【東吳蘆哲】3月份新增貸款與社融或均同比少增——量化經(jīng)濟(jì)指數(shù)周報(bào)-20260406

蘆哲 S0600524110003

李昌萌 S0600524120007

王洋 S0600524120012

核心觀點(diǎn)

周度ECI指數(shù)：從周度數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2026年4月5日，本周ECI供給指數(shù)為50.06%，較上周回升0.01個(gè)百分點(diǎn)；ECI需求指數(shù)為49.88%，較上周回升0.01個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)來(lái)看，ECI投資指數(shù)為49.90%，較上周環(huán)比持平；ECI消費(fèi)指數(shù)為49.69%，較上周環(huán)比回升0.03個(gè)百分點(diǎn)；ECI出口指數(shù)為50.19%，較上周回落0.01個(gè)百分點(diǎn)。

月度ECI指數(shù)：從4月第一周的高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，ECI供給指數(shù)為50.06%，較3月回升0.04個(gè)百分點(diǎn)；ECI需求指數(shù)為49.88%，較3月回升0.01個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)來(lái)看，ECI投資指數(shù)為49.90%，較3月回落0.01個(gè)百分點(diǎn)；ECI消費(fèi)指數(shù)為49.69%，較3月回升0.03個(gè)百分點(diǎn)；ECI出口指數(shù)為50.19%，較3月回落0.01個(gè)百分點(diǎn)。

經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)：

生產(chǎn)：工業(yè)生產(chǎn)保持較高景氣度，伊朗沖突短期影響相對(duì)有限。本周主要行業(yè)開(kāi)工率多數(shù)仍保持環(huán)比回升的態(tài)勢(shì)，且整體景氣度高于去年同期。伊朗沖突的影響主要體現(xiàn)在化工和部分高能耗領(lǐng)域，3月高耗能行業(yè)PMI錄得48.9%，較2月回升1.1個(gè)百分點(diǎn)，但仍處于榮枯線以下。

消費(fèi)：商品零售降幅有所收窄，服務(wù)消費(fèi)仍是主要發(fā)力點(diǎn)。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)， 3月份乘用車零售環(huán)比（+60.0%）出現(xiàn)明顯改善，同比增速錄得-15%，較1-2月同比-18.9%的降幅有所收窄，而上周家電零售環(huán)比也多數(shù)錄得明顯改善，商品零售整體景氣度有所改善。服務(wù)消費(fèi)方面，4月3日商務(wù)部等9部門印發(fā)《服務(wù)消費(fèi)提質(zhì)惠民行動(dòng)2026年工作方案》，將進(jìn)一步在服務(wù)消費(fèi)供需兩端發(fā)力，釋放服務(wù)消費(fèi)潛力。

地產(chǎn)：30大中城市商品房成交面積同比高增。本周30大中城市商品房成交面積錄得293.30萬(wàn)平米，同比增長(zhǎng)39.77%，其中一線城市和三線城市分別同比增長(zhǎng)75.07%和68.04%。從趨勢(shì)來(lái)看，今年3月30大中城市商品房銷售面積季節(jié)性改善幅度明顯強(qiáng)于去年，而同比降幅也從1-2月份的-24.4%大幅收窄至3月份的-5.0%。

出口：3月出口將保持較強(qiáng)韌性。3月 PMI 新出口訂單分項(xiàng)環(huán)比大幅回升 4.1 個(gè)百分點(diǎn)，為除價(jià)格指標(biāo)外回升幅度最大的指標(biāo)，絕對(duì)值達(dá)到過(guò)去兩年最高水平，或部分反映出伊朗沖突下我國(guó)對(duì)部分原油依賴國(guó)已形成出口替代。此外，人工智能投資熱對(duì)全球貿(mào)易需求的拉動(dòng)仍在進(jìn)一步體現(xiàn)，3月韓國(guó)出口錄得48.3%的同比高增，對(duì)我國(guó)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈中間品的需求亦會(huì)存在明顯提振。

