蘇泊爾清倉式分紅成外資提款機(jī)，研發(fā)掉隊(duì)能否跨轉(zhuǎn)型陣痛？

文|海山

來源|博望財經(jīng)

蘇泊爾再度拋出近乎“清倉式”分紅“大招”，引發(fā)市場關(guān)注。

4月2日，蘇泊爾（002032）發(fā)布2025年年報，公司實(shí)現(xiàn)營收227.72億元，同比增長1.54%，但歸母凈利潤卻下降6.58%至20.97億元，陷入“增收不增利”的境地。

然而，蘇泊爾在分紅方面卻盡顯慷慨，公司擬合計派發(fā)現(xiàn)金股利20.96億元，這一數(shù)字占去年歸母凈利潤的99.95%，近乎將全年利潤全部分出。

不過，蘇泊爾的業(yè)績隱憂同樣不容忽視。營收增長近乎停滯，凈利潤五年來首降；“清倉式”分紅引發(fā)爭議；品牌老化與創(chuàng)新滯后問題凸顯。海外市場需直面諸多不可控風(fēng)險因素挑戰(zhàn)；國內(nèi)市場則要與小熊、九陽等新舊品牌展開激烈的市場角逐。

01

增收不增利問題出現(xiàn)

蘇泊爾成立于1994年，2004年在深交所成功上市，成為“中國炊具行業(yè)上市第一股”。其主營業(yè)務(wù)涵蓋廚房用具、不銹鋼制品、日用五金、小型家電及炊具的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。截至2025年末，法國SEB集團(tuán)持股比例高達(dá)83.16%，成為最大控股股東。

2025年，蘇泊爾出現(xiàn)“增收不增利”。財報顯示，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入227.72億元，同比微增1.54%，創(chuàng)下年度新高，但歸母凈利潤僅為20.97億元，同比下降6.58%。

來源：公司年報

從單季表現(xiàn)看，第四季度蘇泊爾營收58.74億元，同比下降0.68%，歸母凈利潤7.31億元，同比下降9.98%，兩項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)雙雙下滑。

將時間跨度拉長，2023-2025年，蘇泊爾的變化軌跡更為清晰。這三年間，公司營收分別為213.04億元、224.27億元、227.72億元，同比增速分別為從5.62%逐漸放緩至1.54%；歸母凈利潤2023年為21.8億元，2024年微增至22.44億元，2025年降至20.97億元，同比增速從5.42%降至2.97%，到了2025年更是出現(xiàn)近五年來首次負(fù)增長。

來源：同花順

業(yè)務(wù)層面，蘇泊爾面臨諸多困境。其毛利率已連續(xù)三年下滑，2025年綜合毛利率降至24.87%，同比下降0.87個百分點(diǎn)，炊具和電器業(yè)務(wù)毛利率也同步走低。主要源于成本與價格的雙重擠壓：原材料價格高位波動推高生產(chǎn)成本，而激烈的市場競爭又迫使公司降價保市場份額。

來源：公司年報

費(fèi)用結(jié)構(gòu)失衡問題同樣突出。2025年，銷售費(fèi)用高達(dá)24.09億元，同比增長10.41%，遠(yuǎn)超營收增速，銷售費(fèi)用率升至10.58%，高額投入產(chǎn)出比低。營銷投入持續(xù)加碼，主要投向直播電商推廣、線上流量投放、線下渠道促銷等領(lǐng)域，但高額營銷投入雖能短期拉動銷量，卻難以轉(zhuǎn)化為核心競爭力，在行業(yè)存量競爭階段，單純依靠營銷驅(qū)動的增長模式難以為繼。

蘇泊爾雖在年報中多次強(qiáng)調(diào)“持續(xù)創(chuàng)新”，但研發(fā)投入仍相對保守。2025年研發(fā)費(fèi)用4.76億元，同比僅增長1.28%，研發(fā)費(fèi)用率僅2.09%，與美的集團(tuán)超過4%、九陽股份超過3%的研發(fā)費(fèi)用率相比明顯落后。從增量看，2025年蘇泊爾研發(fā)費(fèi)用增量約0.06億元，而銷售費(fèi)用增量達(dá)2.27億元，研發(fā)增量不足銷售增量的3%，資源分配傾斜營銷端嚴(yán)重。

