凈利潤大漲12.8%，醋庫存卻激增69%！誰來為“百年醋王”的醋壇子買單？

本文為食品內參原創

作者丨何昕琳 編審丨橘子??????????????????????????????????

恒順醋業2025年全年營收22.87億元、歸母凈利潤1.43億元，同比分別增長4.13%和12.8%——這是恒順醋業在去年初完成換帥后，交出的首份年度成績單。不僅如此，恒順醋業還首次將全國市場從“大區”更名為“戰區”，只是，這“戰”真的打勝了？

新高

作為中國醋業首家上市公司，始于1840年的恒順醋業一直被行業稱為“醋業老大哥”“百年醋王”。時至今日，其主營業務涵蓋食醋、醬油、醬菜、復合調味料等多個品類。

和大多數調味品企業相似，受行業環境和內部調整影響，2021—2025年是恒順醋業戰略調整與業績波動的五年，2025年，完成管理層換屆的恒順醋業，實現了營收、凈利潤雙增長，整體業績創歷史新高。

從年報中可以看到，成績一方面來自恒順持續推進的高端化、健康化、年輕化戰略，并同步推新、升級產品，拉動了整體業績；另一方面，即時零售、會員商超、便利店等新零售業態的加速滲透，線上零售的持續發展等，也在為企業打開新的增長空間。

與此同時，得益于2025年上游糧食等原材料價格回落，疊加內部生產流程優化，也有效降低了恒順醋業產品的成本。

但細究其各項數據不難發現，過去一年的雙增長，仍然依托于食醋這一核心基本盤。

分產品來看，公司醋、酒、醬三大核心品類的表現呈現出明顯的分化態勢。其中，醋系列作為公司的絕對核心，2025年實現營收13.21億元，同比增長4.38%，在總營收中占比57.8%，這一比例與過去五年基本持平。值得關注的是，醋系列產品的毛利率達到46.27%，創下新高。

相比之下，酒和醬系列的表現則不盡如人意。2025年，公司酒系列產品實現營收3.03億元，同比下降7.6%，在總營收中占比僅14.6%；醬系列產品的表現更為疲軟，全年營收1.74億元，同比下降3.34%，毛利率更是大幅下滑8.19個百分點，僅剩2.39%，已接近盈虧平衡線。

這種產品結構的失衡，某種程度上也顯示出恒順醋業多年來試圖打造的“醋酒醬” 三大業務協同發展的戰略尚未達到預期。公開報道顯示，為了擺脫對單一醋產品的依賴，公司曾在2021年募集20億元定增資金，其中近7億元專門投入醬油、黃酒、料酒及復合調味料項目建設。

四年過去，酒和醬不僅沒有成為支撐公司發展的第二、第三增長曲線，反而出現了營收下滑、盈利能力惡化的情況。

至于公司圍繞年輕化和便捷化趨勢推出的跨界產品，如果醋、醋飲料等，雖然獲得了一定的市場關注度，但尚未形成穩定的消費群體和規模化的銷售增長。

困境

恒順醋業面臨的困局不僅體現在產品端。終端動銷不暢與行業競爭加劇的雙重壓力，正不斷擠壓著恒順的生存空間。

近年來，調味品行業整體仍處于緩慢修復過程中，消費需求尚未完全恢復。而海天味業、千禾味業、金龍魚等調味品企業紛紛進入食醋領域，憑借其強大的品牌影響力、全國性的渠道網絡和規模成本優勢，不斷擠壓恒順醋業的市場份額。

這些影響也正逐步體現在恒順醋業的財報中。

從渠道數據來看，2025年，占恒順醋業營收90%的經銷模式全年僅增長5%，毛利率微降0.37個百分點；而同比大漲81.84%的直銷模式，毛利率卻暴跌34.71個百分點至9.13%，幾乎無利可圖。

直銷模式的“以利換量”，無疑會影響經銷商們的進貨意愿。財報顯示，2025年，公司經營活動現金流凈額2.46億元，同比2024年的4.94億元腰斬50.17%。

對此，恒順在財報中解釋稱，這主要因預收貨款減少、采購及費用增加。其中，預收貨款的大幅下降尤為關鍵，這直接反映出經銷商進貨意愿的減弱，他們或不愿意提前打款備貨。

這直接導致廠家庫存高企。截至2025年末，公司醋產品存貨余額較年初增長69%。對于有明確保質期的調味品而言，這不僅占用了大量流動資金，未來還可能面臨產品臨期貶值、需要大幅降價清倉的風險。

為了保住基本盤，恒順醋業的大本營市場也被上了“壓力”。作為公司發源地和傳統“營收奶牛”的蘇南戰區，2025年營收達7.52億元，同比增長17.58%，是所有戰區中增速最快的，但毛利率卻下滑9.07個百分點至27.49%，成為公司所有區域中毛利率最低的市場。

這意味著，所謂的“戰區攻堅”最終演變成了大本營的“保衛戰”，公司不得不通過犧牲利潤的方式來守住市場份額。

其他區域市場則呈現出分化態勢：東部、蘇北戰區增長乏力，增速分別為7.12%和2.28%；北部戰區實現了13.72%的量利齊升，西南戰區雖整體收入下降，但毛利率得到一定提升。

值得一提的是，在2025年年報中，恒順醋業提出了 “‘十五五’末期登上調味品行業前三” 的發展目標。面對2026年，恒順也確立了企業“穩增長、提質量、補短板”的總基調，并提出“333441”戰略，覆蓋產品、市場、渠道、組織全鏈條，既重申了食醋主業的核心地位，也回應了行業健康化、年輕化的趨勢。

但從當前的經營狀況來看，實現這一目標仍面臨較大挑戰。公司不僅需要應對行業巨頭的跨界競爭和地方品牌的堅守，還要解決庫存高企、產品結構單一、渠道效率有待提升等一系列待解難題。