券商投行十強(qiáng)變局：“三中一華”格局松動(dòng)，“四中兩泰”長(zhǎng)袖善舞

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獲取一流投行入場(chǎng)券。

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作者 | 李域

編輯 | 姜詩(shī)薔 巫燕玲

排版 | 鄭唐

在“建設(shè)一流投資銀行”等政策引領(lǐng)下，券商十強(qiáng)有了新變化。

隨著2025年年報(bào)悉數(shù)出爐，按歸母凈利潤(rùn)排序的券商十強(qiáng)榜單正式落定。受益于資本市場(chǎng)交投回暖、市場(chǎng)信心提振、成交額增長(zhǎng)等多重利好，券商盈利全面向好，歸母凈利潤(rùn)排名前十的券商，包括中信證券、國(guó)泰海通、華泰證券、廣發(fā)證券、中國(guó)銀河、招商證券、國(guó)信證券、申萬宏源、中金公司和中信建投，全部實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，其中中信證券、國(guó)信證券等多家頭部券商凈利創(chuàng)出新高。

整體來看，行業(yè)頭部集中效應(yīng)顯著。這十家券商的歸母凈利潤(rùn)合計(jì)為1535.06億元，占全行業(yè)凈利潤(rùn)的比重高達(dá)70%。

值得關(guān)注的是，頭部陣營(yíng)差距拉大，延續(xù)多年的 “三中一華”格局在2025年被徹底打破，一個(gè) “雙雄領(lǐng)跑、多強(qiáng)爭(zhēng)鋒”的新時(shí)代已然開啟。

華南某資深證券人士認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)資源向頭部集中的趨勢(shì)已十分顯著。在打造一流投資銀行的目標(biāo)指引下，證券行業(yè)新一輪并購(gòu)重組正進(jìn)入實(shí)質(zhì)整合、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的新階段，成功的整合案例也為相關(guān)券商帶來了跨越式增長(zhǎng)。

格局生變

2025年，A股市場(chǎng)交投活躍度與投資者信心同步回升，全年成交額穩(wěn)步增長(zhǎng)，證券行業(yè)迎來久違的“業(yè)績(jī)大年”。

數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)盈利全面向好，排名前十的頭部券商全部實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)，中信證券、國(guó)信證券等多家龍頭更是創(chuàng)下歷史最佳業(yè)績(jī)。

根據(jù)已披露的2025年年報(bào)，按歸母凈利潤(rùn)排序，最新券商十強(qiáng)依次為：中信證券、國(guó)泰海通、華泰證券、廣發(fā)證券、中國(guó)銀河、招商證券、國(guó)信證券、申萬宏源、中金公司、中信建投。

十大券商合計(jì)貢獻(xiàn)1535.06億元凈利潤(rùn)，占全行業(yè)凈利潤(rùn)的比重高達(dá)70%，行業(yè)資源與利潤(rùn)向頭部集中的“馬太效應(yīng)”達(dá)到新峰值。

同一時(shí)期，頭部券商陣營(yíng)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)分化，梯隊(duì)差距進(jìn)一步拉大。中信證券憑借748.54億元營(yíng)業(yè)收入、300.76億元?dú)w母凈利潤(rùn)穩(wěn)居行業(yè)首位，成為業(yè)內(nèi)首家凈利潤(rùn)突破300億元關(guān)口的券商，龍頭優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固。

而完成合并重組后的國(guó)泰海通表現(xiàn)尤為亮眼，以631.07億元營(yíng)收、278.09億元凈利潤(rùn)緊隨其后，與中信證券的盈利差距顯著收窄。公司凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)113.52%，合并紅利釋放，成為改變格局的最大變量。

華泰證券與廣發(fā)證券以超300億元營(yíng)收規(guī)模、超百億元凈利潤(rùn)，分列行業(yè)第三、四位，但與中信證券、國(guó)泰海通兩大頭部的體量差距已十分顯著。2025年華泰證券實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收358.1億元、歸母凈利潤(rùn)163.84億元，二者增速分別為6.83%和6.72%，均跑輸行業(yè)平均增速。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司核心資管業(yè)務(wù)凈收入同比下滑超五成，自營(yíng)業(yè)務(wù)收入同樣不增反降，增長(zhǎng)動(dòng)能明顯不足。

反觀2024年，華泰證券總營(yíng)收與國(guó)泰海通相近，歸母凈利潤(rùn)甚至超過國(guó)泰海通，位居行業(yè)第二。

中國(guó)銀河、招商證券、國(guó)信證券、申萬宏源、中金公司、中信建投6家券商，歸母凈利潤(rùn)均站穩(wěn)百億元區(qū)間。其中國(guó)信證券、申萬宏源為新晉入圍者，中金公司、中信建投則緊貼百億凈利門檻，競(jìng)爭(zhēng)膠著。

