資券商，這標志著中資機構已從港股市場的參與者升級為主導力量。以中金公司為例，其參與了港股117單IPO中的42單。

一些港股標桿案例由中資券商主導。2025年5月20日，寧德時代正式登陸港交所，距離遞表僅用時128天，融資額約410億港元，成為2025年港股最大IPO，并在上市后持續溢價。中金公司、中信建投、摩根大通、美銀證券等機構參與其中。值得一提的是，中信建投曾主導寧德時代創業板IPO、2020年及2022年的百億定增。

中資券商國際業務崛起，更離不開中國企業的出海浪潮。“2025年國際業務增長主要得益于中國企業加快了全球化布局，中國資本市場的雙向開放不斷深化，以及人民幣國際化的穩定推進。面向未來，將重點強化業務網絡、服務生態和管理機制的建設，持續提升跨境綜合服務能力，努力打造中國投資和投資中國的首選投行。”中信證券國際董事長李春波在業績會上表示。

進入高質量發展階段，服務出海已成為券商近兩年的重點發力方向。一位頭部券商人士對《財經》表示，“近兩年的業務拓展重點就是出海，不僅幫助企業赴港上市融資，也為企業、個人提供全球資產配置方案。公司手中的港股IPO項目發行情況總體不錯，不少內地資金想要參與其中。”“走出去是最好的‘反內卷’。”另一位頭部券商人士直言。

布局演進：

從扎根中國香港，到布局“一帶一路”

中資券商國際化并非一蹴而就，而是伴隨中國資本市場的開放節奏，逐步從被動配套轉向主動布局。

早在20世紀90年代，中資券商便開啟出海探索之路。申銀萬國（香港）有限公司1993年在香港成立，是最早到香港發展業務的中資證券機構之一。1995年，國泰君安（香港）有限公司注冊成立，也是較早成為香港聯交所成員并開展業務的中資券商。1997年，中金公司（香港）成立，隨后操刀了多家大型國企的赴港上市。

2010年前后，申萬香港、國泰君安國際、中信證券、海通證券等先后在港股上市，標志著中資券商國際化進入新的發展階段。之后，隨著監管層鼓勵走出去政策的推出和中國企業走出去及融資需求旺盛的紅利釋放、滬深港股通的開閘，2016年以后疊加中資美元債的蓬勃發展，中資在港券商的經紀、投行、FICC（固定收益、外匯和大宗商品業務）等業務都有了長足發展。

在此期間，頭部券商率先打破單一布局，通過收購境外機構、自建海外網點拓展版圖，業務范圍逐步延伸至跨境并購、離岸債券、資產管理等領域。例如，2012年至2013年，中信證券收購法國里昂證券，加快了國際化業務的布局步伐。

“在收購里昂之前，我們很難敲開大型機構投資者的門。收購里昂之后，有了配售網絡，投行業務實現了快速發展。”參與上述收購的一位券商高管回憶稱。

2022年，中資券商國際化進入調整期。在中資美元債違約潮、港股熊市、美聯儲加息等多重沖擊下，部分中資券商損失慘重。海通國際2022年虧損65億港元，曾經的“港股IPO之王”最終在2024年1月私有化退市。

2024年，中資券商國際業務開始走出低谷，業績企穩反彈，由此開啟了高質量出海階段。

從區域格局上看，當前，中國香港仍然是中資券商布局國際化的絕對核心陣地，但向外已經有了很大延伸。目前已經形成“以香港為樞紐、輻射全球、重點深耕新興市場”的格局，東南亞、中東成為重點布局方向。

在東南亞市場，隨著“一帶一路”倡議的不斷深入推進，中資券商國際化網絡不斷向東南亞等新興市場延伸，提供特色化服務。

銀河證券在東南亞探索出一條差異化發展路徑。2023年底，銀河證券對馬來西亞聯昌集團旗下的證券業務實現100%控股，2024年正式更名銀河海外，將境外業務網絡從中國香港延伸到了馬來西亞、新加坡、印尼、泰國等10多個國家和地區，海外市場份額大幅提升。2025年，銀河海外經紀業務在新加坡排名第一、馬來西亞排名第二，投行業務全面開花，完成71個東南亞項目，累計交易規模約47億新元。

2026年4月，由中投公司、印尼投資局和阿塞拜疆國家石油基金聯合發起的中國-東盟合作基金（CAIP）正式落地，首關規模約5.2億美元，目標總規模10億美元，中國銀河證券境外子公司銀河海外擔任基金普通合伙人（GP）。基金主要投向兩個方面，一是由優質私募股權管理人管理、具備清晰“中國-泛東盟”投資策略的基金產品；二是東盟重點國家優質直接投資項目。

