上海
本報記者 綜合報道
中國人工智能行業正經歷一場前所未有的歷史大洗牌。曾經叱咤風云的"AI四小龍"市值縮水，而以大模型為代表的新貴們卻異軍突起，市值狂飆。這場"4000億市值反轉"背后，究竟是中國AI行業的生死之戰？
四小龍的黃昏：昔日榮耀難再
曾幾何時，商湯科技、曠視科技、云從科技、依圖科技組成的"AI四小龍"是中國人工智能領域的驕傲。2021年12月，商湯科技在港交所IPO，上市首日市值高達1375億港元，巔峰時超3000億港元。
然而短短幾年過去，情況急轉直下。截至2026年3月，商湯科技市值已不足800億港元，股價下跌9%；云從科技市值僅138億港元，股價跌幅達7%；曠視科技選擇撤回IPO；依圖科技在大模型浪潮中幾乎失聲。
"這不是偶然，而是商業模式差異的必然結果。"一位行業分析師指出，"四小龍早期主打解決方案和定制化項目，服務智慧城市、智慧安防等領域，這種工程隊模式邊際成本高，越做越累。"
新貴的黎明：大模型時代已來
與四小龍的低迷形成鮮明對比的，是智譜AI、MiniMax等新貴的爆發式增長。
2026年1月9日，MiniMax在港交所上市，市值一度突破4100億港元。這位2022年由商湯科技前副總裁閆俊杰創立的公司，僅用三年時間就完成逆襲。
智譜AI的表現更為驚人，市值達4583億港元，股價暴漲785%。2025年，智譜AI總收入7.24億元，較上年增長131.9%，2022-2025年復合增長率高達132.78%。
更關鍵的是用戶數據。2026年3月16日至22日，中國AI大模型單周調用量達7.359萬億Token，環比上漲56.9%。MiniMax旗下"星野"AI應用累計用戶1.47億，付費用戶139萬；智譜AI注冊用戶超400萬，付費開發者24.2萬。
兩種模式，兩條道路
這場市值反轉的背后，是兩種商業模式的對決。
舊AI時代，四小龍做的是"工程隊"模式：定制化項目、非標產品、高成本、低規模。商湯科技2025年前智慧業務占比超60%；云從科技2025年營收5.01億元，僅為2021年巔峰時的一半。
新AI時代，智譜、MiniMax等采取"平臺模式"：標準化產品、MaaS（模型即服務）+訂閱制、按調用量付費。這種模式邊際成本持續壓縮，越用越賺錢。MiniMax 2025年營收5.56億元，兩年復合增長率376.28%；其中AI原生產品占營收67.2%。
行業大洗牌：殘酷，但必要
值得注意的是，無論新舊模式，企業都面臨虧損壓力。商湯科技2025年凈虧損17.82億元，累計虧損超300億元；智譜AI凈虧損47.18億元；MiniMax虧損131.6億元。
"高估值、高虧損是新貴們面臨的共同挑戰。"行業觀察人士說，"但商湯轉型最快，2025年推出'日日新V6.5'模型，EBITDA首次轉正，經營性現金流首次正向凈流入。這證明轉型仍有希望。"
這場從1.0到2.0時代的殘酷洗牌，注定會誕生新的行業巨頭，也可能淘汰一批跟不上節奏的企業。AI的未來，究竟屬于誰？市場用真金白銀投出了答案。
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