【東吳蘆哲】以更大力度和更實舉措抓好經濟工作——學習4月政治局會議精神

蘆哲 S0600524110003

占爍 S0600524120005

核心觀點

一、核心觀點：政策不弱，但從“總量加碼”轉向“結構落地”

總體來看，4月政治局會議釋放的信號包括三部分：第一，經濟好于預期，但政策仍需努力。一季度GDP位于全年目標上沿，價格出現積極變化，但消費、房地產和外部沖擊仍然要求政策繼續發力。會議沒有因為一季度數據較好而弱化穩增長，仍強調“更大力度和更實舉措”。

第二，宏觀政策落腳點是用好用足既有政策。財政政策的側重點從赤字和債務額度轉向支出結構優化，貨幣政策沒有直接重提降準降息，而是強調前瞻性、靈活性、針對性和流動性充裕。

第三，政策更加重視內生動力和安全底線。內需方面強調供給改善、民生服務、“六網”建設和重大工程開工；外部方面強調系統應對沖擊和能源資源安全；產業方面強調反內卷、AI+和制造業合理比重。相比2025年4月的“應對關稅沖擊”，在外部不確定性常態化下，當前更側重修復國內循環和產業秩序。

二、外部環境：從關稅到能源，外部沖擊從需求側轉向供給側

外部沖擊的形式發生變化。如果對比去年4月政治局會議，當時面臨關稅沖擊，會議強調“外部沖擊影響加大”，并提出對受關稅影響較大的企業提高失業保險基金穩崗返還比例。今年會議則提出“系統應對外部沖擊挑戰，提高能源資源安全保障水平，以高質量發展的確定性應對各種不確定性”。這表明，外部沖擊的主要矛盾已經不是關稅，不是需求側沖擊，而是能源資源安全，是供給側問題。

我們的應對政策也有不同。從2025年到2026年，外部沖擊的具體形式在變化，但共同點是，外部環境的不確定性沒有消失，只是表現形式不斷切換。這意味著我們的政策要從短期應對轉向韌性建設，所以會議才強調“系統應對”，也正因如此，“推動科技自立自強、產業鏈自主可控”放在了會議通稿的總體基調部分加以強調。

三、形勢判斷：一季度“起步有力”，政策更注重精準落地

4月政治局會議對經濟形勢的判斷偏積極，但沒有因此放松或出現轉彎，仍要求“以更大力度和更實舉措抓好經濟工作”。會議認為，今年以來“我國經濟起步有力，主要指標好于預期，彰顯強大韌性和活力”，但同時強調“經濟持續穩中向好的基礎還需進一步鞏固”，因此要求“以更大力度和更實舉措抓好經濟工作”。這些表述說明，政策層面對一季度經濟韌性給予確認，但并沒有把一季度表現較好的數據，理解為經濟已經進入自發擴張周期，因此政策仍然處在“穩增長、防風險、穩預期”的框架內。

這一判斷與當前宏觀經濟基本面是匹配的。2026年一季度GDP同比增長5.0%，整體處于全年4.5%-5%目標區間上沿附近。但結構上仍有壓力：一季度社零同比增長2.4%，3月單月同比增長1.7%，說明消費修復仍偏溫和；上游漲價帶來的中下游利潤沖擊也不容忽視。

因此，本次會議的基調可以概括為：總量形勢好于預期，政策取向不轉彎；外部沖擊沒有消失，政策更強調“精準落地”。這與2025年4月存在明顯差異。2025年4月會議直接強調“外部沖擊影響加大”“及時推出增量儲備政策”“加強超常規逆周期調節”，政策表述更具應急性；2026年4月則沒有再突出“超常規”和“增量儲備”，而是強調“精準有效實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，說明當前重點是提高既有政策的執行效率和結構效果。

四、財政貨幣政策：更注重結構優化、精準發力

財政政策方面，更注重結構優化、支出效率和“三保”底線。會議提出“持續優化財政支出結構，兜牢基層‘三保’底線”，這意味著財政政策的邊際變化不是“加量”，而是“提效”。一方面，全年財政空間已經在兩會中充分打開，短期加碼必要性不大；另一方面，在一季度增長達到目標上沿、但消費和房地產仍承壓的背景下，財政資金更需要從單純項目支出轉向消費、民生、城市更新、欠款清償和重大網絡型基礎設施建設。

