徐治彪離任，管理產品曾風格漂移，國泰基金為何長期未糾正？

文 | 劉振濤

任職超過10年，管理規(guī)模曾超百億，國泰基金旗下一明星基金經理離任引來市場關注！

近期，國泰基金一連發(fā)布多則公告稱，基金經理徐治彪因個人原因，卸任在管所有基金產品，并且在中國基金業(yè)協(xié)會辦理注銷手續(xù)，告別了國泰基金。

徐治彪是國泰基金的“老人”，在國泰基金兩進兩出，任職超過10年，擔任基金經理超過9年時間，他長期管理醫(yī)藥基金，曾憑借國泰大健康股票A基金的優(yōu)異業(yè)績獲得2021年度三年期股票型基金金牛獎，而名聲大噪被市場稱為“醫(yī)藥先鋒”；又憑借樂于與投資者溝通，接地氣的分享投資理念而被投資者稱為“彪哥”。

不過，“彪哥”除了過往的業(yè)績被市場熟知外，他后來長時間的管理產品持倉“風格漂移”，也被市場所詬病，一面是過去高光的業(yè)績，一面是曾經長期的“風格漂移”，徐治彪在市場上飽受爭議。

隨著徐治彪的離任，旗下的基金更換了新基金經理，市場關注新的基金經理能否管理好基金產品，帶來業(yè)績的增長？

同時，隨著徐治彪的離任，也是將國泰基金的投研風控體系推向輿論風口，為何在徐治彪管理的基金長期“風格漂移”的期間，作為基金管理人的國泰基金沒有及時糾正，引發(fā)市場對主題基金合規(guī)運作及基金公司風控責任的探討。

曾管理規(guī)模百億，“醫(yī)藥先鋒”的成名

徐治彪在國泰基金頗有經歷，算上這次卸任所有產品離任，他這位老將在國泰基金是兩進兩出，在國泰基金打出了市場名聲。

徐治彪的大學本科是在華中科技大學同濟醫(yī)學院就讀，在醫(yī)藥基金經理中算是“科班出身”。本科畢業(yè)后，徐治彪選擇跨專業(yè)讀研，到上海財經大學讀財務管理專業(yè)，系統(tǒng)性地學習財務知識。復合性的學業(yè)背景，為其進入投資行業(yè)奠定了基礎。

2012年7月徐治彪加入國泰基金，從事研究員工作。兩年后2014年6月，徐治彪從國泰基金離開，隨后加入了農銀匯理基金，擔任研究員。在農銀匯理基金任職期間，徐治彪從研究員到基金經理助理，再到基金經理。

2015年8月徐治彪擔任基金經理，開始管理農銀醫(yī)療保健股票這只產品。徐治彪管理農銀醫(yī)療保健股票1年多時間，任職回報虧損8.04%。

2017年6月末，徐治彪卸任農銀醫(yī)療保健股票基金經理，結束了在農銀匯理基金3年的工作，隨后在當年的7月重新回到了國泰基金。

重新回到國泰基金，徐治彪擬任基金經理，并于2017年10月開始管理國泰大健康股票基金，開始在國泰基金管理產品的生涯。

國泰大健康股票基金成立于2016年2月，最初是由基金經理楊飛管理，2017年10月進行了基金經理更替，徐治彪接替楊飛開始管理。

徐治彪接手的時候，市場醫(yī)藥健康賽道并不算太高漲，他在后來接受媒體采訪時曾調侃說，每次自己接管新產品市場好像就會大跌，是“讓人崩潰”的大跌。徐治彪接手管理的國泰大健康股票在2018年全年下跌了23.45%，凈資產規(guī)模也是較2018年年初縮水了6.81%。

2019年開始，醫(yī)藥健康賽道開始回暖上升，徐治彪憑借過去對醫(yī)藥行業(yè)數(shù)年研究積累的經驗，抓住了市場機遇，管理的國泰大健康股票在2019年取得了81.60%的回報，一舉抹平了2018年的虧損，大幅跑贏了同類產品，在同類產品中業(yè)績擠進了前10，成為醫(yī)藥賽道中的佼佼者。