中國銀河證券執委會委員、業務總監兼銀河海外董事長吳鵬表示，銀河海外將充分發揮在東南亞市場的深厚積淀、廣泛資源與豐富經驗，全力助力基金精準把握高增長行業機遇與新一輪投資窗口期。

為何東南亞成為中資券商聚集地？興業證券認為，主要原因有三個方面：首先是產業跟隨，中企產業鏈向東盟外遷催生了龐大的本地化投融資與外匯避險需求；二是“財富外溢”，新加坡作為全球家族辦公室中心，正吸引亞太高凈值人群進行資產多元化配置；三是“避險需求”，在地緣政治復雜化背景下，多元化布局已成為金融機構風險對沖的必然選擇。

在中東市場，2025年5月15日，中金公司迪拜持牌分支正式運營，成為對接海灣主權財富基金的重要窗口。中資券商實現零的突破，標志著券商在中東地區的深化發展。

“未來隨著人民幣國際化的不斷深入推動，以及中國金融市場深度廣度的不斷增強，券商可以考慮更多的海外布局，從而推動中資機構的全球獲客，以及整體產品和業務覆蓋能力。”國聯民生向《財經》表示。

路徑分化：

頭部與中小券商的差異化出海之路

在國際化布局上，頭部券商與中小券商逐漸走出了差異化發展之路。

頭部券商在區域上立足中國香港，向東南亞延伸，拓展全球。在業務上，實現從通道出海到能力出海的高質量發展。業內人士表示，頭部機構正積極探索從“本土服務商”向“全球綜合金融機構”的轉型之路。

作為行業龍頭的中信證券以中國香港為基地向東南亞、印度等新興市場延伸。在印度完成當地最大SaaS平臺Unicommerce的IPO，在菲律賓能源行業IPO市場份額位居前三。2025年4月正式上線馬來西亞窩輪業務，成為首家中資發行人。

通過并購里昂證券，中信證券迅速切入歐洲、美國、拉美等市場，在日本、澳大利亞等市場保持機構經紀業務優勢，形成“新興市場增量+成熟市場存量”的組合。

華泰證券則采取“科技賦能+區域突破”策略，以新加坡為支點打造“投行+財富管理+機構交易”生態體系，以科技為驅動，打造覆蓋全球多市場的交易平臺。構建中國香港、美國、新加坡三地連通的24小時交易臺。此外，華泰證券還通過收購越南本地券商牌照成為首家直接參與越南證券交易的中資機構。

在業務拓展上，頭部券商聚焦全球資產配置，搭建離岸基金、家族辦公室、跨境理財等服務體系，服務境內外高凈值客戶。同時，FICC業務、衍生品業務快速崛起，外匯、大宗商品、跨境風險管理工具逐步完善，打破傳統投行依賴，提升業務抗周期能力。

相比之下，中小券商的布局則更加聚焦。受限于資本實力、人才儲備等限制因素，中小券商普遍摒棄全面鋪開模式，不再追求“大而全”，側重區域市場，打造特色化、差異化服務。

例如，國聯民生當前建立了以中國香港為核心樞紐，構建起覆蓋資產管理、投資銀行、金融市場及財富管理的國際化發展綜合平臺。國聯民生的核心增長引擎業務是固定收益（FICC）及衍生品業務，明確了精品投行與跨境融資都是未來重點發展方向。

東吳證券也把核心布局放在了中國香港與新加坡。不同于其他券商，東吳證券是從新加坡率先開啟國際化布局。2015年設立新加坡子公司，2016年布局中國香港。目前，東吳證券形成了以中國香港為核心樞紐、新加坡為重要支點的差異化布局。

興業證券亦形成了以中國香港為樞紐、新加坡支點輻射東南亞的規劃布局。業務上聚焦跨境投行、跨境資產管理、財富管理等。

國金證券也以中國香港為核心樞紐，主打港股IPO、跨境投行等。國金證券告訴《財經》，下一步將持續發揮投行業務牽引作用，拓展境外投行業務布局，持續豐富中國香港資本市場多業務布局。

“行業分化是必然且健康的演進。”興業證券向《財經》表示，中型券商通過“生態位突圍”開辟了差異化路徑，不求“大而全”的全線肉搏，而是聚焦“中國香港+新加坡”雙核樞紐，精準對位“新質生產力”中型出海企業，避開同質化競爭，實現從“規模競爭”向“局部優勝”的戰略轉型。

