2025年乳業財報大考：有的靠保健品“續命”，有的被嬰配粉“拖垮”

截至目前，共有七家乳企披露了2025年年報。

中國商報記者梳理發現，健合集團、新乳業、妙可藍多組成了“雙增陣營”，國產奶粉巨頭飛鶴與老牌乳企光明乳業則陷入“雙降泥潭”，尤其是飛鶴，其引以為傲的高毛利神話或正在破滅；澳優乳業陷入“增收不增利”，蒙牛乳業則通過減值撥備的減少實現了賬面利潤的暴增。

業內人士認為，這些數字背后，是一個明確的行業信號：中國乳業依靠單一爆品“躺著賺錢”的時代已經結束了。不過，隨著國內奶價逐步上行，大量代工品牌和自有品牌將因利潤變薄而退出市場，流量有望向龍頭乳企集中，這對頭部企業未來業績回升或是一大利好。

消費者在超市內挑選乳品。

收入、利潤雙增背后：不賣奶，賣數字化

2025年的贏家，或贏在“不把雞蛋放在同一個籃子里”。

健合集團財報顯示，2025年，其實現營收143.5億元，同比增長10.3%；歸母凈利潤為1.96億元，扭虧為盈。撐起公司業績增長的并非其嬰配粉，而是保健品、嬰配粉、寵物糧等業務的全面發展。數據顯示，2025年，健合集團旗下成人營養與護理用品業務（ANC）、嬰幼兒營養與護理用品業務（BNC）、寵物營養與護理用品業務（PNC）的收入在公司營收中的占比分別為48.4%、36.6%、15%。

值得一提的是，2025年公司ANC業務收入為69.5億元，同比增長4.4%，占公司營收的比重為48.4%，首次超越BNC業務。其中，Swisse斯維詩中國市場銷售額同比增長13.3%，占集團ANC業務銷售額的70.7%。

截至2025年中期，健合集團賬面商譽余額仍高達76.67億元，已超過公司凈資產。這些商譽是當年高價收購Swisse、Zesty Paws等品牌留下的。

另外兩家實現收入、利潤雙增長的乳企為新乳業和妙可藍多。前者2025年營收為112.33億元，同比增長5.33%；歸母凈利潤為7.31億元，同比增長35.98%。后者2025年營收為56.33億元，同比增長16.29%；歸母凈利潤為1.18億元，同比增長4.29%，奶酪業務收入占比提升至82.37%。

乳業分析師宋亮對中國商報記者表示，這三家乳企增長的共性是數字化。“健合集團過去一年一直在控渠、控貨、控價，在此基礎上針對大客戶加大了動銷力度，利用線上‘種草’一對一精準對接消費者，并把線上‘種草’流量導入到線下。妙可藍多和新乳業也都在加強新零售業務發展，實現管理扁平化，線上搶占消費者心智，線下利用各種即時零售平臺觸達消費者。”

宋亮認為，未來乳業發展的一大破局方向就是加快推進新零售發展，實現線上線下一體化。在他看來，誰能直達消費者，誰就能在存量市場中搶到份額。“過去乳企依賴層層分銷，現在必須縮短與消費者之間的距離。”

乳制品展柜。

飛鶴“失速”：嬰配粉毛利率73.5%和成人粉1%形成對比

數據顯示，飛鶴2025年營收181.13億元，同比下滑12.7%；歸母凈利潤19.39億元，同比大跌45.7%。營收規模已倒退至2020年水平，凈利潤創下2018年以來新低。

財報顯示，2025年，飛鶴嬰幼兒配方奶粉業務毛利率為73.5%，相比2024年的71.3%增加2.2個百分點。但“其他乳制品”業務（包括成人奶粉、液態奶、米粉輔食等）毛利率僅為1%，相比2024年的5.2%下滑了4.2個百分點。營養補充品毛利率從57.3%下滑至49.3%，下降了8個百分點。

值得關注的是，飛鶴的銷售費用率從2024年的34.6%升至2025年的39.5%，線下零售網點也從2020年的超11萬個縮減至約7萬個，四年間減少超三成。

在第二增長曲線布局上，飛鶴動作頻頻。2025年初，公司發布了“乳蛋白鮮萃提取科技”，實現了11種關鍵乳蛋白原料的自主生產。基于此技術，飛鶴愛本精準切入中老年肌肉流失與消化吸收兩大痛點，以“肌肉骨骼一起補”為核心差異，推出小分子乳蛋白特膳粉系列。同時，飛鶴加速出海，加拿大工廠產品已進駐沃爾瑪等1600余家商超，并通過美國FDA初審。

飛鶴奶粉產品。

然而，這些新業務目前體量仍較小。2025年，飛鶴海外業務收入僅為2.3億元，占公司營收的比例約為1.27%；包含成人奶粉在內的其他乳制品業務收入雖然增長36.1%，但毛利率僅為1%，尚不足以對沖嬰配粉業務的業績下滑。