2020年至2021年，徐治彪管理的國泰大健康股票繼續(xù)創(chuàng)造佳績，年度漲幅分別達55.97%、20.51%。其中，2021年滬深300指數(shù)跌幅為5.20%，國泰大健康股票跑贏同期市場的表現(xiàn)。

三年的時間，徐治彪管理的國泰大健康股票累計收益超過100%，穩(wěn)居同類基金的前列。這一卓越的業(yè)績，不僅讓徐治彪名聲大噪，被稱為“國泰醫(yī)藥先鋒”，還榮獲“三年期股票型基金金牛獎”的殊榮，奠定了徐治彪在醫(yī)藥投資領域的穩(wěn)固地位。

更讓市場投資者喜歡徐治彪的除了他管理的業(yè)績，還有樂于和投資者分享自己的投資理念。

在2020年至2022年6月，徐治彪多次通過直播或官微致投資者信的方式向投資者傳達自己投資聲音。比如，2021年中，醫(yī)藥板塊處于高位時，徐治彪發(fā)聲“提示一點風險，提醒一點機會”，其中風險在醫(yī)藥行業(yè)；2022年4月，徐治彪寫下《至暗時刻，一名成長股的基金經理有話想說》的致投資者的信，鼓勵投資者結構性機會仍在，看好中游制造和大消費等。

而之后的市場發(fā)展也驗證了他當時的觀點，使得其投資能力得到市場進一步認可，被市場熱切的稱為“彪哥”。

伴隨著徐治彪管理基金業(yè)績的成長，國泰大健康股票在2021年初增設了C份額，基金的資產規(guī)模逐步膨脹，在2021年末規(guī)模達到約19億元。

同時，徐治彪管理的基金產品數(shù)量也增長，2021年管理的基金產品數(shù)量達到6只（多種份額合并計算），此后巔峰時期，徐治彪在國泰基金管理7只基金，管理規(guī)模曾一度達到127億元，成為市場知名的百億醫(yī)藥基金經理。

持倉“風格漂移”，為何長期未糾正？

2022年是徐治彪投資策略的轉變時刻，由于徐治彪管理的產品數(shù)量增多，以及市場風格賽道變化，他的投資策略也逐漸從聚焦醫(yī)藥主題轉向多行業(yè)布局，比如消費、科技和新能源等。

伴隨著徐治彪投資策略的多元化，他曾經管理的國泰大健康股票的持倉悄悄開始發(fā)生“改變”。

根據(jù)該基金的招募說明書，約定基金投資于股票資產的比例不低于基金資產的80%，投資基金合同界定的大健康主題資產占非現(xiàn)金基金資產的比例不低于80%。

基金合同中約定，大健康主題是指經濟系統(tǒng)中提供預防、診斷、治療和康復等與健康相關商品和服務領域的總稱，通常包括醫(yī)藥生產制造、醫(yī)藥銷售流通、醫(yī)療服務、健康保健服務、健康保險、健康食品、健康家居、休閑健身、環(huán)保防疫及養(yǎng)老服務等領域。

從國泰大健康股票的持倉來看，2022年一些新能源、科技類的個股開始進入該基金的前十大持倉股中。比如，2022年二季度末，遙望科技、三花智控、容百科技成為該基金的前三大持倉個股。

遙望科技、三花智控、容百科技三家企業(yè)所屬的行業(yè)賽道似乎和國泰大健康股票合同中所界定的大健康主題沒有聯(lián)系，并且三者所在基金凈值的比例合計達到28.74%。很顯然，這個時候的國泰大健康股票的持倉似乎已經出現(xiàn)“風格漂移”。

