港股新貴群核科技首日暴漲170%，市值破365億

4月17日，群核科技在港交所主板掛牌，股票代碼00068.HK。發行價每股7.62港元，開盤報20.70港元，收盤漲幅超過170%，市值突破365億港元。

招股階段，香港公開發售獲1591倍超額認購，國際發售獲14.46倍認購，9家基石投資者合計認購約4.55億港元股份。按收盤價計算，每手500股賬面浮盈超過6500港元。

群核科技總部位于杭州，被歸入“杭州六小龍”之一。公司將自己定位為“全球空間智能第一股”，但翻開招股書，收入結構非常清晰。

2025年，公司總營收8.20億元，其中96.9%來自軟件訂閱服務，核心產品是面向家裝和公裝領域的3D設計軟件酷家樂。

所謂空間智能相關業務，包括面向機器人訓練的SpatialVerse等，當期收入占比僅為3.1%。2023年至2025年，公司營收從6.64億元增長至8.20億元，毛利率從76.8%提升至82.2%，并在2025年實現經調整凈利潤5713萬元，首次扭虧為盈。

這套以酷家樂為基本盤的SaaS模式，在中國企業軟件行業里已經算得上扎實。真正讓資本市場給出高溢價的，是群核科技同時講述的另一個故事。

公司積累了超過4.8億個3D模型及空間設計元素，在此基礎上自研空間大模型，并推出SpatialVerse空間智能平臺，主要面向機器人仿真訓練、智能工廠等物理世界場景。

就在群核科技上市前一天，阿里巴巴發布了開放式世界模型Happy Oyster，騰訊開源了3D世界模型HY-World 2.0。更早一些，李飛飛的World Labs完成10億美元融資，楊立昆的AMI Labs以超過10億美元的種子輪融資震動硅谷。

空間智能賽道正在快速升溫。群核科技聯合創始人兼CTO朱皓在上市現場表示，空間智能與語言模型能力象限存在本質區別，隨著AI向物理世界滲透，空間智能將扮演底層基礎設施的角色。

群核科技的優勢在于，它擁有海量真實的、帶有物理屬性的空間數據，這是訓練空間智能模型的關鍵原料。

不過，空間智能業務的商業化才剛剛起步。當前公司收入仍然高度依賴酷家樂所處的中國空間設計軟件市場。根據招股書引用數據，該市場2024年規模為33億元，預計2029年增長至66億元。

在這個市場里，群核科技已經占據頭部位置，但面對西門子、達索、PTC等國際工業軟件巨頭，酷家樂的傳統優勢更多在家裝和中小型公裝領域，在高端制造和大型工業設計場景中，國際品牌仍然占據主導。

群核科技的成長路徑與這些傳統巨頭并不相同，公司聯合創始人黃曉煌出身英偉達CUDA團隊，技術路線偏向GPU高性能計算，而非傳統的CAD幾何內核。

一個開放性的問題隨之出現。如果空間智能真的成為下一波AI浪潮的核心戰場，擁有4.8億個真實空間數據的群核科技，與擁有數十年工業場景積累的達索、西門子，誰會跑得更快？

另一個更近期的判斷是，群核科技在資本市場的表現，本質上是在為“酷家樂的現金流”加“空間智能的期權”定價。

這份期權能否兌現，取決于未來三到五年內，空間智能業務能否從3.1%的收入占比提升到兩位數。對于投資者而言，這家公司的價值分歧或許就在這里。