從燕之屋到小仙燉，燕窩的資本故事為什么越講越難？

【潮汐商業(yè)評論/文】

2026年春節(jié)前，林曉在上海陸家嘴的寫字樓里加班。

32歲，投行分析師，年薪不低。

她打開手機想給母親挑一份禮物，在燕之屋和小仙燉之間猶豫了半小時——前者她認(rèn)識多年，后者是同事群里反復(fù)提起的“新牌子”。最后她下單了兩盒小仙燉“龍馬安康”禮盒，每盒1844元。

大年初二，母親打來電話：“燕窩收到了，挺好的。就是下次別買了，太貴了。”林曉愣了一下，她算過賬——70克一瓶，15瓶一盒，平均每瓶不到130元，比她一頓工作聚餐還便宜。

但母親的話讓她突然意識到一個被自己忽略的事實：燕窩在大多數(shù)中國人心里，從來不是“日常消費”，而是一份沉甸甸的“人情債”。

林曉的猶豫，是當(dāng)下燕窩行業(yè)困境的縮影。

據(jù)歐睿國際2025年3月發(fā)布的《2025全球燕窩市場中國區(qū)消費趨勢報告》，2025年中國燕窩市場規(guī)模已突破1120億元，同比增長18.7%，穩(wěn)居全球第一大燕窩消費市場。

鮮燉燕窩品類市場份額從2017年不足3%飆升至超50%，成為線上第一大燕窩品類。

高增速的背后，是以犧牲價格為代價。久謙中臺數(shù)據(jù)顯示，從2023到2025年，燕窩銷量增長23.6%，但均價下降5.6%；銷售額的增速（16.7%）追不上銷量增速，典型的“以價換量”。

更值得關(guān)注的是，龍頭上市公司燕之屋的業(yè)績表現(xiàn)，并未給行業(yè)帶來想象空間。

2025年，燕之屋實現(xiàn)營業(yè)收入20.01億元，同比下降2.41%，上市以來首次年度營收下滑；歸母凈利潤逆勢增長20.64%至1.89億元。然而，利潤增長主要靠降本增效，全年減員200多名，銷售成本同比下降10.36%。

截至2026年4月，燕之屋股價徘徊在5.8港元附近，較發(fā)行價近乎腰斬。

而燕之屋最大對手，開創(chuàng)鮮燉品類的明星公司小仙燉，至今未能上市，最新估值據(jù)傳僅約10億元。

率先上市的暴露了模式缺陷，品類創(chuàng)新者困在IPO前夜。這門千億滋補生意的價值錨點，究竟在哪里？燕窩品類又能否從“禮品經(jīng)濟”走向“日常消費”？

01 三股“勢力”與一個“破局者”

要理解今天的燕窩行業(yè)，首先得看清業(yè)內(nèi)生態(tài)位分布。

據(jù)格隆匯報道，目前燕窩市場有超過3000個品牌同場競技。但真正有資格坐上牌桌的，路徑無非三條。

最穩(wěn)的一條路，叫“背靠大樹好乘涼”

這條路上走著燕之屋、同仁堂，以及近年陸續(xù)入局的片仔癀、九芝堂等中藥上市公司。

燕之屋是港股“燕窩第一股”，背靠資本大樹，燕之屋線上線下都有充足資金擴張。截至2025年末線下門店732家，電商收入占比已達63.51%，從“碗燕”到鮮燉、干燕窩、燕窩粥，產(chǎn)品線鋪得最全。

同仁堂、片仔癀、九芝堂等則守著老字號的信譽，背靠中醫(yī)藥傳奇，在以“滋補”當(dāng)?shù)赖难喔C行業(yè)，不聲不響地占據(jù)高端市場的一席之地。

中藥企業(yè)的入局并非追求短期內(nèi)做成頭部品牌，但手握充沛現(xiàn)金和渠道資源，進可攻、退可守，走的是一條拼品牌積淀和資金厚度的路。

第二條路，走的是“產(chǎn)業(yè)鏈深耕”的笨功夫。

這類玩家從不靠營銷刷存在感，護城河全在原料溯源和生產(chǎn)資質(zhì)上。

青島正典燕窩是其中的代表，深耕行業(yè)多年，是溯源燕窩體系的發(fā)起者；香港老牌滋補零售商“樓上”，憑借數(shù)十年積累的口碑，與京東健康合作后輕松切入了線上渠道；廈門燕安居憑借其全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢和直營加盟并行的模式，已建立起覆蓋全國的銷售網(wǎng)絡(luò)。