之后的各個季度末，新能源、科技等相關行業(yè)個股也都長期出現(xiàn)在國泰大健康股票前十大持倉股中，并且占資產凈值比例超過20%。

國泰大健康股票持倉風格的改變也很快引起了市場關注。市場基金評級機構很快也注意到了該基金持倉的“風格漂移”。濟安金信基金評級中心出具的2023年二季度不予評級的基金產品公告中，明確將國泰大健康股票不予評級定位“風格漂移”。

此后2023年三季度至2025年一季度，連續(xù)7個季度濟安金信基金評級中心都未給予國泰大健康股票評級，原因無一例外都是“風格漂移”。

2025年一季度末，國泰大健康股票持倉前十大個股中，依然可以看到寧德時代、億緯鋰能、金博股份、德業(yè)股份這些新能源個股，四只個股合計比例達26%。與更新修訂后的基金合同中的投資約定依然是格格不入。

直到2025年二季度末，國泰大健康股票的持倉風格才得以轉變，前十大持倉股中沒有了新能源、科技等個股，開始聚焦于醫(yī)藥健康賽道。2025年四季度末，國泰大健康股票前十大持倉股清一色的醫(yī)藥醫(yī)療賽道個股。

綜合來看，徐治彪管理國泰大健康股票從2022年二季度末開始似乎就開始“風格漂移”，持倉的風格漂移長達近2年之久。

觀察發(fā)現(xiàn)，國泰大健康股票持倉“風格漂移”的時間段中，并沒有因為持倉改變而換取業(yè)績提升。2022年至2024年，國泰大健康股票A年度分別下跌14.92%、13.67%、18.86%。

其中，2021年增設的國泰大健康股票C份額，截至徐治彪離任，他管理該基金份額5年多時間，任職回報虧損25%。

徐治彪在基金的定期報告中也曾有過反思，比如2023年4季度，徐治彪在基金定期報告中提到，“四季度或者全年角度，新能源相關標的給我們組合帶來了嚴重的拖累，這個我們需要深度反省，要么認為選擇的標的有阿爾法，要么介入過早，對產業(yè)去產能系統(tǒng)性殺估值低估了殺傷力，后期投資過程中需要引以為戒。”

然而在2024年一整年的持倉“風格漂移”中，新能源個股依舊在國泰大健康股票持倉中占有很大的比例。

國泰大健康股票曾經長達近2年時間的“風格漂移”更值得思考：首先，徐治彪曾經管理的基金產品中，還有一只國泰醫(yī)藥健康股票基金，這只產品沒有出現(xiàn)持倉“風格漂移”，為何單單選擇國泰大健康股票來進行持倉的調整，進而“風格漂移”呢？

其次，從行業(yè)環(huán)境來看，近年來公募基金行業(yè)競爭比較激烈，市場風格切換頻繁，進一步增加了投資難度。但是這不應該基金經理搞出“風格漂移”的原因所在，明星基金經理的業(yè)績受到關注，但風格穩(wěn)定性和能力圈邊界或許才是投資者更加信賴的核心。

最后，徐治彪管理國泰大健康股票曾長達近2年時間持倉“風格漂移”，市場的第三方評級機構能夠發(fā)現(xiàn)，作為管理人的國泰基金為何卻長期沒有給予糾正？

基金管理人負有合規(guī)審核、風險管控的法定職責，應當需確保基金投資嚴格符合產品契約及監(jiān)管規(guī)定，這對國泰基金的風控管理提出了考驗。

翻閱國泰基金旗下基金產品2025年年度定期報告，報告中顯示，2025年5月，國泰基金被中國證監(jiān)會上海監(jiān)管局處以行政處罰，責令其改正，受到處罰的原因是投資運作，公司表示，已采取完善管控機制、加強管理等整改措施，完成了整改。

如今徐治彪卸任了所有在管基金，從國泰基金離職，國泰大健康股票的持倉風格也得以轉正，基金也交由基金經理邱曉旭所管理，投資者也期盼新基金經理能夠帶來業(yè)績的提升。