此外，應(yīng)收賬款高企也加大了蘇泊爾的回款壓力。截至2025年末，應(yīng)收賬款余額31.33億元，同比增長16.47%，遠(yuǎn)超營收增速，周轉(zhuǎn)天數(shù)增加超10天。存貨為24.08億元，規(guī)模雖有所優(yōu)化，但仍處高位，2025年末占流動資產(chǎn)比重超15%，高存貨不僅占用大量運(yùn)營資金，還面臨跌價減值風(fēng)險。

來源：公司年報

不過，2025年蘇泊爾經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比增長2.41%，盈利質(zhì)量尚可，但投資活動現(xiàn)金流凈額僅1.29億元，反映長期投資趨于保守，籌資活動現(xiàn)金流凈額-17.54億元，主要是高額分紅導(dǎo)致資金流出。

02

外銷依賴SEB集團(tuán)隱憂凸顯

蘇泊爾長期以來形成的"內(nèi)銷+外銷"雙輪驅(qū)動、"炊具+電器"雙主業(yè)布局，在2025年顯現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)失衡，增長動力逐步衰減。

內(nèi)銷市場是蘇泊爾的核心業(yè)務(wù)基石，2025年其表現(xiàn)相對穩(wěn)健，實(shí)現(xiàn)收入153.34億元，同比增長2.74%，在全年?duì)I收中的占比超過67%，成為營收增長的主要支撐力量。

然而，蘇泊爾的兩大主業(yè)增長均顯乏力。其中，炊具業(yè)務(wù)收入69.66億元，同比增長1.89%；電器業(yè)務(wù)收入154.89億元，同比增長1.23%，二者均進(jìn)入了低增長區(qū)間。

來源：公司年報

當(dāng)下，國內(nèi)廚房小家電行業(yè)已全面步入存量時代，2025年行業(yè)整體零售額僅增長3.8%，核心品類的市場滲透率已接近飽和狀態(tài)，市場需求主要以產(chǎn)品的更新?lián)Q代為主，新增市場空間極為有限。

蘇泊爾的壓力鍋、電飯煲、炒鍋等傳統(tǒng)優(yōu)勢品類，盡管市場占有率依舊領(lǐng)先，但增長的天花板已然顯現(xiàn)，難以支撐業(yè)績的快速提升。

外銷業(yè)務(wù)曾是蘇泊爾的重要增長引擎，但在2025年出現(xiàn)了下滑，全年收入74.38億元，同比下降0.85%。

來源：公司年報

下滑的核心原因在于過度依賴控股股東SEB集團(tuán)，外銷收入約九成都來自該集團(tuán)，客戶集中度過高。2025年，SEB集團(tuán)在北美、南美市場的需求疲軟，再加上地緣政治沖突、國際貿(mào)易摩擦、關(guān)稅政策調(diào)整等因素的影響，訂單量減少，導(dǎo)致蘇泊爾外銷業(yè)務(wù)失速。這種“依附式”模式抗風(fēng)險能力較弱，且外銷業(yè)務(wù)受海外運(yùn)費(fèi)上漲、匯率波動、SEB壓價等因素影響，毛利率長期低于內(nèi)銷，對整體盈利產(chǎn)生了拖累。

面對困境，蘇泊爾積極尋求應(yīng)對之策。在年報中，公司表示關(guān)稅事件等地緣政治變化對外銷業(yè)務(wù)短期造成了一定影響，未來將通過海外生產(chǎn)基地產(chǎn)能調(diào)配，與外貿(mào)客戶共同推動新品研發(fā)、提升效率、降低成本，以增強(qiáng)外銷業(yè)務(wù)的競爭力。

根據(jù)蘇泊爾4月7日公布的投資者關(guān)系活動記錄，對于2026年外銷業(yè)務(wù)，公司已發(fā)布與控股股東的全年關(guān)聯(lián)交易指引，預(yù)計金額為73.6億元，同比增長6.5%，還將協(xié)同控股股東開拓更多全球市場，外貿(mào)部門也會積極開拓新客戶，爭取獲取更多海外市場訂單。

