邁瑞醫療2026：會迎來龍頭回歸與拐點時刻嗎？

文/德小財

對于持有邁瑞醫療的15萬股民，以及不少關注邁瑞醫療的機構投資者而言，過去的一年無疑是糾結和煎熬的。

2025年，這家曾經的“白馬股”領頭羊，交出了一份上市以來罕見的負增長成績單：營收下滑9.38%，歸母凈利潤下滑30.28%。市場此前一度用腳投票，在隨行業的整體下跌中，邁瑞醫療股價更是超跌，較歷史高點跌去近2/3。

這引發了一系列靈魂拷問：

醫療器械賽道，紅利期真的結束了嗎？

邁瑞醫療，這家中國醫療器械的“巨無霸”，還值得信任嗎？

公司當下的估值，是陷阱還是歷史性的機遇？

最關鍵的是，市場都在喊2026年是邁瑞醫療拐點，這個“拐點”真的會如期而至嗎？

今天，我們將穿透2025年這份沉重的年報，剝開公司剛剛面對360余家機構業績說明會的層層內核，以及上市公司最近一年的言行和數據，從宏觀產業趨勢、公司核心競爭力、估值邏輯等多個維度，試圖尋找這四個問題的終極答案。

1、邁瑞還是一家好公司嗎？

結論先行：邁瑞醫療不僅是一家好公司，更是一家正在完成“商業模式進化”的好公司。

很多投資者因為2025年的業績下滑，開始質疑邁瑞醫療的競爭力。這是一種典型的“線性外推”思維誤區。評價一家公司的好壞，不能只看增速的數字，而要看護城河是否在加深，以及商業模式是否在升級。

從2025年年報中，我們看到了一個煥然一新的邁瑞醫療。它正在從一家傳統的“醫療硬件制造商”，蛻變為一家“數智化醫療解決方案帝國”。

2026年3月的致股東信相比于2025年，我們可以清晰地看到2025年邁瑞醫療從“技術探索期”向“生態統治期”的跨越。

李西廷在2025年的股東信中，展現出了一種從“跟隨趨勢”到“定義規則”的心態躍遷。對“全球化對抗逆全球化”更加自信，篤定邁瑞醫療將從“走出去”到“扎下去”。相比于2024年的“設備+IT+AI”融合，2025年則更強調“生態共建”與“具身智能”。

首先，邁瑞醫療商業模式在升維，從“賣鏟子”除病升維到“賣操作系統”救命，從“醫療器械”升維到“AI數智化生態醫療綜合服務”。

傳統醫療器械公司賣的僅僅是設備，很多時候是一錘子買賣。邁瑞醫療在2025年年報中，展現的最核心的變化是“數智化”從概念落地為實打實的商業閉環，“硬件+IT+AI”形成深度融合。

首先是AI醫療探索實踐。如黑燈實驗室，如能夠自主掃描的超聲機器人，以及能夠完成部分操作環節的手術機器人，邁瑞醫療將來會不斷推出AI融合創新的產品。

同時，2024年邁瑞醫療還研發了“啟元”大模型；到了2025年，這套系統已經覆蓋了重癥、檢驗、圍術期、影像全場景。這不再是簡單的軟件疊加，未來將是“具身智能”的實踐——讓醫療設備具備感知、交互、行動和學習的能力。

隨之而來的是客戶關系的質變。當一家醫院的LIS（實驗室信息系統）、HIS（醫院信息系統）與邁瑞醫療的“三瑞”生態系統打通時，它采購的不再是單一的生化儀或監護儀，而是一套不可分割的“操作系統”。這種“軟硬一體化”的壁壘，遠高于單純的硬件參數比拼。

商業模式的韌性也同步增強。年報顯示，IVD（體外診斷）試劑和耗材等“流水型”業務占比大幅提升，約占公司整體收入的40%。這意味著邁瑞醫療的收入結構正在向“高復購、高粘性”轉型，抗周期能力顯著增強。