這些品牌廠家的共同特點是“不聲不響但活得很好”，不追求成為資本故事的主角，但在特定渠道和消費群體中擁有極穩(wěn)的基本盤。這是一條拼耐心和供應(yīng)鏈的路。

第三條路，是“新消費品牌”的輕騎兵打法。

名盞世家靠印尼加里曼丹島的原料直采和扎實品控，在多份測評中被貼上“高性價比優(yōu)選”的標(biāo)簽。小傾仰以凍干燕窩切入，中糧山萃背靠央企供應(yīng)鏈入局。

這些新品牌大多采取“輕資產(chǎn)、重營銷、單品突破”的策略，試圖在巨頭縫隙里撕開一道口子。它們賭的是細分場景和年輕消費者的嘗鮮心理。

就在這三條路涇渭分明、各守邊界的時候，一個起家不到十年的品牌，硬生生從另一條維度殺了進來。

2014年，林小仙夫婦帶著“用戶下單后鮮燉、每周冷鮮配送”的C2M模式出現(xiàn)。這在當(dāng)時是個“異類”，燕之屋們在賣即食罐頭，樓上們在賣干燕窩，沒人想過燕窩可以像生鮮一樣賣。

小仙燉用這個打法，直接把燕窩從“買料自燉”推入了“即開即食”時代。更關(guān)鍵的是，小仙燉吸引了IDG資本、CMC資本、正心谷、琥珀資本等機構(gòu)的C輪融資，章子怡、陳數(shù)既是代言人也是股東。

根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2017年至2025年，小仙燉連續(xù)九年蟬聯(lián)鮮燉燕窩全國銷量第一，孕期滋補品市場份額穩(wěn)居行業(yè)首位。

到現(xiàn)在，尤其是線上渠道，鮮燉燕窩賽道已形成穩(wěn)固的雙寡頭格局。智研咨詢在《2026-2032年中國鮮燉燕窩行業(yè)市場全景調(diào)研及前景戰(zhàn)略研判報告》中指出，小仙燉與燕之屋兩大品牌合計占據(jù)超六成市場份額。

一個是品類開創(chuàng)者，一個是資本先行者。前者的崛起，打破了傳統(tǒng)滋補行業(yè)“論資排輩”的潛規(guī)則；但后者用上市和全品類布局證明，先發(fā)優(yōu)勢并不等于終極壁壘。

02 四重困局壓頂“品類開創(chuàng)者”

把時間撥回到2021年，小仙燉正值高光時刻，IDG、CMC、正心谷等頂級資本扎堆入局，累計完成5輪融資，投資方多達十余家。

當(dāng)時業(yè)內(nèi)流傳一種說法：小仙燉就是下一個燕之屋，甚至比燕之屋更有資本想象力。

五年過去了。燕之屋在港交所敲鐘上市，小仙燉卻始終站在IPO門外。

而這只是第一重困局的開始。

在資本市場方面，小仙燉如果上市越晚，那么路就越窄。市場給小仙燉的估值邏輯從一開始就擰巴。按PE算，鮮燉模式的高成本結(jié)構(gòu)注定利潤薄；按PS算，它又不披露公開營收數(shù)據(jù)。

同行燕之屋負(fù)增長的業(yè)績表現(xiàn)，也是增加了不確定性。一個營收見頂、靠壓縮成本擠出利潤的消費品公司，市場給出的市銷率僅1.21倍，市盈率約12.87倍，股價已從發(fā)行價近乎腰斬。

燕之屋的資本困局，就是小仙燉未來的“鏡子”。

如果鮮燉模式的估值邏輯連上市公司都說不清楚，一級市場的退出窗口只會越收越窄。IDG和CMC們的錢不是慈善款，鎖定期越長，承壓越大。

此外，單就小仙燉的模式而言，本身護城河還不夠，基本上是小仙燉把品類教育完了，老玩家來“收割”。

過去十年小仙燉最大的貢獻，是讓“鮮燉燕窩”從一個無人知曉的品類，長成了占燕窩市場超50%份額的超級賽道。但品類教育的成本由小仙燉承擔(dān)，紅利卻被所有人分享。比如說老對手燕之屋立馬跟上，并且還取長補短，推出115℃鮮燉工藝，直接繞過小仙燉賴以起家的“0-4℃冷鏈配送+15天短保”模式，實現(xiàn)了常溫儲存、180天保質(zhì)期。

與此同時，燕之屋2025年線上渠道收入同比增長2.29%至12.71億元，占營收比例已達63.51%，用常溫鮮燉產(chǎn)品，覆蓋小仙燉多年培育的鮮燉用戶心智。

