油價(jià)助推，30年美債收益率突破5%，美財(cái)政部上調(diào)季度發(fā)債預(yù)期，周三將迎“美債重磅”

伊朗襲擊阿聯(lián)酋能源設(shè)施，油價(jià)重燃通脹憂慮，美債遭遇全線拋售——30年期收益率周一突破5%，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的押注驟然升溫，而周三的季度再融資公告將為這場(chǎng)債市風(fēng)暴再添變數(shù)。

周一，美國國債全線下跌，收益率曲線各期限普遍上行至少5個(gè)基點(diǎn)。30年期收益率最高觸及5.03%，為2025年7月以來最高水平，距18年高點(diǎn)僅差8個(gè)基點(diǎn)。

對(duì)貨幣政策預(yù)期最敏感的2年期收益率單日最高上漲11個(gè)基點(diǎn)，觸及3.99%。

觸發(fā)這輪拋售的直接導(dǎo)火索，是中東局勢(shì)的再度升溫。

伊朗襲擊阿聯(lián)酋，油價(jià)重返105美元

周一油價(jià)經(jīng)歷了劇烈波動(dòng)。

• 盤前，特朗普宣布將通過"自由計(jì)劃"開放霍爾木茲海峽，油價(jià)開低；
• 早盤，伊朗聲稱擊中美國海軍艦艇，油價(jià)跳漲；美國中央司令部否認(rèn)后，回落；
• 美東時(shí)間11:00，伊朗據(jù)報(bào)襲擊迪拜及UAE油氣基礎(chǔ)設(shè)施、多艘貨輪，油價(jià)急漲；
• 12:30，阿聯(lián)酋稱此次襲擊為"危險(xiǎn)升級(jí)"，保留反擊權(quán)利，油價(jià)繼續(xù)走高；
• 14:20，阿聯(lián)酋宣布全國學(xué)校轉(zhuǎn)為遠(yuǎn)程教學(xué)，油價(jià)再度加速上漲。

最終，WTI原油重返105美元上方，遠(yuǎn)期布倫特原油（2026年12月合約）創(chuàng)伊朗戰(zhàn)爭以來新高。

美國汽油零售均價(jià)也觸及伊朗戰(zhàn)爭以來高點(diǎn)，并有望突破每加侖4.50美元。

高盛分析師Chris Hussey指出，當(dāng)前這輪油價(jià)沖擊與以往不同：經(jīng)濟(jì)在回升，企業(yè)盈利在改善，投資者情緒也在好轉(zhuǎn)，但油價(jià)同樣在上漲。他寫道：

目前的通脹沖擊是全球性的，與疫情后初期類似，但這次是由供給短缺（石油）驅(qū)動(dòng)，而非需求人為拉升。供給沖擊如何在全球經(jīng)濟(jì)中傳導(dǎo)，將是值得關(guān)注的問題。

就在債市承壓的同時(shí)，美國財(cái)政部周一公布了新的季度借款預(yù)測(cè)，進(jìn)一步加重了市場(chǎng)對(duì)供給壓力的擔(dān)憂。

美國財(cái)政部表示，本季度（4月至6月）預(yù)計(jì)凈借款1890億美元，較2月預(yù)測(cè)的1090億美元增加約800億美元。財(cái)政部將增加的主因歸結(jié)為"凈現(xiàn)金流低于預(yù)期"，即稅收收入不及預(yù)期，部分被季初現(xiàn)金余額高于預(yù)期所抵消。若剔除季初現(xiàn)金余額高于預(yù)期的因素，本季度借款預(yù)期實(shí)際比2月預(yù)測(cè)高出1220億美元。

美國財(cái)政部表示，本季度借款增加"主要由于凈現(xiàn)金流低于預(yù)期"。

展望下一季度（7月至9月），財(cái)政部預(yù)計(jì)借款6710億美元，目標(biāo)是將季末現(xiàn)金余額提升至9500億美元。

德意志銀行指出，第三季度歷來是全年借款需求最大的季度——2025年為1.058萬億美元，2024年為7620億美元，2023年為1.01萬億美元。

周三“美債重磅”登場(chǎng)，市場(chǎng)等待美財(cái)政部“改口”

周三上午8時(shí)30分（美東時(shí)間），美財(cái)政部將發(fā)布季度再融資公告（QRA），這是本周債市最重要的事件之一。

市場(chǎng)的核心焦點(diǎn)，是財(cái)政部是否會(huì)調(diào)整前瞻指引措辭。過去一年多，財(cái)政部一直在聲明中表示，將"至少在未來幾個(gè)季度"維持票息債券拍賣規(guī)模不變。這句話的每一個(gè)字，如今都被華爾街反復(fù)推敲。