貨幣政策方面，更強調前瞻、靈活、精準。會議提出“增強貨幣政策前瞻性靈活性針對性，保持流動性充裕”。基本延續了12月經濟工作會議和3月政府工作報告的表述，其中，貨幣政策的“針對性”在3月政府工作報告表述更具體，即“引導金融機構加力支持擴大內需、科技創新、中小微企業等重點領域”。我們預計短期降息等總量政策概率不大，以結構性政策工具為主。

價格和增長環境是理解貨幣政策節奏的關鍵。3月PPI同比上漲0.5%，41個月來首次轉正，其中既有國內部分行業供需關系改善，也有國際大宗商品價格快速上行的影響。這意味著當前“價格回升”并不完全等同于內需強復蘇，部分是成本推動。貨幣政策需要在穩增長、穩匯率、穩物價預期之間保持平衡。因此，后續貨幣寬松更可能體現為結構性工具、再貸款、政策性金融、信貸投向優化，而不是立即進入強總量寬松。

五、內需和房地產政策：消費強調供給，投資強調“六網”建設

消費端，從“需求補貼”到更強調“供給改善”。會議強調“深入挖掘內需潛力”，具體方向包括擴大優質商品和服務供給、推動消費升級、深入實施服務業擴能提質行動等。消費政策正在從“需求側補貼”擴展到“供給側改善”，不僅要讓居民有能力消費，還要創造更高質量、更便利、更可得的服務消費場景。

投資端，關注“六網”建設，下一階段基建投資重點，核心思路是“補短板”。會議提出“加強水網、新型電網、算力網、新一代通信網、城市地下管網、物流網等規劃建設”，“六網”建設是下一階段基建投資的重點，核心思路是“補短板”：水資源約束、電力消納約束、算力供給約束、城市安全約束、全國統一大市場的物流成本約束。

房地產政策方面，會議指出“努力穩定房地產市場，扎實推進城市更新”。相比于3月政府工作報告提出的“著力穩定”，本次會議表述變為“努力穩定”，說明雖然部分核心城市房地產市場有所回暖，但整體房地產仍沒有完成趨勢性企穩，政策層面對房地產仍然保持風險意識。

六、產業政策和改革：反內卷、AI+、制造業比重成為中期主線

本次會議還有一個重要變化，是產業和改革政策的權重明顯提高。一方面，是把“推動科技自立自強、產業鏈自主可控”放在工作基調段落，更加突出；另一方面，會議強調對于去年12月中央經濟工作會議和今年3月政府工作報告的產業政策部署推進落地，提出“加快建設現代化產業體系，保持制造業合理比重”，并強調縱深推進全國統一大市場建設、深入整治“內卷式”競爭、全面實施“人工智能+”行動、發展智能經濟新形態、完善人工智能治理、進一步深化國資國企改革。

這體現出改革和秩序治理并重的政策邏輯。一方面，新質生產力和制造業升級是中國抵御外部沖擊的核心優勢；另一方面，部分行業供強需弱、低價競爭、地方招商內卷和產能錯配，正在削弱企業盈利和價格修復的質量。換言之，PPI由負轉正并不代表所有工業部門利潤都將改善，只有在“反內卷”和需求修復同步推進的情況下，價格回升才更可能轉化為盈利修復。因此，產業政策不是單純支持新興產業擴產，而是更強調“秩序治理”。

風險提示：房地產影響政策節奏；出口影響政策節奏；地緣政治變化影響物價和外貿

來自報告《以更大力度和更實舉措抓好經濟工作——學習4月政治局會議精神》

東吳宏觀蘆哲團隊介紹

蘆哲

東吳證券首席經濟學家

研究所聯席所長

蘆哲博士，現任東吳證券首席經濟學家、董事總經理、研究所聯席所長。證券業協會首席經濟學家專業委員，中國首席經濟學家論壇成員。

曾任職于世界銀行（華盛頓總部）、華泰證券等機構。在JIMF、《世界經濟》、《金融研究》等發表多篇學術作品。第五屆鄧子基財經研究獎得主 ，并榮獲新財富、水晶球、金牛獎等多項資本市場獎項。

清華、人大、央財等多所大學專業研究生導師和EMBA教授。

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