小仙燉當(dāng)然不甘落后。2026年春節(jié)推出的“龍馬安康”精燉燕窩禮盒，同樣實現(xiàn)了180天常溫保質(zhì)期。

這說明“鮮燉稅”的技術(shù)壁壘正在被兩家龍頭共同擊穿。但問題隨之而來：當(dāng)冷鏈和短保不再構(gòu)成差異化優(yōu)勢，小仙燉還剩什么？

答案并不樂觀。

燕之屋732家門店的線下網(wǎng)絡(luò)、超20億的年營收體量、上市融到的資金彈藥，這些資源可以支撐它在鮮燉賽道持續(xù)投入。而小仙燉的27家門店和單一品類結(jié)構(gòu)，能扛多久？

而回到鮮燉燕窩產(chǎn)品，本身就有點“尷尬”，向上賣不動，向下降不住。

以燕之屋的“總裁碗燕”為例，3168元6碗裝、折算單碗528元，王石代言、直指高端男性市場，結(jié)果是去年3月18日上線后40天，天貓旗艦店僅售出65份，京東燕之屋旗艦店銷量是18件，抖音燕之屋官方旗艦店銷量仍是1件。

小仙燉同樣夾在這個困境中間。向上走，高端空間已被“總裁碗燕”的遇冷證實有限。向下走，推出燕窩粥等低價產(chǎn)品，意味著品牌定位的撕裂。

燕窩粥是“滋補品”，還是“甜品”？30元一碗的價格，和便利店銀耳羹的區(qū)別在哪里？一旦開始賣“平價燕窩”，小仙燉多年經(jīng)營的“高端滋補”心智就會被瓦解。

降價損品牌，高價沒故事，這是所有品類創(chuàng)新者最怕面對的局面。

而留給小仙燉的時間并不多，因其和燕之屋的體量差距被時間不斷放大。

對比之下，據(jù)公開資料報道，線下渠道上，小仙燉27家門店，燕之屋732家，不在一個量級。

品類上，燕之屋碗燕、鮮燉、干燕窩、燕窩粥、功能性燕窩肽產(chǎn)品全線鋪開，小仙燉以鮮燉為絕對核心，品類集中度越高，抗風(fēng)險能力越弱。

合規(guī)與透明度上，燕之屋作為上市公司，必須接受財務(wù)披露和審計監(jiān)督；而國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，小仙燉2021年因虛假宣傳被北京市朝陽區(qū)市場監(jiān)督管理局處以20萬元罰款，近年仍有消費者投訴產(chǎn)品中出現(xiàn)黑點異物、化水等質(zhì)量問題，這些事件持續(xù)消耗品牌溢價。

這“四重困局”不是各自孤立的。

資本困局限制了小仙燉的擴張能力，模式困局削弱了它的先發(fā)優(yōu)勢，產(chǎn)品困局壓縮了它的定價空間，競爭困局則加速了差距的拉大。

層層套牢，形成了一個難以掙脫的閉環(huán)。

03 解題方向?qū)Γ鸢覆粔蛴?/strong>

小仙燉當(dāng)然知道自己的處境。最近兩年，它的動作比過去十年加起來都密集，向上提價、向內(nèi)筑墻、向下鋪網(wǎng)，三路并進。方向都對，但每一拳打出去，力道總差那么一點。

先看向上提價。

2026年春節(jié)，小仙燉推出“龍馬安康”精燉燕窩禮盒，創(chuàng)新精燉工藝實現(xiàn)180天常溫保質(zhì)期，固形物含量≥80%，每盒燕窩酸≥1410mg，定位千元價格帶。這一步的意圖很直白：禮贈是燕窩消費的大頭，過去因冷鏈限制，小仙燉在這個場景里先天吃虧，常溫化等于補齊了短板。

但問題在于，常溫化是燕之屋早就鋪開的路，小仙燉晚了這么久才跟上。而在禮贈場景里，品牌認(rèn)知和渠道覆蓋才是硬通貨，燕之屋732家門店的線下勢能，不是一款常溫禮盒能追平的。產(chǎn)品跟上了，戰(zhàn)場沒有變。

再看向內(nèi)筑墻。

這是小仙燉近年來最用力的一步。累計申請專利181項，95℃鮮燉專利工藝經(jīng)山東大學(xué)、蘭州大學(xué)科研實證，能使燕窩中關(guān)鍵活性蛋白含量達到家庭燉煮的3.09倍。聯(lián)合中國農(nóng)業(yè)大學(xué)院士團隊完成的人群試驗顯示，連續(xù)28天食用鮮燉燕窩，真皮膠原密度提升54.91%，皮膚角質(zhì)層含水量提升28.90%。

