“面包第一股”沒有奇跡

“面對遍布大街小巷的烘焙蛋糕店，誰還去超市買面包？”

消費者看似漫步進行的調侃，卻折射出“面包第一股”桃李面包股份有限公司（下稱“桃李面包”）當下最尷尬的境地。

圖源：桃李面包2025年財報（截圖）

根據(jù)桃李面包最新披露的2025年業(yè)績報告顯示，公司實現(xiàn)營收54.48億元，同比下降10.5%；實現(xiàn)歸屬凈利潤2.84億元，同比下降45.63%；實現(xiàn)扣非凈利潤2.69億元，同比下降45.93%。

圖源：桃李面包2026年第一季度財報（截圖）

如果將時間線拉長來看，這是桃李面包近7年來的營收新低；而凈利潤和扣非凈利潤雙雙創(chuàng)下2015年上市以來的新低……

雖然桃李面包將2025年的凈利潤大幅下滑歸結于“營業(yè)收入同比下降；新建項目投產(chǎn)后折舊費等單位固定成本增加，導致毛利率同比下降；廣告宣傳費和所得稅費用增加?！钡M入2026年，桃李面包的業(yè)績下滑并未得到緩解。今年第一季度，桃李面包實現(xiàn)營收11.69億元，同比下滑2.64%；實現(xiàn)歸屬凈利潤0.52億元，同比下滑26.92%；實現(xiàn)扣非凈利潤0.48億元，同比下滑38.99%。

如此看來，桃李面包確實沒有奇跡。

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難以改變的“基本面”

2025年，桃李面包雖然此前的季度報告就已經(jīng)透露出全年業(yè)績的“悲觀”，但在第四季度，桃李面包雖然營收并不算低，但單季凈利潤和扣非凈利潤雙雙錄得虧損，直接加劇了全年凈利潤的大跌。

雖然近幾年，桃李面包除了面包及糕點業(yè)務之外，也推出了月餅等節(jié)令性產(chǎn)品，但整體表現(xiàn)不佳。

圖源：桃李面包2025年財報（截圖）

財報顯示，2025年，桃李面包的面包及糕點業(yè)務實現(xiàn)營收53.24億元，同比下跌9.87%，并且毛利率還下滑了0.96%至22.34%；作為桃李面包的核心業(yè)務，該板塊為公司貢獻了97.72%的營收。

月餅實現(xiàn)營收0.86億元，同比下滑31.79%，雖然毛利率增加7.75%至29.98%，但無法抑制銷量下滑帶來的負面影響；其他品類實現(xiàn)營收0.38億元，同比下滑29.89%，并且毛利率還下滑了3.71%至32.79%。

體現(xiàn)在銷量層面，2025年，桃李面包的面包及糕點品類銷售量同比下滑10.95%；月餅銷量下滑了37.04%；其他品類銷量下滑了28.12%。

圖源：桃李面包

從區(qū)域上看，桃李面包除了在“大本營”東北地區(qū)，以及西南地區(qū)呈現(xiàn)高個位數(shù)下跌之外，其他各大區(qū)域均呈現(xiàn)雙位數(shù)以上的下跌。

并且，桃李面包的市場格局是失衡的。以2025年為例，其來自東北地區(qū)的收入就高達21.96億元（不含分布間抵消），而市場更為發(fā)達的華南地區(qū)，桃李面包只拿下了區(qū)區(qū)2.72億元的營收……

從渠道模式來看，桃李面包的直銷模式實現(xiàn)營收31.78億元，同比下滑12.43%；經(jīng)銷模式實現(xiàn)營收22.7億元，同比下滑7.64%。

雖然桃李面包在財報中稱：“截至2025年12月31日，公司已在全國范圍內建立28萬多個零售終端，并與主要大型連鎖商超和區(qū)域性超市保持了長期戰(zhàn)略合作。”

