2000億營收、58億利潤，京東方憑什么只值4塊錢？

2000億營收，全球LCD面板出貨量第一，柔性OLED全球第二。單看這些標簽，京東方A（000725）的股價怎么也不該只有4塊錢。

但現實就是這么殘酷。2026年4月，京東方A股價在4元關口反復掙扎。2025年全年營收2045.9億元，歸母凈利潤58.57億元。數字擺在這里，市場就是不買賬。

問題出在哪？答案是：規模不等于利潤，利潤不等于價值。

2000億的“面子”，2.46%的“里子”

先說營收。2045.9億元，同比增長3.13%，時隔四年重返2000億大關。手機、平板、電視等五大主流顯示屏出貨量全球第一，電視面板市占率28%，連續8年全球領跑。

但光鮮的規模背后，是盈利能力的斷崖式落差。

全年歸母凈利潤僅58.57億元，只有2021年巔峰期259.61億元的22.6%，不足四分之一。更刺眼的是利潤率——2025年凈利率僅2.46%，而2021年這一數字是13.98%，被壓縮到不足當年的五分之一。

分季度看，問題更加觸目驚心。第四季度單季營收500億元，同比下滑8.4%，歸母凈利潤12.6億元，同比暴跌37.6%。這不是回暖，而是周期底部的弱反彈。

海豚君的分析更直白：剔除資產減值沖回影響后，京東方四季度的真實主營業務凈利率僅約0.2%。也就是說，2000億的盤子，賺的只是“盈虧平衡線”上的辛苦錢。

利潤去哪兒了？三重擠壓下的“薄利困境”

第一重：LCD產能過剩，價格起不來。

京東方81%的收入來自顯示器件業務，其中LCD是大頭。但全球LCD產能仍處高位，行業“按需控產、以價換量”，主流尺寸面板價格僅為2021年高點的40%-50%-6。毛利率長期被壓在15%左右的盈虧線邊緣，漲價邏輯失效后，只能靠“以量補價”——賣得多了，錢沒多賺。

第二重：OLED“增產不增利”。

2025年柔性OLED出貨量居全球第二，但良率與盈利爬坡慢于預期。成都8.6代線量產延后，疊加行業競爭加劇，OLED業務尚未貢獻利潤增量。更糟糕的是，2026年初傳出京東方在iPhone OLED面板生產上遭遇工藝問題，蘋果將部分訂單轉移至三星。高端客戶訂單流失，OLED的盈利之路更加漫長。

第三重：折舊大山壓頂。

面板行業是典型的資本密集型產業，一條生產線動輒幾百億投資。雖然中信證券指出折舊正迎來“達峰退出”，但短期看，折舊仍然是吞噬利潤的重要因素。

4塊錢的京東方，到底貴不貴？

58億利潤，1500億市值，對應約25倍市盈率。對于一家凈利率只有2.46%的周期性公司來說，這個估值并不算便宜。

對比一下：2021年京東方賺260億時，股價在7元以上，對應約10倍PE。現在利潤只有當年的1/4，PE反而更高了。市場不是沒有給過京東方高估值，前提是——你得賺得到錢。

投資者在業績說明會上的質問很直白：格力上市30年累計分紅超1776億元，京東方上市25年累計分紅約240億元。一個是“現金奶牛”，一個是“燒錢機器”，市場給兩者的定價邏輯完全不同。

客觀地說，京東方在股東回報上確實在進步。2025年分紅率提升至35.4%，還推出了5-10億元的注銷式回購。但相比于1500億的體量，這些動作仍是“杯水車薪”。

最后說幾句

回到標題的問題：2000億營收、58億利潤，京東方憑什么只值4塊錢？

答案很簡單：市場看重的不是你做了多大的生意，而是你賺了多少真金白銀。

2.46%的凈利率、0.2%的真實主營業務利潤率、25倍PE的估值——這三個數字放在一起，4塊錢的股價并不冤。京東方是一家偉大的公司，它讓中國面板產業從“缺芯少屏”走向全球第一。但偉大的公司，不一定是偉大的投資。

對于投資者來說，關鍵不是問“股價為什么這么低”，而是問自己：你相信面板行業的周期會反轉嗎？ 如果相信，4元附近的京東方具備長期配置價值，靜待折舊達峰和OLED放量；如果不相信，那再多的回購也拉不動股價。

周期股的宿命就是如此——在頂峰時被過度追捧，在谷底時被過度拋棄。京東方，正在經歷這個輪回。