鮑威爾退休前的最后一課，說了什么？華爾街為何松了口氣？

昨天，特朗普發(fā)表了全國講話。

不出意料，他把中東目前這個(gè)爛攤子的責(zé)任，一股腦全甩給了當(dāng)年的奧巴馬，并單方面高呼美國已經(jīng)“贏麻了”。

這些內(nèi)容，柏年此前都判斷到了，不算新鮮信息。

這種充滿選票算計(jì)的政治秀，雖然看起來很熱鬧，也確實(shí)能幫他轉(zhuǎn)移國內(nèi)的矛盾。

但市場顯然沒有被這場政治秀打動，過去幾個(gè)交易日，真正讓美股企穩(wěn)反彈的，是另一個(gè)人的講話。

3月30日，即將退休的美聯(lián)儲主席鮑威爾，在哈佛大學(xué)發(fā)表了一場演講,多家媒體將這次哈佛演講定性為鮑威爾的"告別演說"。

一個(gè)月后就要退休的人，其實(shí)可以什么都不說。

但他偏偏選擇在這個(gè)節(jié)骨眼上站出來發(fā)聲。

柏年認(rèn)為，正是因?yàn)榭煨度瘟耍炊断铝苏伟ぃ挥迷兕櫦商乩势盏哪樕挥迷倬S護(hù)什么，說的話反而更接近他真實(shí)的判斷。

今天，柏年就把鮑威爾這場演講的幾個(gè)核心觀點(diǎn)給大家梳理出來。

為什么特朗普的講話夠熱鬧，但市場聽完沒動；為什么鮑威爾的講話很低調(diào)，市場卻真的松了口氣。

這背后的邏輯，你看完就明白了。

一、通脹可控，降息在路上

美聯(lián)儲只管兩件事：通脹和就業(yè)。

這是寫進(jìn)章程里的雙重使命。

最近這段時(shí)間，全球大資金心里最害怕的是什么？

是通貨膨脹二次失控。

一方面中東打仗導(dǎo)致油價(jià)下不來；另一方面，特朗普最近又在大搞關(guān)稅壁壘，白宮甚至宣布對部分加工類的工業(yè)金屬（如銅、鋁）延續(xù)或加征高達(dá)25%到50%的關(guān)稅。

一旦通脹失控，美聯(lián)儲就得加息，加息對股市就是災(zāi)難。

但鮑威爾在演講中，非常明確地給市場喂下了一顆“定心丸”——通脹可控。

他的邏輯很直白。

加了關(guān)稅，進(jìn)口汽車可能從3萬美金漲到了4萬美金，老百姓確實(shí)多花了錢，但你不可能今天買一輛，明天再買一輛。

這種價(jià)格跳漲是一次性的，它不會形成持續(xù)拉動長期通脹的螺旋機(jī)制。

這輪戰(zhàn)爭也是同樣的道理，只要沖突是階段性的，那油價(jià)就不會形成持續(xù)的通脹壓力。

一次性的沖擊，不改變貨幣政策方向。這就是他的結(jié)論。

這句話背后的含義，華爾街一聽就懂：今年不會加息，加息概率基本為零。

目前聯(lián)邦基金利率在3.5%到3.75%之間，鮑威爾的表述是“進(jìn)可攻、退可守”，這個(gè)位置挺好，維持現(xiàn)狀就是最好的選擇。

鮑威爾本人是共和黨，平時(shí)和特朗普關(guān)系不好，沒有理由替他說好話。

正因如此，他這番“通脹可控”的表態(tài)，市場才覺得可信。

一個(gè)鷹派說沒問題，比一個(gè)鴿派說沒問題，分量重多了。

鮑威爾5月退休，繼任者是凱文·沃什，公認(rèn)的鴿派。

這里有一條邏輯鏈，柏年把它串起來：

鷹派鮑威爾說通脹沒問題，不需要加息 → 鴿派沃什上來，更沒有理由加息 → 降息的窗口就在眼前。

降息對特朗普意味著什么？

他是房地產(chǎn)商出身，比任何人都清楚這個(gè)機(jī)制：

降息 → 開發(fā)商融資成本降低 → 建筑業(yè)大量招工 → 就業(yè)改善 →中期選舉加碼。

這就是華爾街這兩天做多的底層邏輯：不是因?yàn)閼?zhàn)爭要結(jié)束了，而是篤定貨幣政策的方向已經(jīng)定了。

沃什剛上來肯定要配合特朗普，這不是猜測，這是政治現(xiàn)實(shí)。

你作為新任美聯(lián)儲主席，第一件事去加息打特朗普的臉？那你后面兩年怎么過？

所以，今年大概率要降息，窗口將在接下來的5到10月間漸漸打開。

這也是華爾街不悲觀的核心原因。

二、就業(yè)數(shù)據(jù)不差，但結(jié)構(gòu)有問題

但鮑威爾也講了一個(gè)讓人不安的話題：就業(yè)的問題。

目前看，美國表面上看，最近就業(yè)數(shù)據(jù)確實(shí)不差。

3月份小非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)6.2萬人，超過市場預(yù)期的4萬，多了超50%。

