三年營收翻4倍，現金流卻連負兩年，綠控傳動的“紙面富貴”藏不住了

鳳凰網財經《IPO觀察哨》

營收33.5億、凈利1.53億、市占率行業第一——這是綠控傳動IPO故事里光鮮的一面。

但光鮮背后，卻是另一番景象：賬上現金僅2.76億，短期負債卻高達9.27億；三年累計凈賺近2億，經營性現金流反而凈流出3.54億。

更棘手的是，剛遞交招股書后不久，同行法士特就甩出1.3萬字長文，直指其“涉嫌抄襲”。

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轉戰創業板，法士特怒甩1.3萬字指控其“抄襲”

綠控傳動主營新能源商用車電驅動系統，產品覆蓋純電動、混動（含增程式）及燃料電池等路線的商用車與非道路機械。公司由清華大學工學博士李磊于2011年創辦，李磊合計控制發行前總股本的43.64%，全面負責經營管理。

綠控傳動實控人李磊

此前，綠控傳動曾沖刺科創板未果，此次改道創業板，于2026年3月收到深交所第二輪問詢函。問詢重點聚焦新能源乘用車電驅企業向商用車領域拓展的影響、公司與同行技術路線差異，以及整車制造商自研與外采的決策邏輯。

綠控傳動回復稱，乘用車電驅企業向商用車延伸主要集中于輕卡、輕客等輕型市場，因其與乘用車技術架構同源，可復用底層技術并借助規模效應形成價格優勢；但向中重型商用車拓展存在顯著技術壁壘。

具體而言，乘用車配套多采用單級減速器，難以兼顧重載大扭矩需求；而綠控傳動聚焦中重型商用車，以二擋及以上自動變速器為主，能更好平衡動力性與經濟性，構成核心優勢之一。

針對與特百佳、法士特等同行的技術差異，公司稱，各方雖均采用“永磁同步電機+多擋自動變速箱/電驅橋”路線，但在檔位數、電機工況區間、集成方式上有所不同。公司重卡高效多模式集成電驅橋產品，通過深度集成電機、變速器、車橋等部件，在系統效率、輕量化方面形成差異化優勢。2022年至2025年，公司新能源重卡電機配套市場占有率持續位居行業首位。

值得關注的是，綠控傳動向創業板遞交招股書后不久，同行法士特便直指公司涉嫌技術侵權，向媒體提供超1.3萬字說明，指控其J8S260A變速器涉嫌抄襲法士特控股企業的8DS260A產品。

法士特稱，拆解對比發現兩款產品在技術路線、內部結構、核心參數上高度相似，49件核心零件尺寸參數精準契合，部分零件甚至印有法士特商標或被刻意打磨商標號。目前，法士特已多次向證監會、深交所投訴，并向國家知識產權局提起無效請求。

綠控傳動尚未就此正式回應，也未在最新的回復問詢函中提及，這也為其IPO進程增添了新的不確定性。

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33億營收，救不了綠控傳動的現金流

財務數據方面，問詢函間接關注了公司收入增長質量、盈利可持續性及資金鏈狀況，而綠控傳動最新披露的2025年財務數據則呈現出“增收增利但現金流承壓”的鮮明特征。

數據顯示，2023年至2025年，公司營業收入從7.7億元增至33.53億元，凈利潤從-1233.38萬元扭虧為盈至1.53億元，成長性表現突出；2025年電驅動系統貢獻收入31.52億元，占比高達96.02%，其中貨車類產品收入27.8億元，成為核心收入來源。

但光鮮的業績背后，隱憂同樣突出。應收賬款高企成為制約公司現金流的關鍵因素，2022年至2025年，公司應收賬款余額從3.31億元增至16.15億元，占營業收入的比重常年維持在48%左右，而可比同行特百佳、法士特、大洋電機同期應收賬款占營收比重均值分別為38%、32%、30%，均顯著低于綠控傳動。

此外，綠控傳動的資金鏈緊繃與高負債率問題尤為突出。截至2025年末，公司資產負債率攀升至79.78%，較2022年末的69.54%大幅上升，且顯著高于同行業水平——2025年可比公司大洋電機負債率僅為46.18%，差距超23個百分點。從資金供需來看，公司期末貨幣資金僅2.76億元，而短期借款高達7.9億元，疊加1.37億元一年內到期的非流動負債，短期有息負債合計約9.27億元，是貨幣資金的三倍多，資金缺口巨大。

與此同時，公司經營性現金流持續承壓，2023年至2025年，經營活動產生的現金流量凈額分別為519.91萬元、-1.85億元、-1.75億元，與同期凈利潤形成鮮明反差，三年凈利潤合計近2億元，但經營性凈現金流累計為-3.54億元，主要原因是應收賬款占款過多，2025年“銷售商品、提供勞務收到的現金”僅14.66億元，不足當年營收的一半。同時，公司2025年產銷率降至87.31%，存貨余額逼近8.6億元，同比近乎翻倍，進一步加劇了盈利質量的不確定性。

值得注意的是，綠控傳動研發投入力度呈現下滑趨勢，2025年研發費用率從上年的5.79%降至3.59%，連續三年下滑，研發人員的占比也從2024年的30.95%降至2025年15.18%，尤其是在新能源商用車電驅動技術快速迭代的背景下，研發投入占比的持續減少或影響其核心競爭力的維持。

此次IPO，公司擬募資15.8億元，其中13.8億元用于“年產新能源中重型商用車電驅動系統10萬套項目”，2億元用于研發中心建設，若募資成功，將有效緩解資金壓力并提升產能，但當前公司現有產能利用率雖已提升至98.21%，但產銷率下滑的現狀，也讓市場對其擴產近兩倍后的產能消化能力產生疑問。