值得關(guān)注的是，傳統(tǒng) “三中一華”陣營(yíng)在本輪行業(yè)格局調(diào)整中位次頻繁變動(dòng)，昔日競(jìng)爭(zhēng)格局已不復(fù)存在。

業(yè)績(jī)勝負(fù)手

受益于市場(chǎng)行情回暖與投資策略優(yōu)化，自營(yíng)業(yè)務(wù)成為多家券商營(yíng)收增長(zhǎng)的核心支撐。中信證券2025年實(shí)現(xiàn)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入386.04億元，同比增長(zhǎng)46.53%，貢獻(xiàn)超五成營(yíng)收；中信建投自營(yíng)業(yè)務(wù)全年收入86.91億元，同比增長(zhǎng)12.47%，占總營(yíng)收比重達(dá)37.27%，同樣表現(xiàn)突出。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，國(guó)泰海通憑借合并后的渠道與客群協(xié)同優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)突圍，全年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入達(dá)151.38億元，一舉超越中信證券的147.53億元，躍居行業(yè)第一。廣發(fā)證券以95.97億元位列第三，華泰證券緊隨其后為91.22億元；招商證券、中國(guó)銀河分別實(shí)現(xiàn)88.93億元、88.46億元，均站穩(wěn)80億元區(qū)間；中信建投、中金公司則分別為79.70億元、61.71億元。

投行業(yè)務(wù)方面，頭部券商各有側(cè)重。中信證券持續(xù)領(lǐng)跑境內(nèi)股權(quán)融資市場(chǎng)，以63.36億元的投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入穩(wěn)居行業(yè)第一；中金公司憑借跨境業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)位居第二，實(shí)現(xiàn)收入50.31億元。國(guó)泰海通、中信建投、華泰證券依次躋身行業(yè)前五，投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入分別為 46.57億元、31.29億元、30.99億元。

資管業(yè)務(wù)則分化加劇。以資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入計(jì)算，中信證券以121.77億元大幅領(lǐng)先，坐穩(wěn)行業(yè)龍頭；廣發(fā)證券、國(guó)泰海通分別以77.03億元、63.93億元位列第二、三位。相較之下，華泰證券、國(guó)信證券和申萬宏源均未實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入的增長(zhǎng)，未對(duì)業(yè)績(jī)形成正面效應(yīng)。

誰能突圍

近年來，新“國(guó)九條”等政策紅利持續(xù)釋放，支持頭部機(jī)構(gòu)通過并購(gòu)重組、組織創(chuàng)新等方式提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。在此背景下，證券行業(yè)并購(gòu)重組活躍度明顯提升。

頭部券商層面，國(guó)泰君安吸收合并海通證券，中金公司換股吸收信達(dá)證券和東興證券；區(qū)域和特色券商整合進(jìn)程同樣明顯加快，國(guó)信證券收購(gòu)萬和證券獲批，西部證券入主國(guó)融證券獲批，浙商證券控股國(guó)都證券基本完成，東吳證券和東海證券的合并也將落地。中小券商中，國(guó)聯(lián)證券和民生證券的強(qiáng)強(qiáng)結(jié)合，以及國(guó)盛金控吸收合并國(guó)盛證券等并購(gòu)案例落地，推動(dòng)行業(yè)格局發(fā)生深遠(yuǎn)變化。

近日，東方證券發(fā)布公告稱，公司正在籌劃通過發(fā)行A股股份及支付現(xiàn)金方式收購(gòu)上海證券100%股權(quán)事宜。有券商人士認(rèn)為，以2025年末數(shù)據(jù)測(cè)算，合并后東方證券總資產(chǎn)進(jìn)入行業(yè)前十，將有力提升獲取一流投行入場(chǎng)券的競(jìng)爭(zhēng)力，成為行業(yè)整合中的又一重要變量。

對(duì)于行業(yè)前景，中航證券非銀首席分析師薄曉旭認(rèn)為，2026年一季度資本市場(chǎng)交易活躍度維持高位，券商一季度業(yè)績(jī)高增確定性強(qiáng)，在市場(chǎng)活躍度提升、多業(yè)務(wù)協(xié)同增長(zhǎng)及政策環(huán)境友好的三重驅(qū)動(dòng)下，板塊有望迎來估值修復(fù)。她還建議關(guān)注有潛在并購(gòu)可能的標(biāo)的，以及頭部券商如中信證券、華泰證券等。開源證券非銀金融行業(yè)首席分析師高超表示，行業(yè)新一輪并購(gòu)潮驅(qū)動(dòng)集中度提升，格局持續(xù)優(yōu)化。

當(dāng)前，券商行業(yè)的并購(gòu)整合仍在持續(xù)，新的競(jìng)爭(zhēng)秩序與市場(chǎng)機(jī)遇仍在不斷涌現(xiàn)，究竟誰能突出重圍，成長(zhǎng)為具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的一流投資銀行，仍有待市場(chǎng)給出答案。