這家公司剛收購(gòu)國(guó)際大牌就要港股IPO

若羽臣收購(gòu)?qiáng)W倫納素半月后遞表港交所，公司從電商代運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)向自有品牌，業(yè)績(jī)與市值大漲。但高度依賴抖音與KOL、研發(fā)投入不足1%，三年銷售費(fèi)用超25億元；溢價(jià)27倍收購(gòu)虧損品牌，大額商譽(yù)懸頂，高增長(zhǎng)模式可持續(xù)性存疑。

收購(gòu)高端皮膚科學(xué)護(hù)膚品牌Erno Laszlo（奧倫納素）僅半個(gè)月后，4月27日，廣州若羽臣科技股份有限公司（下稱“若羽臣”）遞表了港交所，擬主板上市，中信建投國(guó)際和廣發(fā)證券是聯(lián)合保薦人。

作為已在深交所A股上市的新消費(fèi)品牌公司，從電商代運(yùn)營(yíng)向自有品牌為主的轉(zhuǎn)型成果亮眼，但高增長(zhǎng)依賴流量與營(yíng)銷、研發(fā)投入不足、跨境收購(gòu)存商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題突出。

張力制圖

業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)

若羽臣成立于2011年，以電商代運(yùn)營(yíng)起家，2020年9月登陸深交所，目前已成為擁有自有品牌開(kāi)發(fā)、品牌管理業(yè)務(wù)和電商運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的公司，自有品牌收入占比已達(dá)52.83%。

截至4月27日，若羽臣總市值為94.22億元，相比上市首日的開(kāi)盤市值約22億元，上漲約3.24倍（漲幅324%）。其中，僅2024年10月后的一年半就上漲了270.36%。

近年來(lái)，公司收入爆發(fā)式增長(zhǎng)。2023年-2025年（下稱“報(bào)告期”），若羽臣實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.66億元、17.66億元、34.32億元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)58.5%，其中2025年同比增幅高達(dá)94.3%。同期，若羽臣凈利潤(rùn)從2023年的0.54億元增至2025年的1.94億元，復(fù)合增長(zhǎng)率89.2%，增速高于營(yíng)收。

期間，若羽臣自有品牌帶來(lái)的收入占比從19.3%到52.8%，意味著公司的收入增長(zhǎng)主要來(lái)自于自有品牌的驅(qū)動(dòng)。公司自有品牌的毛利率從61.6%再提升至75.5%，已成為公司第一增長(zhǎng)曲線，帶動(dòng)公司綜合毛利率同步攀升，從40.1%提升至59.8%，盈利能力顯著增強(qiáng)。

公司起家的電商運(yùn)營(yíng)收入占比反而一路下滑，從2023年的69%降至2025年的21.1%，顯露出公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張或轉(zhuǎn)型的明顯趨勢(shì)。

目前，若羽臣的自有品牌矩陣包括綻家、斐萃、紐益倍三個(gè)品牌，分別涉及高端香氛家清、功效型膳食補(bǔ)充劑等品類，綻家2025年帶來(lái)收入10.69億元，同比增長(zhǎng)120.8%；斐萃在2024年推出，2025年帶來(lái)6.96億元的收入，同比暴增超47倍，成為行業(yè)增速最快品牌之一；而紐益倍于2025年6月推出，半年零售額突破1.6億元，表現(xiàn)亮眼。

不過(guò)，高速增長(zhǎng)背后，若羽臣存在渠道與達(dá)人雙重依賴、研發(fā)投入相對(duì)不足的問(wèn)題。

根據(jù)中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的資料，線上零售額占消費(fèi)品總零售額的比例由2019年的25.8%增至2024年的31.8%。2019年至2024年期間，線上零售額的年復(fù)合增長(zhǎng)率為7.9%，遠(yuǎn)超同期消費(fèi)品總零售額3.5%的年復(fù)合增長(zhǎng)率。截至2024年12月末，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)用護(hù)人數(shù)已達(dá)11億，推動(dòng)了線上線下零售渠道格局的構(gòu)建。以抖音為代表的顛覆性、動(dòng)態(tài)化內(nèi)容驅(qū)動(dòng)型電商平臺(tái)日益受到新消費(fèi)者的青睞。

