蘇泊爾這口“鍋”，要涼了嗎？

近日，蘇泊爾（002032）交出了一份充滿矛盾的年度答卷：

全年?duì)I收227.72億元，同比微增1.54%；歸母凈利潤20.97億元，同比下滑6.58%，創(chuàng)下近五年首次負(fù)增長。

成績單尚未被市場(chǎng)消化，一則更刺眼的分紅預(yù)案隨即拋出——擬派現(xiàn)20.96億元，分紅比例高達(dá)99.95%，近乎將全年利潤“分光”。

一邊是增長失速、盈利下滑、內(nèi)外承壓，一邊是近乎“清倉式”的慷慨分紅，超八成紅利流向控股股東法國SEB集團(tuán)。

一時(shí)間，“外資提款機(jī)”“躺平式經(jīng)營”“研發(fā)被掏空”的質(zhì)疑席卷而來。

這家以一口安全壓力鍋起家、陪伴中國家庭三十年的國民品牌，曾經(jīng)的炊具之王、廚電龍頭，如今正站在一個(gè)令人不安的十字路口：

蘇泊爾這口“鍋”，真的要涼了嗎？

掌勺者更迭，從國貨之光到外資主場(chǎng)

一口安全鍋，煮出國民品牌。上世紀(jì)九十年代，壓力鍋爆炸率居高不下，安全成為廚房剛需。

1994年，蘇增福、蘇顯澤父子創(chuàng)立蘇泊爾，以安全壓力鍋破局，憑借防堵防爆、材質(zhì)升級(jí)等十余項(xiàng)改進(jìn)，徹底改寫行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，“安全到家”的口號(hào)深入人心，迅速登頂國內(nèi)壓力鍋市場(chǎng)，市占率突破40%。

2004年，蘇泊爾登陸深交所，成為中國炊具行業(yè)首家上市公司，完成從地方工廠到公眾企業(yè)的跨越。

彼時(shí)的蘇泊爾，是實(shí)打?qū)嵉膰洏?biāo)桿，產(chǎn)品線從壓力鍋延伸至炒鍋、湯鍋等全品類炊具，牢牢占據(jù)中國家庭廚房核心位置。

上市僅兩年，蘇泊爾迎來命運(yùn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。2006年，法國SEB集團(tuán)——擁有160余年歷史的全球炊具與小家電巨頭，啟動(dòng)對(duì)蘇泊爾的收購，以3.27億歐元拿下52.74%股權(quán)，成為控股股東。

此后多年持續(xù)增持，截至2025年末，SEB持股比例高達(dá)83.16%，徹底掌握蘇泊爾話語權(quán)，蘇氏家族逐步退出，持股僅剩不足0.01%。

這場(chǎng)收購曾引發(fā)反壟斷爭議，卻也為蘇泊爾打開全新格局：SEB帶來全球研發(fā)技術(shù)、高端品牌矩陣（WMF、KRUPS等）與覆蓋80多個(gè)國家的海外渠道，蘇泊爾借此從單一炊具企業(yè)，轉(zhuǎn)型為炊具+小家電雙輪驅(qū)動(dòng)的綜合廚電品牌，產(chǎn)能擴(kuò)張至七大基地，內(nèi)銷與外銷并行發(fā)展。

但代價(jià)同樣清晰：蘇泊爾逐漸從一家自主創(chuàng)新、銳意進(jìn)取的國貨龍頭，異化為SEB的全球生產(chǎn)基地與現(xiàn)金奶牛。戰(zhàn)略決策權(quán)旁落，經(jīng)營重心從長期增長轉(zhuǎn)向短期回報(bào)。

掌勺人已換，這口鍋的味道，注定不再一樣。

火候漸弱，“鍋”越煮越?jīng)?/strong>

近五年，蘇泊爾的增長曲線明顯放緩，昔日高速增長的勢(shì)頭不復(fù)存在。

2021-2024年，公司營收增速從16.07%一路下滑至2.97%，2025年更是僅增長1.54%，營收規(guī)模定格在227.72億元，幾乎陷入停滯。

利潤端更顯疲態(tài)，2025年歸母凈利潤20.97億元，同比下降6.58%，創(chuàng)下近五年首次負(fù)增長。盈利能力同步縮水，2025年綜合毛利率24.87%，連續(xù)三年下滑。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上看，蘇泊爾正陷入內(nèi)銷增長乏力、外銷高度依賴的雙重困境。