2024年5月，小仙燉牽頭發(fā)起五國燕窩產(chǎn)業(yè)協(xié)會，制定了全球首個《燕窩產(chǎn)地等級劃分》標(biāo)準(zhǔn)，依據(jù)氣候、溫度、降水量等七個指標(biāo)將產(chǎn)區(qū)劃分為四個等級。

這一步走得很聰明。制定標(biāo)準(zhǔn)，是從“賣產(chǎn)品”升級為“定規(guī)則”，一旦被行業(yè)接受，品類開創(chuàng)者就能把先發(fā)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為話語權(quán)優(yōu)勢。產(chǎn)地分級的邏輯也足夠清晰：既然功效說不清，那就先把原料說清楚。

但恰恰是這個“既然”，暴露了核心問題。產(chǎn)地分級解決的是“正宗與否”，不是“有效與否”。當(dāng)消費者問“吃燕窩到底有什么用”，回答“這盞燕窩來自特級產(chǎn)區(qū)”等于什么都沒說。

只不過，燕之屋在這條路上并不比小仙燉慢。截至2024年3月，燕之屋擁有國內(nèi)外授權(quán)有效專利133項，其中發(fā)明專利23項，燕窩研究院成立于2008年，與北京大學(xué)醫(yī)學(xué)部、廈門大學(xué)等高校合作。

兩家龍頭都在往科研砸資源，說明行業(yè)共識已經(jīng)形成，科學(xué)化是必由之路。但共識之下，小仙燉的差異化優(yōu)勢反而被稀釋了。

再看向下鋪網(wǎng)。

截至2025年，小仙燉在全國高端商場布局27家沉浸式體驗門店，組建超200人的全職持證營養(yǎng)師團隊。線下門店的定位清晰：不是銷售渠道，而是品牌體驗和信任建設(shè)的載體。讓消費者走進來、看見、觸摸、品嘗，比任何廣告都有說服力。

但27家門店面對燕之屋732家的渠道網(wǎng)絡(luò)，差距是數(shù)量級的，小仙燉也從沒打算在門店數(shù)量上正面競爭。

問題在于，當(dāng)兩家品牌產(chǎn)品線趨同、科研投入接近，渠道差距就變得致命，消費者在哪下單，往往取決于誰離她更近。

這三個方向，其實都在回答同一個問題：信任從哪來？

向上提價，用產(chǎn)品力建信任；向內(nèi)筑墻，用科研和標(biāo)準(zhǔn)建信任；向下鋪網(wǎng)，用體驗和服務(wù)建信任。方向都對，但每一拳都差那么一點。

而那個真正“致命”的問題依然懸在空中。

中國燕窩產(chǎn)業(yè)委員會2024年行業(yè)抽檢報告顯示，國內(nèi)燕窩市場優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品占比僅38%，超六成產(chǎn)品存在唾液酸不達標(biāo)、摻假造假等問題。國家市場監(jiān)督管理總局2024年春節(jié)專項抽檢顯示，23%的燕窩產(chǎn)品未達唾液酸含量標(biāo)準(zhǔn)。

品質(zhì)亂象不根除，任何品牌的信任建設(shè)都是沙上筑塔。

可以說，小仙燉做了所有“正確的事”，提價、科研、標(biāo)準(zhǔn)、體驗，但消費者最關(guān)心的問題始終沒有答案：我憑何相信你的燕窩是好的？如何相信吃它真的有用？

產(chǎn)地分級回答了前半句，沒回答后半句。科研數(shù)據(jù)回答了后半句，但消費者聽不懂，也不想聽。

林曉周末真的去了商場里的小仙燉門店。

店員給她講解了95℃鮮燉工藝、3.09倍的活性蛋白留存、54.91%的膠原密度提升。她聽完點了點頭，然后問了一個問題：“所以這個吃了有什么好處？”

店員愣了兩秒，笑著說：“滋補養(yǎng)顏，對皮膚好。”

林曉沒再追問。走出門店時她想，這個答案，和十年前母親在藥店買燕窩時聽到的，沒有任何區(qū)別。

對于小仙燉而言，錯過“燕窩第一股”不是終點，但如果在信任重建上始終差著這“最后一公里”，它從品類開創(chuàng)者到行業(yè)定義者的距離，可能永遠走不完。