物價(jià)：伊朗沖突推動(dòng)制造業(yè)價(jià)格回升。3月PMI主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別回升9.1個(gè)百分點(diǎn)和4.8個(gè)百分點(diǎn)，反映出伊朗沖突已經(jīng)形成了階段性的輸入性通脹壓力。而考慮到目前價(jià)格回升更多是供給擾動(dòng)而非需求明顯回暖，因此原材料價(jià)格上漲或?qū)χ邢掠沃圃鞓I(yè)企業(yè)利潤(rùn)空間形成一定擠壓。

整體來(lái)看，3月份經(jīng)濟(jì)供需兩端均呈現(xiàn)邊際修復(fù)的態(tài)勢(shì)，與3月PMI數(shù)據(jù)的指向相一致，一季度經(jīng)濟(jì)大概率錄得“開(kāi)門紅”。但值得注意的是，伊朗沖突對(duì)于生產(chǎn)和出口的擾動(dòng)仍未完全體現(xiàn)，需進(jìn)一步關(guān)注4-5月份工業(yè)生產(chǎn)和出口等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走勢(shì)。

ELI指數(shù)：截至2026年4月5日，本周ELI指數(shù)為-0.68%，較上周回升0.06個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)2026年3月份新增貸款與社融均同比少增。從季節(jié)投放規(guī)律看，3月份處于貸款投放旺季，2023年至2025年人民幣貸款季節(jié)性增長(zhǎng)3.54萬(wàn)億元，然而我們預(yù)計(jì)2026年3月份新增貸款或同比少增，并且由于政府債券融資強(qiáng)度低于去年同期，也導(dǎo)致新增社會(huì)融資規(guī)?；蛲壬僭觯海?）2026年3月票據(jù)利率相比去年同期繼續(xù)回落，從國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率看，3月份3個(gè)月期票據(jù)利率均值為1.3918%，相比去年同期回落8個(gè)bp，6個(gè)月期票據(jù)利率均值為1.1645%，相比去年同期回落0.06個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)銀行體系3個(gè)月期和6個(gè)月期同業(yè)存單利率分別較去年同期下降48和46bps，負(fù)債端利率較資產(chǎn)端利率更大幅度下行，顯示3月份銀行體系主動(dòng)負(fù)債意愿較低、資產(chǎn)端擴(kuò)張或放緩，我們預(yù)計(jì)2026年3月新增人民幣貸款3.03萬(wàn)億元，相比去年同期少增約6,000億元，與2024年3月份新增規(guī)模基本一致；（2）2026年3月政府債券發(fā)行強(qiáng)度與凈融資規(guī)模同比少增，根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2026年3月份包括國(guó)債和地方政府債在內(nèi)的政府凈融資9,629億元，相比去年同期政府債融資同比少增5,126億元，受政府債融資和新增貸款同比少增的影響，我們預(yù)計(jì)2026年3月社會(huì)融資規(guī)模新增4.8-5.0萬(wàn)億元，相比2025年3月社融新增5.90萬(wàn)億的水平同比少增，我們預(yù)計(jì)社融存量增速或下滑至7.90%。2026年3月31日人民銀行在貨幣政策委員會(huì)第一季度例會(huì)上強(qiáng)調(diào)，一方面保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，我們預(yù)計(jì)一季度社會(huì)融資規(guī)模增速8.0%的水平仍然高于名義GDP增速，充分滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求；另一方面，強(qiáng)調(diào)引導(dǎo)大型銀行發(fā)揮金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)主力軍作用，推動(dòng)中小銀行聚焦主責(zé)主業(yè)，指引銀行體系繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)擴(kuò)大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域的金融支持，繼續(xù)淡化指標(biāo)量的影響。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)關(guān)稅政策仍有不確定性；政策出臺(tái)力度低于市場(chǎng)預(yù)期；房地產(chǎn)改善的持續(xù)性待觀察。

正文如下

1 本周雙指數(shù)概覽

1.1 ECI指數(shù)：警惕伊朗沖突對(duì)供需兩端造成的擾動(dòng)

從周度數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2026年4月5日，本周ECI供給指數(shù)為50.06%，較上周回升0.01個(gè)百分點(diǎn)；ECI需求指數(shù)為49.88%，較上周回升0.01個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)來(lái)看，ECI投資指數(shù)為49.90%，較上周環(huán)比持平；ECI消費(fèi)指數(shù)為49.69%，較上周環(huán)比回升0.03個(gè)百分點(diǎn)；ECI出口指數(shù)為50.19%，較上周回落0.01個(gè)百分點(diǎn)。