內(nèi)銷作為基本盤，2025年收入151.66億元，同比增長2.77%，但遠(yuǎn)低于廚房小家電行業(yè)3.8%的整體增速。核心品類電飯煲、壓力鍋等滲透率見頂，增長觸及天花板。炊具業(yè)務(wù)收入69.66億元、電器業(yè)務(wù)154.89億元，增速均不足2%，傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)品類難以拉動(dòng)整體增長。

外銷業(yè)務(wù)更顯脆弱，2025年收入73.38億元，同比下降0.98%，超90%訂單來自控股股東SEB，不僅盈利微薄，更完全受制于SEB全球需求波動(dòng)。2025年SEB北美、歐洲市場(chǎng)疲軟，直接導(dǎo)致蘇泊爾外銷訂單下滑，成為業(yè)績拖累。

比業(yè)績下滑更引發(fā)爭議的，是蘇泊爾近乎極致的分紅策略。2025年，公司擬派現(xiàn)20.96億元，分紅比例高達(dá)99.95%，幾乎將全年凈利潤全部分光。

分紅總覽

2022-2025年，蘇泊爾連續(xù)四年高比例分紅，累計(jì)分紅近100億元。而持股83.16%的SEB集團(tuán)，成為絕對(duì)受益者，僅2025年就分得超17億元紅利，四年累計(jì)拿走超80億元。這也讓蘇泊爾被市場(chǎng)質(zhì)疑為“外資提款機(jī)”。

高分紅的另一面，是研發(fā)投入嚴(yán)重不足。2025年研發(fā)費(fèi)用僅4.76億元，研發(fā)費(fèi)用率2.09%，遠(yuǎn)低于美的、九陽、小熊等同行。銷售費(fèi)用卻居高不下，2025年達(dá)24.09億元，同比增長10.41%，是研發(fā)費(fèi)用的5倍。

資本市場(chǎng)的反應(yīng)，直觀體現(xiàn)蘇泊爾的“降溫”。2020年股價(jià)觸及75.79元高點(diǎn)后持續(xù)下行，截至2026年4月，股價(jià)跌至43元附近，市場(chǎng)對(duì)其增長預(yù)期持續(xù)悲觀。

存量競爭時(shí)代，如何破局？

當(dāng)前，廚房小家電行業(yè)已徹底進(jìn)入存量競爭時(shí)代，行業(yè)增速放緩，競爭白熱化。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2025年行業(yè)零售額僅增長3.8%，核心品類滲透率接近飽和，需求以更新?lián)Q代為主，新增空間極為有限。

賽道內(nèi)玩家林立，有的憑借全品類優(yōu)勢(shì)、強(qiáng)大研發(fā)與供應(yīng)鏈，持續(xù)搶占市場(chǎng)份額；有的聚焦細(xì)分場(chǎng)景、年輕化設(shè)計(jì)，深耕年輕市場(chǎng)；有的主打健康化、智能化產(chǎn)品，展開錯(cuò)位競爭。

這讓蘇泊爾陷入了上有高端壓制、下有性價(jià)比圍剿、中間有巨頭搶奪的困境。加之自身產(chǎn)品迭代緩慢，品牌形象偏傳統(tǒng)，逐漸被貼上“父母輩品牌”的標(biāo)簽，年輕用戶流失嚴(yán)重。

面對(duì)內(nèi)外困境，蘇泊爾并非毫無機(jī)會(huì)，其渠道根基、品牌認(rèn)知與供應(yīng)鏈仍有優(yōu)勢(shì)，破局關(guān)鍵在于擺脫短視思維，重構(gòu)增長邏輯。

首先，平衡分紅與研發(fā)，重拾創(chuàng)新內(nèi)核。依托SEB研發(fā)資源，加速高端化布局，提升產(chǎn)品溢價(jià)能力，改變“重營銷、輕研發(fā)”的資源分配模式。

其次，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低外銷依賴。內(nèi)銷端，深耕細(xì)分場(chǎng)景，拓展臺(tái)式凈飲機(jī)、制冰機(jī)、洗地機(jī)等新興品類，打破廚房邊界。外銷端，減少對(duì)SEB單一客戶依賴，自主開拓海外市場(chǎng)，推動(dòng)自有品牌出海。

第三，品牌年輕化，重塑用戶心智。跳出傳統(tǒng)品牌形象，聯(lián)動(dòng)年輕IP、跨界合作，聚焦Z世代需求，重新贏得年輕消費(fèi)者認(rèn)可。

廚房賽道從不缺競爭者，唯有適配時(shí)代、堅(jiān)守長期主義的品牌，才能一直“熱”下去