中移動(dòng)：稅改“刮油”？ 撒幣需要更大方

中國移動(dòng)（600941.SH/00941.HK）于北京時(shí)間2026年4月20日晚的港股盤后發(fā)布了2026年第一季度財(cái)報(bào)（截止 2026年3月），要點(diǎn)如下：

1、經(jīng)營數(shù)據(jù)：收入維持增長。中國移動(dòng)2026年第一季度總營收為2664億元，同比增長1%。公司本季度通訊業(yè)務(wù)同比小幅下降，產(chǎn)品銷售等業(yè)務(wù)連續(xù)兩個(gè)季度同比兩位數(shù)增長。中國移動(dòng)2026年第一季度經(jīng)營性利潤為290億元，同比下降11%，主要受產(chǎn)品毛利率下降及運(yùn)營成本增長的影響；

2、核心業(yè)務(wù)表現(xiàn)：移動(dòng)&寬帶用戶數(shù)，繼續(xù)增長。

a）移動(dòng)業(yè)務(wù)：公司本季度開始也不再披露單用戶資費(fèi)情況。從用戶數(shù)來看，公司本季度的移動(dòng)用戶數(shù)回升至10.09億，環(huán)比增長376萬左右。

結(jié)合公司本季度通訊業(yè)務(wù)同比下滑1.1%來看，公司本季度移動(dòng)用戶的人均資費(fèi)應(yīng)該也還是在下滑，延續(xù)“降價(jià)引流”的策略。

b）寬帶業(yè)務(wù)：繼續(xù)增長。本季度公司的寬帶聯(lián)網(wǎng)數(shù)為3.33億，環(huán)比增長390萬戶，延續(xù)了公司寬帶業(yè)務(wù)持續(xù)增長的勢頭。

公司本季度將披露口徑進(jìn)行調(diào)整，將此前公布的“有線寬帶數(shù)”調(diào)整成“寬帶聯(lián)網(wǎng)數(shù)”，其中包含了家庭寬帶、企業(yè)寬帶、互聯(lián)網(wǎng)專線和數(shù)據(jù)專線。

3、資本開支：繼續(xù)縮減支出，增加算力投入。中國移動(dòng)2026年第一季度的資本開支大約為304億元，同比減少60億元。

結(jié)合公司的展望看，公司預(yù)期2026年資本開支為1366億元，同比減少150-200億元。公司主要對(duì)通訊網(wǎng)絡(luò)資本開支進(jìn)行削減，繼續(xù)增加對(duì)算力網(wǎng)絡(luò)的資本開支，預(yù)計(jì)2026年后三個(gè)季度的資本開支為1062億元左右，平均單季度約354億元。

4、ROE及分紅情況：公司本季度的TTM ROE為10.1%，同比增長0.3pct。公司過往分紅往往在二三季度，公司本季度分的197億元，實(shí)質(zhì)上是二季度分紅的前置。

由于公司公布了預(yù)期分紅情況，假定公司二季度分紅280億左右，那么公司當(dāng)前的股息支付率（分紅/稅后現(xiàn)金性利潤）在73%左右，也相對(duì)普通。

此處的ROE和分紅情況測算，都依據(jù)于稅后現(xiàn)金性經(jīng)營利潤，公司本季度約為362億元。【稅后現(xiàn)金性經(jīng)營利潤=（公司經(jīng)營利潤+折舊攤銷-資本支出）*（1-稅率）】

海豚君整體觀點(diǎn)：忍受稅收“陣痛”，資本開支縮減下的“現(xiàn)金牛”更純了

中國移動(dòng)收入端繼續(xù)維持個(gè)位數(shù)微增，利潤端下滑主要是受毛利率下滑和成本增加的影響。由于公司本季度資本開支大幅削減，公司本季度稅后現(xiàn)金性經(jīng)營利潤仍有5%的增長。