來源：公司公告

03

“清倉式”分紅引發(fā)關(guān)注

當(dāng)前，家電產(chǎn)業(yè)已步入成熟階段，進(jìn)入緩慢增長周期。AVC數(shù)據(jù)顯示，2025年我國家電市場（不含3C）零售規(guī)模達(dá)8931億元，同比下降4.3%，市場增長動能明顯不足，行業(yè)從增量競爭轉(zhuǎn)為存量博弈。

在這樣的大背景下，家電行業(yè)競爭愈發(fā)白熱化。國內(nèi)有美的、海爾、格力等家電巨頭，細(xì)分領(lǐng)域還有蘇泊爾、小熊電器等企業(yè)，再加上飛利浦等國際品牌參與角逐，價格戰(zhàn)頻繁上演，行業(yè)整體利潤承壓，陷入增長停滯困境。

然而，在業(yè)績承壓的大背景下，蘇泊爾卻呈現(xiàn)出超高比例分紅的情況。2025年度，蘇泊爾計劃向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利26.30元（含稅），分紅合計派現(xiàn)約20.96億元，分紅比例接近100%，幾乎將全年凈利潤“清倉式”分光。

本次巨額分紅的最大受益者，無疑是法國SEB集團(tuán)。截至2025年12月31日，該集團(tuán)持有蘇泊爾高達(dá)83.16%股份，按照此次分紅方案，將獲得超過17億元分紅。

實(shí)際上，近年來蘇泊爾分紅比例始終維持在99%以上，2022年分紅34.48億元，分紅率高達(dá)166.75%；2023年分紅21.76億元，分紅率為99.80%；2024年分紅22.39億元，分紅率為99.74%。2022-2025年四年間，公司以現(xiàn)金方式累計分配的利潤近百億元。

來源：同花順

高比例分紅雖提升了股東短期回報，卻引發(fā)市場對公司長期發(fā)展的擔(dān)憂。在行業(yè)轉(zhuǎn)型關(guān)鍵時期，連續(xù)多年高比例分紅，金額遠(yuǎn)超過同期研發(fā)投入總和，大量利潤用于分紅而非投入研發(fā)創(chuàng)新、產(chǎn)能升級、渠道拓展等長期發(fā)展領(lǐng)域，無疑會影響企業(yè)核心競爭力構(gòu)建與未來增長潛力。

公司治理方面，蘇泊爾也存在隱憂。2025年初，總經(jīng)理張國華提前離任，核心管理崗位長期空缺，影響經(jīng)營決策效率與戰(zhàn)略執(zhí)行穩(wěn)定性，加劇了市場對公司未來發(fā)展的擔(dān)憂。

此外，蘇泊爾轉(zhuǎn)型步伐遲緩，品牌形象老化，產(chǎn)品創(chuàng)新滯后，渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化不足，戰(zhàn)略上過度依賴傳統(tǒng)優(yōu)勢品類與SEB外銷訂單，長期處于“舒適區(qū)”，缺乏主動變革決心，在行業(yè)轉(zhuǎn)型期逐漸陷入被動。

而且，蘇泊爾的品牌口碑也遭到考驗(yàn)，產(chǎn)品質(zhì)量相關(guān)問題也頻頻出現(xiàn)。在黑貓投訴平臺上，蘇泊爾相關(guān)投訴超10400條，主要集中在“產(chǎn)品質(zhì)量隱患”與“售后服務(wù)”等領(lǐng)域，為其發(fā)展敲響了警鐘。

對于蘇泊爾而言，放下“躺贏”心態(tài)，加大研發(fā)創(chuàng)新投入，加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，優(yōu)化渠道與業(yè)務(wù)布局，重塑品牌年輕形象，才有望在存量競爭時代突破增長瓶頸。

蘇泊爾這家老牌龍頭能否順利跨越轉(zhuǎn)型陣痛，迎來新一輪高質(zhì)量增長。我們將持續(xù)關(guān)注。