楊德龍：這輪慢牛長牛行情有深刻的背后邏輯

2026年，我國資本市場慢牛長牛的格局已基本確定。短期沖擊不會改變市場的大趨勢，中東沖突的爆發雖然一度導致市場出現較大幅度調整，但不會改變市場整體方向。自2024年9月24日政策轉向以來，我國出臺了一系列穩增長政策，市場重心不斷上移，政策面積極呵護資本市場。“十五五”期間，對資本市場提出要提振投資者信心，積極發展股權、債券等直接融資手段，提升直接融資比重，推動科技創新和新質生產力發展，培育更多體現高質量發展要求的上市公司。資本市場需要更大力度優化結構、提升投資價值，并著力提升監管的科學性與有效性。

居民儲蓄或將在未來加速向資本市場轉移，為市場帶來源源不斷的增量資金。過去五年，我國居民存款增加了近60萬億元，目前已超過165萬億元，而股票市場總市值僅約110萬億元。隨著資本市場走強、基金賺錢效應提升，居民存款向資本市場搬家或將成為大方向，有可能形成一輪較為持久的慢牛行情。當前，樓市吸納居民存款的能力正在減弱，資本市場已成為重要的投資渠道。中國投資者的投資渠道較為單一，除購房外，主要就是股票、基金或債券。在樓市難以吸納大量居民存款的情況下，資本市場走勢的不斷增強將吸引更多居民儲蓄大轉移。本輪慢牛長牛行情的特點：一是“慢”，可能持續2-3年甚至3-5年；二是震蕩上行而非單邊上漲；三是不斷分化。針對當前市場板塊輪動較快的情況，投資者可適當進行分散配置、均衡配置，避免重押單一方向，以降低風險。

從估值來看，滬深300市盈率目前約14倍，低于歷史平均水平，市場整體不具備泡沫化特征，局部小盤股可能存在一定泡沫。從經濟面、市場面和資金面來看，經濟面將有所改善，穩增長政策逐步落地將帶動經濟回升；市場層面，賺錢效應有望提高；資金層面，居民儲蓄搬家、機構加倉（包括險資、養老金、社保基金等長期資金入市）都有利于穩定市場，而人民幣升值又吸引了外資流入。因此，資本市場表現有望進一步向好。

我國科技創新領域正在不斷突破，人形機器人等板塊在過去幾年表現突出，科技創新未來的機會將逐步增加。本輪股市肩負著三重歷史使命：提升消費、穩住樓市、發展科技創新并推動新質生產力發展壯大。因此，這輪慢牛長牛行情不僅是廣大投資者獲得良好投資回報的行情，也是為了穩住樓市、穩住消費、發展新質生產力的重要體現。

對于普通投資者而言，未來的核心資產一是核心區域的房產，二是優質的股票或基金。優質龍頭股具有長期投資價值，當前股價出現較大下跌，這些代表中國經濟發展方向的白龍馬股，未來的發展方向依然較為確定。消費方面，傳統消費受居民收入增速下降影響增速較低，但新興消費表現突出，其長期投資價值依然較高。由于當前消費增速較低，傳統消費股表現較為低迷，仍需進一步觀望，等待消費增速回升時再行配置。

新能源是過去幾年經濟轉型最受益的板塊之一。此次中東沖突導致油價暴漲，再次體現了我國新能源戰略的正確性。正是由于我們大量開發光伏發電、風力發電，新能源汽車銷量提升至超越傳統燃油車的水平，此次油價上漲對我國的影響相對較低。大力發展新能源作為重要國策，未來將繼續推進。2030年前實現碳達峰、2060年前實現碳中和，這是一條重要的發展主線，也催生了一個長達40年的綠色產業新風口。新能源不僅是低碳的要求，更是重要的能源戰略，大大減少了我國對傳統能源（如進口原油）的依賴，這一點具有戰略意義，在此次中東沖突后體現得更加明顯。

在科技創新方面，“十五五”規劃建議已正式通過，其重點支持的方向聚焦于科技創新領域，包括具身智能、人形機器人、芯片半導體、算力算法、低空經濟、固態電池、生物醫藥、深海裝備等。這些科技創新方向無疑是未來發展的重要方向。去年人形機器人板塊表現突出，工信部早已將人形機器人定義為未來產業，這一方向今年不會改變，人形機器人仍是關注的重要方向。去年炒作人形機器人主要是炒題材、炒概念，今年將逐步進入炒訂單、炒業績的階段。隨著機器人量產，零部件公司需要具備進入大廠配套的能力，才會有持續的表現。純粹的炒概念的人形機器人零部件企業可能會跌回來。因此，配置這些細分行業時，一定要抓住優質龍頭股。優質龍頭股是指盈利能力強、流動性好、估值合理、市場占有率高、抗風險能力強的龍頭企業，它們在激烈的市場競爭中更容易取得成功，也有望獲得相對較好的發展確定性收益。

大家要抓住居民儲蓄大轉移帶來的巨大歷史機遇。以往居民儲蓄大轉移的方向是樓市，在2021年樓市見頂之前，樓市大幅上漲給投資者帶來了巨大的投資機遇，抓住了那輪樓市紅利的投資者獲得了很高的投資回報。當前房地產市場已進入調整周期，居民儲蓄大轉移的方向開始轉向通過基金入市、到資本市場尋找機會，也有部分居民直接開戶入市。兩市日成交量從原來不足1萬億元已增至2萬億元左右，有的交易日甚至突破3萬億元，說明居民參與資本市場的熱情不斷增加，這是一個較大的變化，也是一個歷史性機遇。

從樓市和股市的市值對比來看，我國股市的發展空間更大。但樓市總市值仍遠高于股市。在高峰期房價較高時，我國樓市總市值甚至超過美國、歐洲、日本的總和，這也是過去幾年房價出現30%-40%下跌的重要原因，本質上是在擠泡沫。而股市市值又過低，甚至低于美國股市的20%，而我國GDP是美國的65%，說明中國股市估值遠低于美股等發達市場，未來增長潛力較大。

從家庭資產配置角度也能看出股市的發展空間較大。我國家庭資產配置中，房產占比超過50%，最高時逼近70%，而對股票等權益資產的配置比例不足5%。美國家庭資產配置則相反，50%以上配置股票和基金，配置房產不到25%。過去幾年美股市場大幅上漲，美國居民通過買股票、買基金以及401K養老金計劃持有的股票和基金比例已超過家庭資產的50%，這使得美國家庭資產在股市上漲時獲得了巨大的財富效應，從而維持了較高的消費水平。居民儲蓄大轉移帶來的機遇：一方面，核心區域的房產仍具有配置價值，是抗通脹的重要方面；另一方面，優質的股票或基金在未來也是居民重點配置的方向。（觀點供參考，投資需謹慎，圖源：網絡）