中證協在報告中指出，頭部券商與中小券商各展所長、錯位競爭，既順應了行業發展規律，也契合資本市場開放大局。

機遇與挑戰：

一流投行進階之路

中資券商出海30年，是中國資本市場對外開放的生動縮影，更是行業邁向高質量發展、建設金融強國的必由之路。對于中資券商的國際化發展來說，未來充滿了機遇。

政策層面，監管層已經為行業制定了清晰的發展藍圖。2024年證監會發布相關意見明確提出，到2035年，形成兩家至三家具備國際競爭力與市場引領力的投資銀行和投資機構，力爭在戰略能力、專業水平、公司治理、合規風控、人才隊伍、行業文化等方面居于國際前列；到本世紀中葉，形成綜合實力和國際影響力全球領先的現代化證券基金行業。

“中國資本市場高水平雙向開放邁入新階段，中資企業全球化布局催生持續增長的跨境投融資需求，人民幣國際化與‘一帶一路’建設縱深推進，香港國際金融中心功能不斷強化，疊加全球流動性環境趨于改善，為券商拓展境外業務創造了有利條件。”東吳證券表示。

實際上，目前中資券商在全球金融行業的某些領域已經追上外資投行的腳步，甚至有所領先。例如在投行業務領域，中資機構的排名已比較靠前。

“港股IPO市場，無論從數量到質量再到銷售能力，中資投行已經超越外資了。”一位中資券商負責人認為，“回過頭來看2023年，港股市場非常低迷，外資投行大幅裁員，中資機構的做法則是盡量一起扛，等到市場好的時候，我們人還在。所以在2024年、2025年，港股IPO項目很多是中資機構主導。過去有些大項目中資機構只是配合的角色，現在我們可以主導。這在五年前是完全不可想象的。”

但在某些領域，中資投行距離國際一流投行仍有差距。例如從收入規模上看，東吳證券研究所統計數據顯示，2024年四家頭部券商（中信、中金、國泰海通、華泰）合計國際業務收入為335億元，僅為高盛海外業務收入（約1315億元人民幣）的25%。從收入占比來看，當前中資券商平均國際業務收入占比僅10%左右，即便國際化領先的中金公司，其占比也基本保持在20%-30%區間，而高盛這樣的國際一流投行，國際業務收入占比可達40%。

“中資券商在港股的影響力已經顯著提升，依托對內地企業的深度理解和渠道優勢，正在搶占市場份額。但對比國際投行，在覆蓋全球長線基金方面仍有提升空間。”一位中資券商投行人士直言。

中資投行邁向國際一流投行的路上，仍將面臨諸多挑戰。主要包括：跨境監管規則差異帶來合規風控壓力，國際化展業對資本實力提出更高要求，復合型專業人才儲備短缺，行業急需既懂中國國情又通曉國際規則的跨界領軍者，國際投行競爭日趨激烈，地緣政治演變亦增加了跨境經營的不確定性。

中資券商如何打造國際化競爭優勢？興業證券相關負責人認為，中資券商可以結合“深度理解中國需求”與“精準適配本地規則”，精準讀懂中國企業的需求，而這是外資行難以跨越的壁壘。

“中資券商不簡單復制國內模式，而是通過產品創新，實現‘在本地，為本地’。”興業證券向《財經》表示，中資券商應堅持“雙輪驅動”，以中企出海為基本盤，同時通過“本地化人才+本地化風控”建立市場信任，使中資券商不僅是中資客戶的“領航員”，也逐步成為海外資本配置中國優質企業的“守門人”。

對標國際頂尖外資金融機構，國聯民生認為，中資券商可以在四方面改善增強，第一，補齊財富管理短板；第二，強化交易與風控能力；第三，拓寬海外布局；第四，適度鼓勵海外機構并購。國金證券認為，在政策支持下，中資券商應抓住中企出海與跨境投資雙向驅動帶來的國際化業務需求，勇于探索，并抓住中資企業出海的機遇，形成綜合服務能力。

多位券商人士認為，未來三年到五年，中資券商國際化將呈現“深耕化、多元化、平臺化”趨勢。服務向全鏈條綜合化升級，區域本土化運營持續深化，合規與風控體系全面強化。在此背景下，頭部券商將不斷完善全球網絡，打造航母級券商；中小券商聚焦區域或細分賽道，構建差異化特色優勢。

“中資投行在海外發展，首先要合法合規經營，把風險控制住，其次一定要順勢而為。”上述中資券商國際業務負責人表示，“中資投行未來真正具有國際競爭力，背后一定是中國大量優秀的企業和投資機構能夠在全球市場上一展拳腳，中資投行在企業出海、投資者布局全球過程中做好服務。未來十五年到二十年，我們要抓住這個機遇。”

責編 | 陳湘

題圖來源 | 視覺中國