3月消費(fèi)數(shù)據(jù)環(huán)比也增加了0.6%，比2月強(qiáng)。

但把結(jié)構(gòu)拆開來看，就不那么樂觀了。

新增就業(yè)主要集中在兩個(gè)方向：建筑業(yè)和基礎(chǔ)醫(yī)療服務(wù)。

建筑業(yè)本質(zhì)上是農(nóng)民工，經(jīng)濟(jì)一轉(zhuǎn)差就會裁員，是最靈活也最脆弱的崗位；

醫(yī)療服務(wù)里的新增，主要是基層護(hù)工，不是醫(yī)生，是因?yàn)樘乩势湛沉藠W巴馬時(shí)代的醫(yī)保法案，醫(yī)院利潤被壓縮后只能壓低基層工資、多招臨時(shí)工。

真正的問題，出在高端就業(yè)——IT、科技崗位在萎縮。

大廠不再招人，或者只招那種“全國數(shù)學(xué)競賽前十名”級別的頂尖人才。

柏年的一個(gè)朋友最近說：斯坦福某學(xué)院近300名畢業(yè)生，到現(xiàn)在只有50人找到工作。

雖然這個(gè)數(shù)據(jù)不一定準(zhǔn)確，但現(xiàn)在大學(xué)畢業(yè)生就業(yè)難確實(shí)是個(gè)不爭的事實(shí)。

說到底，是AI在系統(tǒng)性地替代白領(lǐng)崗位。

鮑威爾對這個(gè)問題的回應(yīng)，是一個(gè)歷史類比：

第一次工業(yè)革命期間，紡織工人被機(jī)器取代了，當(dāng)時(shí)也是大恐慌，街上到處是失業(yè)的人。

但社會最終適應(yīng)了，而且出現(xiàn)了更多新崗位，普通人的生活反而越來越好。

所以他認(rèn)為，AI革命和當(dāng)年的工業(yè)革命是一樣的，過渡期10到20年可能很痛，但長期來看社會會適應(yīng)。

這個(gè)判斷對不對，沒人能證偽，也沒人能證實(shí)。

但歷史確實(shí)發(fā)生過，這是鮑威爾能給出的最誠實(shí)的答案。

三、私募信貸風(fēng)險(xiǎn)

鮑威爾還專門談了一個(gè)很多人不熟悉但很重要的風(fēng)險(xiǎn)：美國私募信貸市場。

私募信貸，可以理解成美國版“非標(biāo)”。

那些風(fēng)險(xiǎn)太高、銀行不愿意放貸的項(xiàng)目，比如用英偉達(dá)老款芯片搭建的數(shù)據(jù)中心，未來貶值風(fēng)險(xiǎn)極大，商業(yè)銀行不敢碰，就由私募信貸機(jī)構(gòu)去放。

最近這個(gè)市場出現(xiàn)了不少違約，總規(guī)模大約3萬億美元。

最近，市場上有聲音擔(dān)心說，這會不會引發(fā)2008年式的金融危機(jī)？

鮑威爾的判斷是：不用過度擔(dān)心，原因有兩個(gè)。

第一，美聯(lián)儲已經(jīng)極其關(guān)注這件事。

往往是沒人關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)最危險(xiǎn)，可一旦監(jiān)管層已經(jīng)盯著了，意味著如果出問題有人會去救。

第二，總量可控。

3萬億對于美國整個(gè)商業(yè)銀行體系來說，占比不到15%，即便出現(xiàn)集中違約（也不可能全都違約），沖擊也是局部的，不會引發(fā)系統(tǒng)性崩盤。

所以這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)存在，會造成一些金融機(jī)構(gòu)虧損，但不會演變成2008年。

這是鮑威爾的判斷，他作為美聯(lián)儲主席說這句話，是有發(fā)言權(quán)的。

鮑威爾用三個(gè)判斷，給市場吃了一顆定心丸——通脹可控、不加息、風(fēng)險(xiǎn)可管控。

這是他退休前，對這個(gè)系統(tǒng)短期穩(wěn)健性的最后一次公開背書。

但現(xiàn)在的問題是：這份穩(wěn)健，還能維持多久？降息窗口真的會如期打開嗎？當(dāng)鮑威爾離開、沃什接棒，貨幣政策又會走向哪里？

這些答案，藏在鮑威爾這場演講更深的細(xì)節(jié)里，也藏在每一輪大變局留下的歷史經(jīng)驗(yàn)里。