通訊業(yè)務(wù)是公司最重要的業(yè)務(wù)（占比接近9成），其中公司本季度移動(dòng)用戶數(shù)環(huán)比增長376萬戶。中國移動(dòng)本身就是國內(nèi)領(lǐng)先的運(yùn)營商，環(huán)增也進(jìn)一步體現(xiàn)了公司在運(yùn)營商市場的競爭力。

在中國移動(dòng)“穩(wěn)健”的業(yè)績背后，市場更關(guān)注于以下三個(gè)方面：

a）資本開支情況：公司本季度資本開支304億元，同比減少60億元。結(jié)合公司全年1366億元的資本開支，公司后三個(gè)季度的資本開支合計(jì)約為1062億左右（對(duì)應(yīng)單季度約352億元）。隨著5G高投入期的收尾，中國移動(dòng)的資本開支繼續(xù)收縮回落。

b）分紅情況：公司本季度分紅197億元，由于之前主要是在二三季度進(jìn)行分紅。假定公司在二季度分紅280億元，那么公司當(dāng)前的股息支付率仍維持在73%左右。

c）增值稅新政策的影響：2026年1月1日開始，將流量、短信和彩信服務(wù)從“增值電信服務(wù)”升級(jí)至“基礎(chǔ)電信服務(wù)”，相應(yīng)的增值稅從6%提升至9%。

結(jié)合流量、短信和彩信業(yè)務(wù)在公司收入中的占比情況看，市場預(yù)期增值稅的上調(diào)大致會(huì)對(duì)公司總收入帶來1-2%的影響。在當(dāng)前“降價(jià)引流”的策略下，還是較難向下游終端消費(fèi)者轉(zhuǎn)嫁，對(duì)利潤端的影響在5-7%左右。

整體來看，中國移動(dòng)本季度收入端和用戶數(shù)都在增長，業(yè)績方面受增值稅調(diào)整的影響。受定制手機(jī)等相關(guān)物料成長上漲及運(yùn)營費(fèi)用增加的影響，公司本季度的經(jīng)營利潤出現(xiàn)近11%的下滑。

而經(jīng)營業(yè)績的下滑，將在一定程度上影響股東的回報(bào)。公司在削減資本開支的同時(shí)，也希望通過增加分紅、提高股息支付率的方式，以此來彌補(bǔ)股東對(duì)股息回報(bào)的期待。

從公司已經(jīng)公布的2025年年度分紅計(jì)劃來看，公司預(yù)計(jì)本次分紅為482億元，比去年同期還少了10億元。就像是公司提到了要提高股息支付率來給股東彌補(bǔ)，但本次計(jì)劃中公司的分紅總額仍是下降的，那么對(duì)公司2026年的分紅（受增值稅影響下業(yè)績受損）能否提升，目前還看不到。

以近兩次公司分紅情況看，公司合計(jì)分紅將達(dá)到1040億元左右，對(duì)應(yīng)當(dāng)前公司港股市值（1.55億元），股息率大約在6.7%左右。在當(dāng)前增值稅壓力和股息回報(bào)可能下降的情況下，6%左右的股息率很難吸引新的投資者進(jìn)入。

以下是詳細(xì)分析

一、核心數(shù)據(jù)：投資大幅削減，股息支付率走高

a）資本開支情況：公司本季度資本開支304億元，同比減少60億元。結(jié)合公司全年1366億元的資本開支，公司后三個(gè)季度的資本開支合計(jì)約為1062億左右（對(duì)應(yīng)單季度約352億元），下半年是投資相對(duì)較高的時(shí)間段。

隨著5G高投入期的收尾，中國移動(dòng)的資本開支已經(jīng)明顯回落。由于當(dāng)前公司資本開支逐步回落，而攤銷折舊仍然較高，那么公司的現(xiàn)金性經(jīng)營利潤將比財(cái)報(bào)中的經(jīng)營利潤（稅后約為207億元）更高，公司實(shí)際上也是更加賺錢的。海豚君測算公司本季度稅后現(xiàn)金性經(jīng)營利潤為362億元，同比增長5%。