Brandywine Global投資管理組合經(jīng)理Jack McIntyre直言："他們不能一直說'至少幾個(gè)季度'。他們會(huì)盡量拖，但總有一天不得不考慮增加長債發(fā)行。"

他解釋，如果措辭從"至少幾個(gè)季度"改為"幾個(gè)季度"，"市場(chǎng)會(huì)說：好，我們還有三個(gè)季度左右的當(dāng)前發(fā)行規(guī)模"。

華爾街各大機(jī)構(gòu)對(duì)措辭變化的預(yù)判不一。

• 摩根大通：存在"重大風(fēng)險(xiǎn)"，財(cái)政部可能直接刪除"至少"
• 富國銀行：要么維持不變至2026年底，要么直接刪除整句話
• 德意志銀行：預(yù)計(jì)刪除"至少"，保留"未來幾個(gè)季度"，并預(yù)計(jì)實(shí)質(zhì)性票息增發(fā)將于2027年2月宣布
• 花旗：認(rèn)為貝森特此次修改聲明"可能性極低"，并將增發(fā)預(yù)期推遲至2027年5月"最早"
• 高盛：同樣將增發(fā)預(yù)期推至2027年2月

德意志銀行策略師Steven Zeng預(yù)計(jì)，財(cái)政部可能刪去"至少"，保留"未來數(shù)個(gè)季度"的表述，暗示當(dāng)前指引的有效期正在縮短，票息增發(fā)窗口正在臨近。德銀據(jù)此預(yù)計(jì)，票息拍賣規(guī)模增加將于2027年2月再融資時(shí)宣布。

摩根士丹利策略師Martin Tobias團(tuán)隊(duì)在預(yù)覽報(bào)告中寫道："近期收益率上行，有利于財(cái)政部在前瞻指引上保持謹(jǐn)慎立場(chǎng)。"10年期收益率已從上次再融資公告時(shí)的4.27%升至約4.44%。

TD證券策略師提醒，任何措辭調(diào)整"都可能推動(dòng)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)"。

此外，下周再融資拍賣規(guī)模，市場(chǎng)普遍預(yù)期為：

• 5月11日：3年期國債580億美元
• 5月12日：10年期國債420億美元
• 5月13日：30年期國債250億美元

美國財(cái)政部借款咨詢委員會(huì)（TBAC）將于周二召開會(huì)議，其聲明將與財(cái)政部公告同步發(fā)布。該委員會(huì)在2月的信函中表示，當(dāng)前預(yù)測(cè)可能支持在2027財(cái)年（10月起）增加票息發(fā)行，并就"更漸進(jìn)式提前增加拍賣規(guī)模"與"在融資缺口更大時(shí)加速增加"之間的權(quán)衡進(jìn)行了"深入討論"。

市場(chǎng)還在等什么

除QRA外，本周五的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告同樣是關(guān)鍵數(shù)據(jù)點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，4月失業(yè)率維持在4.3%，非農(nóng)新增就業(yè)放緩。

高盛上周曾警告，市場(chǎng)正在形成幾條"警戒線"：

布倫特原油120美元、美債10/30年收益率4.5%/5.0%、美元兌日元160——我們對(duì)這些關(guān)口保持警惕，它們的臨近，將為任何未來的局勢(shì)緩和反彈/美元拋售增添更多燃料。

目前，30年美債收益率已觸及5%，其余關(guān)口正在逼近。

加息押注驟升，機(jī)構(gòu)紛紛修正美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期

而油價(jià)飆升直接重塑了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑的判斷。

利率互換市場(chǎng)顯示，交易員已將美聯(lián)儲(chǔ)在2027年4月前加息的概率定價(jià)至約70%。數(shù)據(jù)則顯示這一概率約為80%。這與伊朗沖突于今年2月底爆發(fā)前的市場(chǎng)預(yù)期形成鮮明對(duì)比——彼時(shí)，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將連續(xù)降息。

機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)也隨之轉(zhuǎn)向。巴克萊周一將美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)下調(diào)至2027年3月僅降息一次，此前預(yù)期為2026年9月和2027年各降一次，理由是能源價(jià)格前景。摩根士丹利經(jīng)濟(jì)學(xué)家上周已作出類似調(diào)整，將降息預(yù)期推遲至2027年。

摩根士丹利投資管理公司投資組合經(jīng)理Andrew Szczurowski表示：“看債券市場(chǎng)的定價(jià)，市場(chǎng)對(duì)通脹以及這場(chǎng)沖突持續(xù)時(shí)間的擔(dān)憂有所加劇。”