飛鶴董事長冷友斌表示，飛鶴將堅持以乳蛋白自主創新為核心引擎、以全生命周期營養為戰略主線，推出更多適配全年齡、全場景的乳蛋白營養產品。飛鶴管理層也在業績會上透露，2026年一季度公司主業銷售達到預期，全年收入預計穩中有升。

宋亮對中國商報記者表示，飛鶴成人奶粉和液態奶業務一方面折扣力度較大，另一方面攤銷了大量費用，影響了毛利水平。他進一步提出，2025年飛鶴給出的補貼力度相當于變相開展價格競爭，損害了渠道的利益，破壞了產業鏈的價值。

宋亮強調，未來乳業破局的一大方向就是產品創新。“當下，只有不斷推出差異化產品，才能跳出‘殺價’的惡性循環。”他舉例說，飛鶴成人奶粉和液態奶1%的毛利率，某種程度上就是產品同質化、被迫卷入價格競爭的結果。“如果不能用新品穩住價盤、抓取消費者心智，就只能被動降價，最終傷害整個產業鏈。”

蒙牛利潤增長另有隱情，光明陷入虧損，澳優增收不增利

數據顯示，2025年，蒙牛乳業營收為822.45億元，同比下降7.3%，主要是由于支撐其業績的液態奶板塊出現下滑，尤其是常溫奶的下滑拖累了整個集團業績；股東應占利潤為15.45億元，同比暴增1378.9%。

據悉，2024年蒙牛因旗下奶粉板塊經營不佳，計提了商譽及無形資產減值虧損46.45億元，導致當年利潤基數低至1.05億元，2025年蒙牛雖繼續計提了22億—24億元的減值，但數額遠低于2024年，這或是其利潤大幅修復的原因。

光明乳業2025年營收為238.95億元，同比微降1.58%；歸母凈利潤虧損1.49億元，為2009年以來首次年度虧損。光明乳業董事長黃黎明表示，公司將通過推出優倍5.0超鮮牛乳、納濾高蛋白如實等新品來提振業績，同時積極拓展TOB端業務，推出定制化乳制品。但截至目前，新品對整體營收的拉動效果尚未顯現。

澳優乳業2025年營收為74.88億元，同比微增1.2%，但利潤端承壓。財報顯示，澳優乳業全家營養和國際業務成為其收入增長的引擎，其中，澳優乳業旗下羊奶粉品牌佳貝艾特國際業務收入實現同比增長50.7%至9.74億元，連續三年復合增長率超50%。

乳業龍頭伊利尚未披露2025年年報。但數據顯示，2025年前三季度，伊利實現營收903.41億元，同比增長1.81%；歸母凈利潤為104.26億元，同比減少4.07%；扣非歸母凈利潤為101.03億元，同比增長18.73%，首次突破百億元大關。從業務結構來看，前三季度伊利奶粉及奶制品收入為242.61億元，同比增長13.74%，創歷史新高，有效對沖了液態奶的下滑。相比之下，蒙牛對液態奶的依賴度更高，奶粉業務收入規模遠低于伊利，這使得蒙牛在本輪行業下行周期中受到的沖擊更為明顯。

某超市內伊利正在售賣的乳品。

行業展望：奶價上行或有利于龍頭乳企未來業績回升

在談及行業未來走勢時，宋亮提出了多個值得關注的觀點。

關于管理效率，宋亮認為，渠道層級越多，企業利潤被蠶食得越厲害。管理扁平化是未來乳業破局的另一大方向。“那些能夠砍掉中間環節、直接觸達終端的企業，將擁有更強的成本競爭力。蒙牛在減值出清后能否輕裝上陣，光明乳業能否通過資產處置止血，澳優乳業能否平衡國內外業務的利潤結構，一定程度上都取決于管理效率能否有效提升。”

管理扁平化或是未來乳業破局的方向。圖為某超市內工作人員正在上架乳品。

他進一步總結道，乳企2025年財報還傳遞了一個清晰的信號：過去靠一個爆款單品“躺著賺錢”的時代結束了。未來的贏家，屬于那些既能用數字化武裝自己，又能用產品創新守住價格底線，還能通過管理扁平化實現降本增效的企業。

不過，對于龍頭乳企的未來發展，宋亮仍充滿信心，他說：“過去這些年，自有品牌、代工品牌、現制茶飲都享受到了低奶價的紅利，從而分食了傳統乳企的流量和份額。”未來隨著國內奶價的上行，大量的代工品牌和自有品牌將會因利潤變薄而退出市場，現制茶飲的人群也會逐漸縮小，大批消費者會轉向傳統乳制品，流量會向龍頭乳企靠攏，“這對于龍頭乳企未來業績增長有很大幫助。”（記者 周子荑 文/圖）

來源：中國商報