陜西西安城發10億元科創債“擱淺”背后：經營性現金流持續“失血”，應付債券增至70億元

歷經271天的審核后，西安城市發展（集團）有限公司（下稱“西安城發”）2025年面向專業投資者非公開發行科技創新公司債券（第二次）最終發行“擱淺”。2026年4月1日，上交所確定終止審核；該項目擬發行金額為10億元，品種為私募債。

“增收不增利”困境：

主業盈利微薄，依賴投資與補貼

公開資料顯示，西安城發成立于2018年11月，是西安市重要的城市綜合開發主體，經營范圍包括土地綜合開發、國有資本投融資及資本運營、產業發展基金運營管理等業務。截至2025年9月末，公司注冊資本為200.00億元，實收資本為126.57億元，控股股東和實際控制人均為西安市國資委。

經營業績方面，2024年西安城發實現營業收入10.53億元，同比增長8.58%；凈利潤4705.23萬元，同比增長72.10%。2025年三季度，公司實現營業收入為5.23億元，同比增長3.38%；凈利潤為473.25萬元，同比下降36.73%。公司陷入“增收不增利”的局面。

從具體業務分析，2024年，西安城發營收主要來自城市綜合開發業務收入6.20億元、科創配套服務業務收入1.89億元、地理信息業務收入1.86億元。城市綜合開發業務對營收貢獻最大，但毛利率僅0.66%；科創配套服務業務主要包括科創平臺服務、實驗室經濟和科技產業投資，毛利率達67.27%。

值得關注的是，西安城發盈利較為依賴投資收益（主要是對聯營企業和合營企業的投資收益）和公允價值變動收益，2024年兩項分別為2860.66萬元和3845.49萬元，2025年前三季度，兩項分別為2570.20萬元和3342.75萬元。

補貼方面，2022年-2024年，公司收到財政補貼分別為46.04萬元、438.50萬元、1.23億元，其中2024年補貼主要為科創載體項目建設補貼，政府補貼波動較大，難以持續支撐利潤。

債務持續擴張：

總負債增至250億元，債券融資增長75%

截至2024年末，西安城發資產總額為443.33億元，其中流動資產合計343.98億元，非流動資產合計99.35億元。

流動資產方面，截至2024年末，公司存貨為209.21億元、其他應收款為94.24億元（政府劃轉的債權資產達90.15億元）、貨幣資金為31.68億元、其他流動資產為4.81億元、應收賬款為3.16億元。其中，存貨、其他應收款、應收賬款三項合計306.61億元，占總資產比重為69.16%。

受限方面，2024年公司受限資產賬面價值為36.18億元，占總資產比重為8.16%，受限原因為項目抵押借款、保函保證金及其他保證金。

截至2024年末，西安城發負債合計230.54億元，資產負債率為52.00%，流動負債為120.78億元，一年內到期的非流動負債為34.65億元，非流動負債為109.77億元。

由于西安城發從事的主營業務單體規模較大、持續期限較長，公司通常通過中長期借款的方式融資，短期借款規模較小；得益于較好的信譽水平，公司借款以銀行信用借款為主。2024年公司長期借款為67.60億元，短期借款為17.24億元。債券融資方面，2024年公司應付債券為29.98億元。

此外，公司經營性負債還包括以工程款為主的應付賬款46.57億元、以政府專項債為主的長期應付款6.90億元。

2025年以來，西安城發增加了債券融資的比重。三季度財報顯示，公司應付債券69.97億元，比2024年年末增長39.99億元，同比增長75%；總負債增長至249.83億元，資產負債率為53.08%。

經營性現金流持續流出

籌資彌補資金缺口

2022年至2024年及2025年前三季度，西安城發經營活動產生的現金流量凈額分別為6.92億元、-43.71億元、-20.06億元、-8.38億元，投資活動產生的現金流量凈額分別為-50.99億元、28.82億元、-3.92億元、-0.73億元，籌資活動產生的現金流量凈額分別為1.61億元、8.39億元、2.56億元、24.72億元。

近年來，公司經營性現金凈流出有所收窄，但波動性較大對債務保障能力較弱。投資性現金流由正轉負，主要系投資支付的現金增加所致。籌資性現金流量持續凈流入，2024年大幅下降主要系公司為降低成本主動優化融資結構所致，2025年三季度大幅增長，較2024年末增長了22.16億元，主要系取得借款收到的現金增加所致。綜合看來，西安城發經營及投資的資金缺口通過籌資現金流彌補。

西安城發目前的融資需求仍源于科創載體集中建設、科創基金持續投入，加大產投布局使公司面臨較大的資金壓力；公司科創配套服務業務尚未進入收入結轉周期，營收規模較小、利潤空間有限，經營性現金流持續凈流出，難以保障債務償付。

文中圖片及數據來源：西安城發財報、債券募集說明書、債券注冊法律意見書、企業預警通等公開資料

來源：風口財經