河南
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最近，我發現一個 新情況，那就是： 最近幾年，我們在不斷做大香港離岸市場的規模。
事情的起因是4月15號，財政部發文打算在香港發行155億元人民幣國債。
讀者對此可能沒有感覺，然而有兩點在我看來卻非常反直覺。
首先是規模。二月份財政部已經發行了140億，加上這次的155億，規模上可以說是2023年以來最高的。
其次是利率。目前香港的人民幣要比國內的貴（香港離岸和在岸的銀行間同業市場利率比較），發債借錢成本會更高。
換句話說，這件事反直覺的地方在于，財政部放著國內便宜的錢不借而在香港大規模借錢。
抱著這樣的疑問，我查詢了過往信息，發現 這幾年我們不斷在擴大香港離岸人民幣的"資產池" ------"點心債"。
從2018年開始，這個規模就在不斷上升，特別是2022年以后，更是爆發式增長，規模已經來到了1.5萬億以上。
再聯想到：
2021年債券南向通開通，2025年擴容，非銀金融機構也可以跟著玩了
2025年，國內阿里、騰訊等科技企業，還有沙特國家銀行、摩根大通、雀巢等外資機構紛紛在香港發行離岸人民幣債券籌措資金
2022年至今，央行發行離岸央票的頻率更高，更常態化
這不得不讓我認為這次財政部在香港發債，本質上跟央行在香港發行央票一樣，都是 在有意擴大香港離岸市場的資產池。成本是次要的，解決離岸人民幣持有者沒地方投資，擴大人民幣影響力才是關鍵。
與此同時，我還查詢了離岸人民幣的規模。
令人驚訝的是，它也是從2018年開始擴大，并在2022年以后快速膨脹，如今離岸人民幣存款也來到了1萬億以上（單單香港，其中不包括新加坡、倫敦等地）。
換句話說， 這幾年不光香港離岸人民幣的規模在不斷擴張，與之相關的離岸人民幣資產也在加速膨脹。
2
為什么會出現這種情況？這種情況又會是階段性現象還是會成為一種新的長期趨勢呢？
筆者以為，這一切還要得益于中美長時間利差，并且伴隨著沖突加大和我們推進人民幣國際化的目標，這種情況極有可能成為一個長期趨勢。
從2022年下半年開始至今，我們的利率向下，美國的利率向上（目前高位徘徊）。這就造成同樣一家企業在香港借人民幣能比借美元省下來差不多2%的利息。
加之2025年人民幣兌美元不斷升值，點心債平均票面利率約3.3%，同期美元債平均利率高達5.9%，這個利差已經擴大到2.6%。
加之國內這幾年對地方、房地產去杠桿，即便借美元能夠更好的全世界投資，但在巨大的利差面前，借人民幣的意愿也變得更強。
也就是說， 中美利差的擴大（日元又在加息周期）借人民幣的人已經越來越多，人民幣作為全球融資貨幣開始在加速擴張。
或許是注意到這種機遇，這幾年我們在瘋狂推進人民幣國際化。
離岸人民幣資產池（點心債）的擴大，就很好地解決了貿易結算積累的大量離岸人民幣存款沒 好去處 的問題。同時，這也讓人民幣從"貿易結算貨幣"向"投資貨幣"甚至是"儲備貨幣"躍升。
這就有點像歐洲美元一樣，美元借歐洲美元擴大美元在歐洲的影響力，而我們也在香港培育香港人民幣，借此擴大人民幣在離岸市場的影響力。
伴隨著人民幣利率不斷走低，利差只會加強人民幣作為融資貨幣的地位，而伴隨著沖突的不斷加深，開辟出一條脫離美元金融系統的意愿也會更加強烈。
這兩點都會強化"貿易結算輸出人民幣 → 購買點心債投資增值 →發行人借人民幣投資擴張 →經濟增長反哺資產收益"這一閉環，推進人民幣的影響力。
所以，筆者大膽斷言， 未來幾年甚至十幾年，香港離岸市場人民幣的規模還會呈指數級膨脹，更多的離岸人民幣金融資產和配套的制度開放都會進一步擴大。
這是借勢下的戰略布局！
3
那么，這會如何重塑我們的金融市場，我們普通投資者又該注意些什么呢？
筆者以為， 人民幣會成為繼日元和瑞士法郎之后的另一主要融資貨幣，它會成為全球套利交易的重要工具！這一變化會對人民幣形成結構性貶值壓力，同時在全球系統性危機時又會成為避險工具而升值。
道理很簡單。
當一種貨幣被更多人作為融資貨幣使用而做套利交易時，那就意味著借人民幣換成其他高息貨幣去投資的人變多，這種持續的賣盤會使人民幣匯率長期低于基本面均衡水平（雖然不少機構認為目前人民幣匯率被低估了）。
日元就是最好的例子。在1990年代后期日元成為主要融資貨幣后，即便日本貿易順差巨大，日元依然長期疲軟。
此外，最最值得注意的是。當危機來臨時，套利交易者會買回融資貨幣平倉，導致本幣突然大幅升值。比如2022年和2024年的日元。
這兩個變化是未來我們國內持有人民幣的投資者最最需要留意的地方。
對我們普通投資者來說， 有兩個機會點需要特別留意：
其一、"套息交易逆轉"時
因為融資貨幣對全球的風險情緒特別敏感，匯率極易受集中性的套利拋盤和買盤影響，當出現如下三種情況時都是反向交易的好時機：
極端持倉（凈空頭出現歷史性新高）
政策拐點（央行加息或者降息開啟時）
風險事件（疫情、股市暴跌等）
其二、適當配置一些離岸人民幣債券，增厚收益。
未來香港離岸市場的人民幣資產肯定會變得更多，特別是債券。可是由于人民幣處在兩個不同的市場，當國內人民幣利率低于香港那邊時，適當地配置一些還是非常不錯的。
就比如眼前，同樣是國債，離岸和在岸的利差就有0.5%，一年下來總收益率就差了將近30%（比如10年期國債，0.56%/1.8%=31%）。
總之，我們在不斷做大做強香港離岸人民幣市場的信號已經非常明顯，而人民幣作為融資貨幣的地位也會伴隨著國內利率的走低而不斷加強。未來，一定要多多留意香港人民幣市場的投資機會。
THE END
來源： 米宅（ID：MizhaiPlus）
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