小龍蝦預制菜“踩雷”，速凍巨頭首現利潤負增長

“A+H”雙重上市后的第一份年報，速凍食品龍頭安井食品沒能送出驚喜——2025年，安井食品實現營收161.93億元，同比增長7.05%，創下歷史新高；然而，歸母凈利潤卻同比下降8.46%至13.59億元。這是安井食品自2017年A股上市以來，歸母凈利潤首次出現年度負增長。

安井食品歸母凈利潤首次出現年度負增長（圖源：安井食品年報）

這份“增收不增利”的成績單看似突然，實則早有預兆——2022年至2024年，安井食品的營收增速從31.39%滑落至7.70%；歸母凈利潤增速更是從61.37%斷崖式下跌至0.46%。

誰拖累了安井食品的業績？答案，指向了小龍蝦預制菜。

小龍蝦漲價帶崩整體利潤

要了解安井食品所處的困境，就有必要先厘清它的業務版圖。

2025年，安井食品的傳統基本盤——速凍調制食品依然表現穩健。包括撒尿肉丸、魚豆腐、魚籽包及烤腸在內的這一板塊貢獻營收84.50億元，同比增長7.79%，毛利率高達28.35%，是公司業績最可靠的“壓艙石”。

然而，真正的麻煩出現在另一個板塊——速凍菜肴制品，即外界俗稱的預制菜。

2025年，安井食品速凍菜肴制品營收同比增長10.84%至48.21億元，占總營收比重近三成（29.77%），但毛利率同比再降2.27個百分點，僅剩9.49%，遠低于同期速凍調制食品的28.35%和速凍面米制品的22.89%。

安井食品的速凍菜肴制品，主要由子公司新宏業食品和新柳伍食品的小龍蝦，全資子公司安井凍品先生的酸菜魚、藕盒、牛肉/羊肉卷，子品牌安井小廚的小酥肉、荷香糯米雞，以及原有安井品牌旗下的千夜豆腐、蛋餃、蝦滑等產品構成。

毛利率創新低的背后，是一場由小龍蝦漲價引發的危機。

2025年，安井食品營業成本增速高達9.41%，顯著高于營收增速，主要原因是包含小龍蝦在內的鮮蝦類原材料平均采購單價同比暴漲43.75%，采購金額從2024年的7.47億元激增至15.47億元，增幅高達106.99%。

換句話說，在安井食品2025年新增的10.92億元營業成本中，有超過六成砸向了價格狂飆的鮮蝦類原材料。安井食品亦在財報中坦言，“小龍蝦產品原料成本增加導致毛利減少”，是導致凈利潤下降的主要原因。

受小龍蝦漲價影響，2025年，新宏業食品實現營收15.83億元，凈利率僅為2.0%；而新柳伍食品雖然完成了12.51億元的營收，但凈利率為-0.6%，凈利潤由盈轉虧，從2024年盈利6756.65萬元轉為虧損784.36萬元。業績未達預期，導致兩家公司在2025年為安井食品帶來合計1.64億元的商譽減值損失，進一步侵蝕了當期利潤。

“第二增長曲線”成“利潤黑洞”

表面上看，這是一場由原材料價格異常波動引發的“黑天鵝事件”。但若將時間軸拉長，翻閱安井食品歷年財報與招股書，便會發現一種截然不同的敘事——小龍蝦之于安井食品，從來都是一把“雙刃劍”——它一度維持了速凍菜肴制品業務營收高增長的敘事，也持續稀釋著整個板塊的利潤水平。

安井食品與小龍蝦“結緣”，始于2017年。

那一年，安井食品剛剛完成A股上市，公司主營的火鍋料制品一直賣得很好，但整個行業的增速已經逐漸放緩；速凍米面制品的增長更難，因為三全、思念堵死了商超通路，安井只能主攻農貿市場和街邊小店。

營收天花板肉眼可見，安井食品急于尋找“第二增長曲線”。

彼時，小龍蝦剛被推上“夜宵頂流”的位置：北京簋街的胡大飯館，排隊3小時起步；上海壽寧路的小龍蝦一條街，夜夜人聲鼎沸。資本更是聞風而動——松哥油燜大蝦、熱辣生活、海盜蝦飯、飛哥上品等品牌都在2017年成功融資，主打B端供應鏈的信良記更是一年融了兩輪，合計拿到1.7億元融資。

面對這一風口，安井食品剛好握著一張好牌——它的魚糜第一大供應商老宏業，生產基地就在湖北洪湖，而洪湖正是中國小龍蝦產業的核心產區。

雙方一拍即合，安井食品出品牌和渠道，老宏業出產線和貨源。2017年，安井食品的小龍蝦調味水產品一經推出便貢獻了392.88萬元營收，在此后的幾年一點點撐起了新增速凍菜肴制品的營收規模。為全面掌控供應鏈，安井食品又在2021年和2022年分別并購了新宏業和新柳伍這兩家小龍蝦加工企業，業績并表直接將速凍菜肴制品業務推向了營收增速連續兩年超過110%的爆發期。