于往績(jī)記錄期間，公司三個(gè)業(yè)務(wù)分部在抖音平臺(tái)內(nèi)向消費(fèi)者進(jìn)行零售及銷售所達(dá)成的零售額及銷售額分別約為3億元、5.42億元及23.14億元。

2025年，公司抖音渠道產(chǎn)生收入15.28億元，占比高達(dá)46.8%，對(duì)單一內(nèi)容平臺(tái)高度依賴；單一頭部KOL/KOC對(duì)品牌零售額貢獻(xiàn)最高達(dá)7.6%，增長(zhǎng)穩(wěn)定性受達(dá)人合作與平臺(tái)規(guī)則波動(dòng)影響極大。

報(bào)告期內(nèi)，若羽臣研發(fā)費(fèi)用分別為2404萬(wàn)元、2574萬(wàn)元、3264萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率常年不足1%，遠(yuǎn)低于銷售與營(yíng)銷費(fèi)用投入（3.8億元、5.26億元、16.47億元，合計(jì)25.53億元）。

以2025年為例，2025年，若羽臣銷售與營(yíng)銷費(fèi)用高達(dá)16.47億元，僅若羽臣在抖音平臺(tái)支付的交易傭金達(dá)到5272.1萬(wàn)元，占總交易傭金9591.5萬(wàn)元的54.97%，天貓和天貓國(guó)際各支付交易傭金2263.9萬(wàn)元和1157萬(wàn)元。

收購(gòu)虧損大牌

值得一提的是，2026年4月，若羽臣宣布以2.99億元人民幣的交易價(jià)格收購(gòu)高端皮膚科學(xué)護(hù)膚品牌Erno Laszlo（奧倫納素），出售方為中信資本。收購(gòu)?fù)瓿珊螅粲鸪极@得該品牌100%股權(quán)，在高端品牌賽道布局。

Erno Laszlo于1927年由匈牙利皮膚科醫(yī)生Erno Laszlo博士創(chuàng)立，其明星單品包括冰白面膜、豆腐霜、精華眼膜等。

1939年，Erno Laszlo在紐約曼哈頓第五大道開(kāi)設(shè)會(huì)員制護(hù)膚機(jī)構(gòu)，好萊塢巨星瑪麗蓮·夢(mèng)露曾代言Erno Laszlo，與這一品牌深度綁定；奧黛麗·赫本、葛麗泰·嘉寶、美國(guó)前第一夫人杰奎琳·肯尼迪、英國(guó)溫莎公爵夫人華里絲·辛普森是品牌的忠實(shí)用戶。

2014年，中信資本收購(gòu)了Erno Laszlo，同年10月正式進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，開(kāi)設(shè)了天貓官方旗艦店，并在上海久光百貨開(kāi)設(shè)品牌首家線下專柜。

但根據(jù)若羽臣公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，Erno Laszlo標(biāo)的公司基本面不佳。2024年、2025年，標(biāo)的公司營(yíng)收8264萬(wàn)美元、5996萬(wàn)美元，同比下降約27%；凈虧損1670萬(wàn)美元、333萬(wàn)美元，大幅收窄；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-324.73萬(wàn)美元、240.34萬(wàn)美元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流已經(jīng)轉(zhuǎn)正。

更關(guān)鍵的是，標(biāo)的凈資產(chǎn)僅約1042萬(wàn)元，收購(gòu)溢價(jià)超27倍，合并報(bào)表將形成大額商譽(yù)，若奧倫納素經(jīng)營(yíng)未達(dá)預(yù)期，大額商譽(yù)減值將直接沖擊凈利潤(rùn)，成為港股上市后業(yè)績(jī)最大不確定性因素。

此次港股上市，公司擬將募資所得用于品牌建設(shè)、建設(shè)研究與發(fā)展（研發(fā)）能力、支持公司自有品牌的海外擴(kuò)張、收購(gòu)或投資海外品牌、建設(shè)數(shù)字化及AI能力以及營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

記者 王瑩

文字編輯 褚念穎

版面編輯 褚念穎

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