從4月第一周的高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，ECI供給指數(shù)為50.06%，較3月回升0.04個(gè)百分點(diǎn)；ECI需求指數(shù)為49.88%，較3月回升0.01個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)來(lái)看，ECI投資指數(shù)為49.90%，較3月回落0.01個(gè)百分點(diǎn)；ECI消費(fèi)指數(shù)為49.69%，較3月回升0.03個(gè)百分點(diǎn)；ECI出口指數(shù)為50.19%，較3月回落0.01個(gè)百分點(diǎn)。

1.2 ELI指數(shù)：我們預(yù)計(jì)2026年3月份新增貸款與社融均同比少增

截至2026年4月5日，本周ELI指數(shù)為-0.68%，較上周回升0.06個(gè)百分點(diǎn)。

我們預(yù)計(jì)2026年3月份新增貸款與社融均同比少增。從季節(jié)投放規(guī)律看，3月份處于貸款投放旺季，2023年至2025年人民幣貸款季節(jié)性增長(zhǎng)3.54萬(wàn)億元，然而我們預(yù)計(jì)2026年3月份新增貸款或同比少增，并且由于政府債券融資強(qiáng)度低于去年同期，也導(dǎo)致新增社會(huì)融資規(guī)?；蛲壬僭觯海?）2026年3月票據(jù)利率相比去年同期繼續(xù)回落，從國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率看，3月份3個(gè)月期票據(jù)利率均值為1.3918%，相比去年同期回落8個(gè)bp，6個(gè)月期票據(jù)利率均值為1.1645%，相比去年同期回落0.06個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)銀行體系3個(gè)月期和6個(gè)月期同業(yè)存單利率分別較去年同期下降48和46bps，負(fù)債端利率較資產(chǎn)端利率更大幅度下行，顯示3月份銀行體系主動(dòng)負(fù)債意愿較低、資產(chǎn)端擴(kuò)張或放緩，我們預(yù)計(jì)2026年3月新增人民幣貸款3.03萬(wàn)億元，相比去年同期少增約6,000億元，與2024年3月份新增規(guī)模基本一致；（2）2026年3月政府債券發(fā)行強(qiáng)度與凈融資規(guī)模同比少增，根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2026年3月份包括國(guó)債和地方政府債在內(nèi)的政府凈融資9,629億元，相比去年同期政府債融資同比少增5,126億元，受政府債融資和新增貸款同比少增的影響，我們預(yù)計(jì)2026年3月社會(huì)融資規(guī)模新增4.8-5.0萬(wàn)億元，相比2025年3月社融新增5.90萬(wàn)億的水平同比少增，我們預(yù)計(jì)社融存量增速或下滑至7.90%。2026年3月31日人民銀行在貨幣政策委員會(huì)第一季度例會(huì)上強(qiáng)調(diào)，一方面保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，我們預(yù)計(jì)一季度社會(huì)融資規(guī)模增速8.0%的水平仍然高于名義GDP增速，充分滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求；另一方面，強(qiáng)調(diào)引導(dǎo)大型銀行發(fā)揮金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)主力軍作用，推動(dòng)中小銀行聚焦主責(zé)主業(yè)，指引銀行體系繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)擴(kuò)大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域的金融支持，繼續(xù)淡化指標(biāo)量的影響。

2 本周高頻數(shù)據(jù)概覽

2.1 工業(yè)生產(chǎn)：工業(yè)生產(chǎn)：4月初工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)回暖態(tài)勢(shì)

開(kāi)工率方面，本周主要行業(yè)開(kāi)工率各有升降。其中本周汽車全/半鋼胎開(kāi)工率分別為70.71%和77.66%，分別環(huán)比回落0.04個(gè)百分點(diǎn)和0.58個(gè)百分點(diǎn)；本周PTA開(kāi)工率錄得81.22%，環(huán)比回升1.32個(gè)百分點(diǎn)，較2025年同期回升0.74個(gè)百分點(diǎn)；本周鋼廠高爐開(kāi)工率錄得83.09%，環(huán)比回升2.04個(gè)百分點(diǎn)，較2025年同期回落0.06個(gè)百分點(diǎn)。