可以說，安井食品的速凍菜肴制品業務能做到今天的規模，小龍蝦產品無疑是關鍵的驅動力。安井食品港股招股書披露，2022年至2024年，小龍蝦產品的收入分別為11.74億元、15.86億元和17.01億元，對速凍菜肴制品收入的貢獻占比分別高達38.93%、40.50%和43.44%。然而，營收規模快速擴張的另一面，是營業成本在以更快的速度攀升。同期內，小龍蝦產品的毛利率只有4.4%、3.8%和6.4%，將整個速凍菜肴制品板塊的毛利率拉低至9.9%、10.8%和11.1%。

小龍蝦賣得越多，安井食品的整體利潤就被稀釋得越狠。但在營收高速增長的誘惑下，安井食品無法輕易抽身，直到2025年被一波原材料漲價潮帶崩了整體利潤。

小龍蝦預制菜熱度減退

對重倉小龍蝦預制菜賽道的安井食品來說，更棘手的是，近年來小龍蝦的消費熱度持續減退。

《中國小龍蝦產業發展報告》顯示，全國小龍蝦養殖產量已從2016年的89.91萬噸猛增至2024年的344.76萬噸。資本瘋狂涌入，導致產能嚴重過剩，但餐飲端的需求卻自2020年起顯著萎縮：辰智大數據顯示，全國小龍蝦專營店數量從2020年第四季度峰值的7萬家銳減至2025第一季度的4.2萬家；餐寶典發布的《2024-2025中國餐飲品類閉店率》數據更是指出，2024-2025年小龍蝦品類閉店率高達37.2%，居各餐飲品類之首。

下游餐飲端的寒意，迅速傳導至上游供應鏈，再加上小龍蝦加工企業的預制菜產品幾乎都以蝦尾、調味蝦、蝦仁為主，同質化的產品和過剩的產能讓價格戰不斷加劇。即便是國聯水產這樣擁有從小龍蝦養殖到加工全鏈條能力的上市公司，也難逃連虧6年的命運，被迫在2025年4月叫停了2020年啟動的小龍蝦深加工擴建項目。

放眼整個預制菜行業，高速擴張期也已宣告結束。《2025中國預制菜行業發展報告》顯示，2019年至2023年，中國預制菜市場規模從2445億元快速攀升至5165億元，年均復合增長率超過20%，但到了2024年，行業增速已放緩至5.83%。

同質化競爭與原料漲價，不斷壓縮著預制菜行業的整體利潤空間。2025年上半年，主攻C端的“預制菜第一股”味知香歸母凈利潤同比下降24.5%；主攻B端的“餐飲供應鏈第一股”千味央廚歸母凈利潤同比下降39.7%；A股超過30家預制菜概念上市公司中，超過六成出現業績下滑。

安井打響突圍戰

面對困局，安井食品正試圖開辟新的戰場。

在品類擴張方面，安井食品在速凍調制食品、速凍菜肴制品和速凍面米制品“三路并進”之外，提出了“烤腸發力”的新策略，稱其已在終端鋪設3萬余臺烤腸機，目標是在未來2至3年內，將烤腸業務規模提升至行業第一梯隊水平，打造成新的“增長曲線”。

在渠道拓展方面，安井食品在2025年加速擁抱新零售和電商渠道，擴大與盒馬鮮生、美團等新零售平臺的合作，并加大在抖音、天貓等電商平臺的投入，推動相關渠道收入同比增長31.76%至11.79億元。安井食品在財報中介紹，未來將對新零售等企業的需求進行分級，與山姆、盒馬等會員超市，以及奧樂齊、快樂猴、好想來等硬折扣店建立合作關系，全面布局新興增長渠道。

對安井食品來說，一大利好是國家衛健委在今年2月發布的《食品安全國家標準預制菜》（征求意見稿），該標準進一步厘清了預制菜的品類邊界，通過多項硬性規定大幅抬高了行業準入門檻，將顯著推動行業產能出清，尤其是加速淘汰合規性低、技術能力弱的中小產能，這有利于安井食品這樣的頭部合規企業擴大市場份額。

從一顆小小的魚丸起步，到年營收破160億元的行業巨頭，安井食品的故事是中國消費品牌崛起的一個縮影。它曾以“錯位競爭”的智慧，避開了與三全、思念在商超貨架上的正面廝殺，轉而將一袋袋魚丸、肉丸鋪進農貿市場和街邊餐館的冰柜，完成從追趕者到領軍者的逆襲。

然而，這份“增收不增利”的年報，已為安井食品敲響警鐘：靠并購擴規模、鋪渠道講增長的時代結束了。當小龍蝦產品從增長引擎變為利潤負擔，當烤腸、烘焙等新業務板塊尚在培育期，安井食品正站在一個關鍵的十字路口，如何找到規模與利潤之間的平衡點，用精細化運營實現真正的有機增長，才是破局的關鍵。