但商超渠道的運營成本并不低，2025年，盡管桃李面包營收、凈利潤持續(xù)下滑，但其費用并未減少太多。尤其是銷售費用僅下滑了0.62%。

更為關鍵的是，眾所周知，大型連鎖商超自身都在尋求“胖改”突圍，桃李面包對于商超渠道的依賴，自然也不會有好的結果。

02

“力”用錯了方向？

在財報中，桃李面包引援歐睿數(shù)據(jù)顯示，2025年中國烘焙產(chǎn)品人均銷售額為25.5美元，顯著低于歐美等國家，也遠低于飲食習慣相似的日本，這一差距預示著未來巨大的提升空間。從市場規(guī)?？矗袊姹菏袌稣w保持穩(wěn)定增長，2016-2025年間，全球烘焙食品的規(guī)模從3657億美元增長到5165億美元；同期，中國烘焙食品的規(guī)模則從1700億元增長到2595億元，全球市場的持續(xù)擴容也為中國烘焙企業(yè)提供了更廣闊的視野。綜合來看，較低的人均消費基數(shù)、持續(xù)增長的經(jīng)濟與消費水平、以及不斷多元化的消費場景與渠道創(chuàng)新，共同支撐著中國短保面包行業(yè)在中長期內具備可觀的發(fā)展前景與市場潛力。

“機會很大，但不一定是你的?！?/p>

雖然桃李面包以“讓更多人愛上面包”為使命，依托高性價比的產(chǎn)品、強大的品牌影響力、龐大且穩(wěn)定的銷售渠道及“中央工廠+批發(fā)”的經(jīng)營模式，但卻讓越來越多的消費者去往線下烘焙門店。

有投資者為桃李面包建言獻策：“第一我們知道現(xiàn)在你們公司的商業(yè)模式有點弱化，因為現(xiàn)烤面包確實是有沖擊的。但是我認為這不算個大問題，因為如有必要桃李面包完全可以進行這樣的轉型。當然公司的經(jīng)營很專注，不折騰這是好事。但是把精力放在產(chǎn)能擴張而不是推成出新，這一點我還是給出了差評，小而精而不是大而空，這才是正途。拿一些錢進行懸賞～給公司產(chǎn)品設計出暢銷品，重賞之下必有勇夫?！?/p>

圖源：桃李面包2025年財報（截圖）

根據(jù)財報顯示，截至2025年末，桃李面包共有24個生產(chǎn)基地已投入使用，在建生產(chǎn)基地項目1個。

顯然，這種重資產(chǎn)投入，直接撬動的是桃李面包的現(xiàn)金流。

截至2025年，桃李面包的產(chǎn)能雖然已經(jīng)高達457973.69噸，但產(chǎn)量只有297334.56噸，換而言之，其產(chǎn)能利用率不足65%。盡管如此，桃李面包依舊還有6.9萬噸的產(chǎn)能正處在建設中。

這讓本就銷量節(jié)節(jié)敗退的桃李面包，再添產(chǎn)能消化疑云。

圖源：桃李面包2026年經(jīng)營數(shù)據(jù)公告（截圖）

畢竟，桃李面包除了直營的商超渠道之外，截至2026年第一季度末，桃李面包只有971家經(jīng)銷商，并且在西北、華南、華中地區(qū)的經(jīng)銷商尚不過百，尤其是在華南地區(qū)，只剩下28家經(jīng)銷商……

作為對比，桃李面包在華南地區(qū)設立了東莞桃李、海南桃李、廣西桃李三大工廠，并且在建生產(chǎn)基地項目“佛山桃李面包有限公司桃李面包年產(chǎn)6.9萬噸成品面包、糕點華南烘焙中心項目”也位于華南。

難道這28家經(jīng)銷商，能幫桃李面包賣掉除了供給直營渠道之外的四個廠的產(chǎn)品？

這種“重資產(chǎn)、輕渠道”的現(xiàn)狀背后，不知道是桃李單純的將重心放到了產(chǎn)能布建和商超渠道層面？還是華南地區(qū)的經(jīng)銷商根本不賣桃李面包的賬？

THE END

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