庫(kù)存和產(chǎn)量方面，本周六港口煉焦煤庫(kù)存合計(jì)266.23萬(wàn)噸，環(huán)比回升5.25萬(wàn)噸；上周主要鋼廠建筑鋼材庫(kù)存錄得299.90萬(wàn)噸，環(huán)比回落23.30萬(wàn)噸；本周建筑鋼材企業(yè)螺紋鋼產(chǎn)量錄得207.10萬(wàn)噸，環(huán)比回升9.23萬(wàn)噸。

負(fù)荷率方面，3月27日沿海七省電廠負(fù)荷率均值錄得76.43%，環(huán)比回升2.43個(gè)百分點(diǎn)，較2025年同期回升6.00個(gè)百分點(diǎn)。

2.2 消費(fèi)：商品零售景氣度有所回暖

乘用車消費(fèi)方面，3月31日乘用車當(dāng)周日均銷量錄得81520輛，較2025年同期回落10269輛。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，3月1-31日乘用車市場(chǎng)零售錄得165.7萬(wàn)輛，同比2025年同期下降15.0%，環(huán)比上月同期增長(zhǎng)60.0%，其中新能源車市場(chǎng)零售錄得78.4萬(wàn)輛，同比2025年同期下降21.0%，環(huán)比上月同期增長(zhǎng)69.0%。

家電消費(fèi)方面，3月23日-3月29日主要家電銷額環(huán)比有所回暖，根據(jù)商務(wù)部發(fā)布的相關(guān)數(shù)據(jù)，今年1至3月汽車以舊換新銷售額達(dá)到2286.9億元，家電以舊換新、數(shù)碼和智能產(chǎn)品購(gòu)新銷售額則達(dá)到2044.8億元。

人員流動(dòng)方面，本周航班執(zhí)飛率均值為83.45%，環(huán)比回落3.97個(gè)百分點(diǎn)，較2025年同期回落3.06個(gè)百分點(diǎn)。地鐵日均客運(yùn)量錄得6919.83萬(wàn)人，環(huán)比回落1412.64萬(wàn)人，較2025年同期回落1179.55萬(wàn)人。

票房方面，本周票房收入錄得3.07億元，環(huán)比回升0.08億元，較2025年同期回升0.89億元；本周觀影人次錄得785.32萬(wàn)人，環(huán)比回升66.29萬(wàn)人，較2025年同期回升246.38萬(wàn)人。

2.3 投資：基建實(shí)物工作量明顯弱于去年同期

基建投資方面，2026年4月1日石油瀝青裝置開(kāi)工率錄得19.30%，環(huán)比持平上周，較2025年同期回落7.40個(gè)百分點(diǎn)；2026年4月3日全國(guó)水泥發(fā)運(yùn)率錄得32.73%，環(huán)比回落0.12個(gè)百分點(diǎn)，較2025年同期回落10.02個(gè)百分點(diǎn)。2026年3月27日螺紋鋼和建材表觀需求分別錄得225.30萬(wàn)噸和317.15萬(wàn)噸，分別環(huán)比回升17.40萬(wàn)噸和24.60萬(wàn)噸。

房地產(chǎn)投資方面，上周100大中城市供應(yīng)土地占地面積錄得896.68萬(wàn)平方米，環(huán)比回升1.26%；本周30大中城市商品房成交面積錄得293.30萬(wàn)平方米，環(huán)比回升38.00%；本周19城二手房成交面積錄得294.23萬(wàn)平方米，環(huán)比回落4.17%。

2.4 出口：3月出口增速或有所放緩

出口價(jià)格方面，本周上海/中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)分別錄得1854.96點(diǎn)和1184.70點(diǎn)，分別環(huán)比回升28.19點(diǎn)和45.66點(diǎn)；本周波羅的海干散貨指數(shù)均值錄得2027.00點(diǎn)，環(huán)比回升12.60點(diǎn)。

