教授十幾年前曾言：高油價有利于中國崛起。如今這些產(chǎn)業(yè)開始爆發(fā)

霍爾木茲海峽停火不久，伊朗革命衛(wèi)隊又向油輪開火了。

這個巴掌大的海峽，影響著全球的油價，關系著眾多企業(yè)的興衰。

最近有人翻出翟東升教授十幾年前的觀點：《高油價有利于中國崛起》。

尤其是伊朗局勢不明朗的現(xiàn)在，越來越多的人能理解這個觀點。但放到十幾年前，這個觀點過于激進。

作為油車車主，對這個觀點只能皺著眉頭看；而電車車主，可能會咧著嘴笑瞇瞇的看。

然而作為國家戰(zhàn)略，中國的新能源轉(zhuǎn)型非常成功。

新能源車滲透率超50%，風光水等清潔能源發(fā)電占比逼近50%。

當全球能源格局出現(xiàn)轉(zhuǎn)型的時候，中國的新能源產(chǎn)業(yè)鏈就會大獲豐收。

不是說中國的新能源車過剩嗎？不是的，是你們過于依賴油車了！

不是說中國的光伏產(chǎn)業(yè)過剩嗎？不是的，是你們過于依賴天然氣發(fā)電了！

當石油天然氣面臨不可控的風險，新能源車和光伏產(chǎn)業(yè)就迎來了春天。

當年翟教授沒有預測到一個強有力的助攻：AI。

AI的盡頭是算力，算力的盡頭是電力。

電力的盡頭，是變壓器（電力設備）。

原油短缺和AI高漲必然會導致電力設備的新藍海。

特變電工的業(yè)績非常驚艷。

這家曾經(jīng)以輸變電設備起家、后來又布局新能源、煤炭、黃金等多個板塊的能源巨頭，正在用財報數(shù)據(jù)證明一個深刻的道理，在周期的寒冬里，不是所有企業(yè)都會凍死，有些企業(yè)可以換一種方式生長。

2025年年報顯示，公司營業(yè)收入973.18億元，同比下降0.60%；歸母凈利潤59.54億元，同比大幅增長43.69%；扣非凈利潤45.54億元，同比增長15.64%。

數(shù)據(jù)來源：iFind

營收下降與利潤大漲的背后，是業(yè)務結(jié)構的深層調(diào)整，而不是整體毛利率的普遍提升。2025年公司的毛利率約6.31%，較2024年的6.88%稍微下降0.57個百分點。

數(shù)據(jù)來源：iFind

從表面上看，整體毛利率并沒有顯著提升，那么利潤的增長到底從哪里來？答案在于業(yè)務組合的變化，高毛利業(yè)務的占比提升，而低毛利業(yè)務的損失在收窄，同時費用端的控制也起到了一定作用。這種“做減法”帶來的利潤改善，比“做加法”更有質(zhì)量。

特變電工的業(yè)務板塊構成復雜，涵蓋了輸變電、新能源、煤炭、黃金、發(fā)電等多個領域。正是這種多元化，讓它在周期波動中具有更強的抗風險能力，也讓2025年的業(yè)績表現(xiàn)出現(xiàn)了顯著的板塊分化。

新能源產(chǎn)品及工程業(yè)務是特變電工近年來受關注最多的板塊。2025年該業(yè)務實現(xiàn)營收135.55億元，占總營收的13.9%。其毛利率僅為0.59%，幾乎接近于不賺錢。這主要是因2025年光伏行業(yè)價格戰(zhàn)打得激烈，多晶硅價格一跌再跌，整個新能源產(chǎn)業(yè)鏈處于“產(chǎn)能過剩、價格內(nèi)卷”的困境。

與新能源的冰點形成鮮明對比的，是煤炭、黃金和發(fā)電業(yè)務的高毛利表現(xiàn)。2025年煤炭產(chǎn)品實現(xiàn)營收169.66億元，毛利率22.39%；黃金業(yè)務實現(xiàn)營收24.69億元，毛利率57.23%；發(fā)電業(yè)務實現(xiàn)營收71.83億元，毛利率54.75%。這三個業(yè)務的毛利率均遠超公司平均水平，成為2025年利潤的主要拓展空間。

傳統(tǒng)主業(yè)輸變電設備也表現(xiàn)穩(wěn)健。2025年電氣設備產(chǎn)品實現(xiàn)營收267.60億元，毛利率19.81%；輸變電成套工程營收49.25億元，毛利率15.90%。這兩個業(yè)務是特變電工的根基，盈利能力一直保持在較高水平。

如果說利潤是財報的臉面，那么現(xiàn)金流就是財報的血脈。特變電工2025年全年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為93.31億元，同比下降27.75%。在凈利潤大幅增長的同時，經(jīng)營現(xiàn)金流卻出現(xiàn)明顯回落，這背后的原因是什么？是否需要擔憂？

數(shù)據(jù)來源：iFind

主要原因是應收賬款和存貨。

2024年年末應收賬款169.32億元，2025年年末達到195.15億元，同比增長15.25%。這部分占用了約25.83億元的資金。

數(shù)據(jù)來源：iFind

不過，應收賬款需要辯證地看。

特變電工的主要客戶是國家電網(wǎng)、大型電力企業(yè)和新能源項目投資方，賬期管理相對規(guī)范，但在行業(yè)下游需求收窄的背景下，電網(wǎng)投資的結(jié)算周期有所延長，導致應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加。同時，由于新能源項目投資方的資金面趨緊，部分項目的賬期有所拉長，這也推高了應收賬款的絕對量。

存貨從162.20億元大幅增至213.88億元，同比大幅31.86%，進一步占用了約51.68億元資金。

數(shù)據(jù)來源：iFind

存貨的大幅增加主要是因為新能源業(yè)務的在產(chǎn)品和原材料積壓，以及煤炭和鋁產(chǎn)品的庫存上漲。

這兩項加起來，就對應了近77.51億元的資金占用，這正是經(jīng)營現(xiàn)金流從2024年的129.14億元下降至2025年的93.31億元的核心原因。

2025年貨幣資金為256.88億元，雖然較2024年年末下降8.85%，但整體仍然充裕。

數(shù)據(jù)來源：iFind

公司經(jīng)營現(xiàn)金流雖然下降，但仍然保持在正值區(qū)間，說明主業(yè)務的回款能力沒有出現(xiàn)崩潰性風險。

從財務穩(wěn)健性來看，特變電工并沒有出現(xiàn)系統(tǒng)性的資金風險，但高應收、高存貨、高投資的“三高”狀態(tài)，需要引起警惕。

特別是當行業(yè)周期處于低谷時，現(xiàn)金流的穩(wěn)健性比利潤的增長更能體現(xiàn)企業(yè)的生存能力。