在此基礎(chǔ)上，測算公司本季度ROE TTM為10.1%，繼續(xù)穩(wěn)步提升。

b）分紅情況：公司本季度分紅197億元，由于之前主要是在二三季度進(jìn)行分紅。假定公司在二季度分紅280億元，那么公司當(dāng)前的股息支付率仍將維持在73%左右。

二、季度表現(xiàn)：主要受增值稅調(diào)整影響

2.1收入端

中國移動(dòng)2026年第一季度總營收2664.8億元，同比增長1%。分項(xiàng)來看，其中公司本季度來自于通訊服務(wù)的收入為2198億元，同比小幅下降1.1%；來自產(chǎn)品銷售及其他的收入為466億元，同比增長12%，是公司本季度增長的主要推動(dòng)力。

值得注意的是，公司本季度開始受增值稅調(diào)整的影響，大致對(duì)公司總收入的影響在1-2%左右。若剔除該影響，公司本季度的收入增速應(yīng)該在2-3%附近。

公司本季度通訊服務(wù)收入同比下滑1.1%，主要是受增值稅調(diào)整的影響。由于公司本季度對(duì)披露口徑進(jìn)行調(diào)整，不在披露人均自費(fèi)的同時(shí)，也對(duì)寬帶戶數(shù)的口徑進(jìn)行“修改”。

公司本季度的移動(dòng)總用戶數(shù)為10.09億戶，環(huán)增376萬戶。在相對(duì)飽和的市場中，用戶數(shù)繼續(xù)增長，展現(xiàn)了公司的市場競爭力。

2.2毛利率

中國移動(dòng)2026年第一季度毛利率54.5%，同比下降1.3pct。海豚君將“網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營及支撐成本”和“銷售產(chǎn)品成本”列為營業(yè)成本，進(jìn)而測算公司毛利及毛利率情況。

相比于產(chǎn)品銷售部分，公司的通訊業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)較高。公司本季度毛利率下滑，主要受定制機(jī)等銷售的產(chǎn)品受存儲(chǔ)等成本增加的影響。

2.3經(jīng)營費(fèi)用端

中國移動(dòng)2026年第一季度經(jīng)營費(fèi)用1162億元，同比增長1.5%。海豚君將“銷售費(fèi)用”、“雇員薪酬費(fèi)用”、“折舊及攤銷”和“其他營運(yùn)支出”四項(xiàng)都放在經(jīng)營費(fèi)用中；

1）銷售費(fèi)用：本季度146億元，同比增長1.3%，保持相對(duì)平穩(wěn)；

2）雇員薪酬費(fèi)用：本季度376億元，同比增長1.1%，增速與收入增長相近；

3）折舊及攤銷：本季度477億元，同比下滑0.5%。在中國移動(dòng)的經(jīng)營費(fèi)用中，員工薪酬費(fèi)用相對(duì)剛性。隨著5G投資高峰期的結(jié)束，公司資本開支逐步下降，是公司折舊攤銷金額持續(xù)下降的主要原因。

4）其他營運(yùn)支出：本季度164億元，同比增長8.8%，是公司本季度費(fèi)用端增長的主要變動(dòng)項(xiàng)。

2.4凈利潤

中國移動(dòng)2026年第一季度凈利潤294億元，同比下滑4%。由于公司的折舊攤銷高于資本開支，從現(xiàn)金流的角度看，公司本季度的稅后現(xiàn)金性經(jīng)營利潤為362億元（不考慮非經(jīng)營因素影響），同比也有17億元的提升。

在2026年度，公司利潤端將受增值稅調(diào)整侵蝕影響。而對(duì)于公司的稅后現(xiàn)金性經(jīng)營利潤，由于公司的高額投資階段已過，仍將受益于資本開支縮減帶來的增厚表現(xiàn)。

<此處結(jié)束>

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