出口數(shù)量方面，韓國(guó)3月出口總額同比增速錄得48.30%，較2月回升19.30個(gè)百分點(diǎn)，較2025年同期回升45.50個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)內(nèi)方面，2026年3月23日-2026年3月29日監(jiān)測(cè)港口累計(jì)完成貨物吞吐量錄得25203.00萬(wàn)噸，環(huán)比回落0.81%。本周二十大港口離港船舶數(shù)量錄得25203艘，環(huán)比回升360艘，較去年同期回落1904艘。

2.5 通脹：食品價(jià)格延續(xù)回落

食品方面，本周豬肉平均批發(fā)價(jià)錄得15.34元/公斤，環(huán)比回落0.51元/公斤；本周28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜平均批發(fā)價(jià)錄得4.63元/公斤，環(huán)比回落0.20元/公斤。

貴金屬方面，本周現(xiàn)貨黃金價(jià)格錄得4639.35美元/盎司，環(huán)比回升135.20美元/盎司；本周現(xiàn)貨白銀價(jià)格錄得70.99美元/盎司，環(huán)比回升3.19美元/盎司。

基本金屬方面，本周LME銅、鋁期貨結(jié)算價(jià)分別錄得12147.0美元/噸和3505.0美元/噸，分別環(huán)比回升101.0美元/噸和213.0美元/噸；本周螺紋鋼期貨結(jié)算價(jià)錄得3100元/噸，環(huán)比回落21元/噸。

原油方面，本周布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)錄得109.03美元/桶，環(huán)比回落3.16美元/桶。

2.6 流動(dòng)性：本周貨幣凈回籠1702億元

公開(kāi)市場(chǎng)操作方面，本周央行進(jìn)行3040.0億元逆回購(gòu)操作，有4742.0億元逆回購(gòu)到期，當(dāng)周貨幣凈回籠1702.0億元。

受到政策及資金面變化影響，本周7天shibor利率小幅回落，從周初的1.4180%回落至周末的1.3380%；本周10年期國(guó)債收益率小幅回升，從周初的1.8174%回升至周末的1.8176%。

3. 本周政策一覽

4. 風(fēng)險(xiǎn)提示

美國(guó)關(guān)稅政策仍有不確定性；政策出臺(tái)力度低于市場(chǎng)預(yù)期；房地產(chǎn)改善的持續(xù)性待觀察。

以上為報(bào)告部分內(nèi)容，完整報(bào)告請(qǐng)查看《3月份新增貸款與社融或均同比少增——量化經(jīng)濟(jì)指數(shù)周報(bào)-20260406》

東吳宏觀蘆哲團(tuán)隊(duì)介紹

蘆哲

東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

研究所聯(lián)席所長(zhǎng)

蘆哲博士，現(xiàn)任東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理、研究所聯(lián)席所長(zhǎng)。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家專業(yè)委員，中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事。

曾任職于世界銀行（華盛頓總部）、華泰證券等機(jī)構(gòu)。在JIMF、《世界經(jīng)濟(jì)》、《金融研究》等發(fā)表多篇學(xué)術(shù)作品。第五屆鄧子基財(cái)經(jīng)研究獎(jiǎng)得主 ，并多次榮獲新財(cái)富、水晶球、金牛獎(jiǎng)等多項(xiàng)資本市場(chǎng)獎(jiǎng)項(xiàng)。

同時(shí)兼任清華、人大、央財(cái)?shù)榷嗨髮W(xué)專業(yè)研究生導(dǎo)師和EMBA教授。

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特別聲明

《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》、《證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)投資者適當(dāng)性管理實(shí)施指引（試行）》于2017年7月1日起正式實(shí)施。通過(guò)新媒體形式制作的本訂閱號(hào)推送信息僅面向東吳證券客戶中的專業(yè)投資者，請(qǐng)勿在未經(jīng)授權(quán)前進(jìn)行任何形式的轉(zhuǎn)發(fā)。若您非東吳證券客戶中的專業(yè)投資者，為保證服務(wù)質(zhì)量、控制投資風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)取消關(guān)注本訂閱號(hào)，請(qǐng)勿訂閱、接收或使用本訂閱號(hào)中的任何推送信息。因本訂閱號(hào)難以設(shè)置訪問(wèn)權(quán)限，若給您造成不便，煩請(qǐng)諒解！感謝您給予的理解和配合