西藏天路2025年營收反彈，虧損收窄，企穩回升了嗎？

西藏天路股份有限公司（股票簡稱：西藏天路）成立于1999年，2001年在上交所主板上市，是西藏唯一一家以建筑建材雙主業的上市公司。

2025年，西藏天路的營收同比增長13.2%，但也只是僅高于2024年的表現，其規模是峰值年份2020年的一半左右，仍處在反彈的通道之中。近年來，營收表現看著是不規則的“俯臥撐”模式，但2021年和2022年的連續下跌，影響還是相當大的。

建材行業和建筑行業的業務都在同比增長，建筑行業的增速更快，占比也提升至三成左右。我們把其與峰值年份2020年簡單對比一下，當年建材行業業務占比60%，但規模達到了42.5億元；建筑行業業務占比22.7%，規模為16.1億元；當時還有貿易行業的業務占比16.2%。如果扣除貿易行業這類相對不重要的業務（可能是主動剝離），西藏天路主要是建材行業的下跌幅度比較大，但也沒有達到“腰斬”的程度。

西藏天路分產品的營收結構分得比較細，占比過半的水泥銷售業務是核心，瀝青砼銷售、商混銷售和骨料銷售，也是與水泥相關的建材類業務，合計占比在七成左右。房建工程、公路工程、市政道路和監理檢測等與建筑相關的業務，合計占比近三成。

2025年的營收增長來自于西藏區內，區外還略有下跌，西藏區內是其絕對的主力市場。

2025年的虧損有所收窄，但仍然沒能扭虧。這已經是連續四年虧損了，再加上2021年的微利，可以說連續五年的盈利表現都不好。

最近五年毛利率明顯不及2020年及以前年份，哪怕2019年和2020年就已經在下滑，但2021年和2022年成了“跳水”。好在2023年和2024年大幅反彈，除2022年和2023年之外，近五年中的其他三年都是16%左右的水平。從2025年微跌的趨勢看，可能很難在短期內恢復2020年及以前那種三成左右的水平了。

銷售凈利率和凈資產收益率在2020年及以前幾年都是優秀級的高水平，最近五年都是不及格的水平。從前面看凈利潤的時候，應該能猜到了這個結果。

建材行業的毛利率要高得多，2025年還略有增長，但建筑行業的毛利率較低，而且還在下滑，再加上其占比上升，就導致了2025年平均毛利率的下滑。

最近四年的主營業務都是虧損狀態，2021年也只有2.2個百分點的主營業務盈利空間。2021年、2024年和2025年的毛利率差不多，導致主營業務盈利空間差異的就是期間費用占營收比，實際上主要是營收規模的差異，導致期間費用最高的2021年，其占營收比反而低于最近兩年。

2025年通過壓縮期間費用和營收反彈，較2024年收復了部分前幾年丟失的主營業務盈利空間，但并沒能扭虧。

在其他收益方面，2025年的“資產減值損失”和“信用減值損失”的合計金額與2025年差不多，都通過“投資收益”或“公允價值變動收益”給抵平了。前三年是連續較大金額的凈損失，要么加劇了虧損，要么就是2021年那樣，大大壓縮了凈利潤。

分季度來看，雖然2025年還是兩個季度在虧損，但三季度卻有較大規模的盈利，整個盈利形勢明顯好于2024年，更好于2023年了。營收已經連續四個季度保持同比增長，2026年能否進入“螺旋增長”狀態的不確定性，還是比較高的。

2025年二季度和三季度的主營業務都是盈利狀態，四季度的主營業務虧損也不算大，整個主營業務形勢真有可能會企穩。但有一個前提，那就是2026年能繼續營收反彈的節奏，至少不能再掉頭下跌了。

最近三年的“經營活動的現金流量凈額”均為凈流入的狀態，成功避免了2021年和2022年那種連續“失血”的狀態。固定資產的投資規模持續下降，2025年已經算是基本停下來了。

固定資產折舊回收資金，財務費用的流出在籌資活動中反映，是近四年“經營活動的現金流量凈額”強于凈利潤的主要原因，應收、應付和存貨的也在無規律地產生影響，這和營收的“俯臥撐”模式，對運營資金的占用波動有關。

西藏天路總體上在“縮表”（總資產下降），這避免了資產負債率的持續上升，長期償債能力還行。短期償債能力雖然在持續下降，但總體上仍然算較強的。短期內應付周轉沒有問題，如果持續再顯近兩年的虧損規模，也是能應對的。

雖然主要業務在西藏區內，但西藏天路仍然受到了水泥及相關行業下行的影響。雖然其水泥等建材業務的毛利率還比較高，但營收持續下跌，對其彈性不大的期間費用攤薄的影響較大。可能不是很愿意，或者說阻力較大，西藏天路仍然會被迫降低期間費用來應對現在的復雜市場環境。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

歡迎關注看更多文章，如需解讀個股財報，請留言注明股票簡稱或代碼。