其次，邁瑞醫療的競爭壁壘在重構，從“跟隨”到“定義標準”。

2025年，邁瑞醫療在技術層面展現出了很強的進取心。

年報中提及的SEMS平臺（質譜級性能）、PDR光測技術等，證明邁瑞醫療已經不再滿足于“微創新”，而是開始在底層技術上構建“護城河”。

在IVD業務的發展決心上，管理層明確提出，要在未來三年實現免疫和生化市場占有率的“翻番”從10%提升至20%。這不僅是野心，更是底氣。在上海等頂級醫療高地，邁瑞醫療已經開始全面替換進口品牌，這標志著它已經具備了在高端市場與國際巨頭“刺刀見紅”的實力。

因此，邁瑞醫療不僅沒有變壞，反而變得更“硬”了。它正在利用行業低谷期，通過技術代差和生態優勢，去收割競爭對手的份額。

2、不一樣的邁瑞新年報：跨越的拐點

2025年年報，是邁瑞醫療歷史上最具“分水嶺”意義的一份報告。

深度解析這份報告的核心關鍵詞是“結構性置換”，它清晰地記錄了舊引擎（國內基建）放緩與新引擎（全球化+新興業務）加速點火的交接過程。

首先，邁瑞醫療2025年真正完成了國際化拐點。其國際化占比過半，邁瑞醫療在真正意義上不再只是“中國公司”，而是一家全球化公司。

這是最容易被市場忽視的重磅信號。

從數據上看，2025年國際業務收入176.5億元，歷史上首次超越國內業務營收，占比達到53%。

這是一個里程碑。這意味著邁瑞正式從“中國醫療器械龍頭”晉級為“全球醫療器械巨頭”，意味著公司具備了全球資源配置能力。特別是在歐洲市場，2025年公司營收逆勢增長17%，證明了其產品在高端市場具備了真正的定價權。

其次，邁瑞醫療迎來關鍵的業務拐點，IVD確立第一大產線，新興業務爆發。

當傳統業務承壓時，新增長極必須頂上來。

邁瑞醫療的IVD地位在重新確立。體外診斷收入122.4億元，連續第二年成為占比最大的產線（占比超36%）。在國內營收結構中，這一比例更是高達48%。邁瑞醫療已經徹底從“監護儀公司”進化為“診斷+治療”綜合方案提供商。

新興業務（微創外科、微創介入、動物醫療）也在爆發，收入接近54億元，同比增長38.85%，占公司收入的16%。特別是微創介入領域，依托惠泰醫療的協同效應，電生理、冠脈等耗材正在放量。這是典型的“高值耗材”邏輯，毛利率高，增長空間大。邁瑞已經成功打破了“監護儀+超聲”的舊有天花板。

另外值得重點關注的是，第四季度的反轉信號——最困難時刻已過。

雖然邁瑞醫療全年數據不太好看，但2025年第四季度的數據極具指引性，其Q4單季營收轉正，營收同比增長2.86%。

這些可見的變化，都在凸顯邁瑞醫療公司的經營底盤是穩的。2025年Q4，邁瑞醫療對前期醫療行業政策調整（包括反腐深化與集采推進）的適應已基本完成，經營表現觸底回升，復蘇的號角在季度維度上已經吹響。

3、醫療器械還是一個好賽道嗎？

我們不得不面對的一個宏觀現實是，不管是中國還是全球，人口老齡化是不可逆的“超級趨勢”。

無論A股漲跌，無論經濟周期如何，有一件事是確定的：全球人口正在加速老齡化，慢性病人群正在爆發式增長。

醫療器械賽道，本質上是“賣救命工具——硬科技”給醫療系統。只要人會生病，醫院需要運營，這個賽道就是永續的。

對于國內需求而言，正從“增量擴張”轉向“存量博弈”與“進口替代”。

不可否認，國內賽道的邏輯變了。

舊邏輯在終結，依靠醫院基建、財政大手筆撥款的“大水漫灌”時代結束了。DRG/DIP控費、集采常態化，讓行業進入以效率、創新和成本控制為核心競爭力的新階段。

新邏輯在開啟，這是一個“剩者為王”的時代。行業集中度正在急劇提升。對于邁瑞這樣的龍頭，政策推進是機會。年報數據顯示，在生化和化學發光集采中，邁瑞的市占率不降反升。行業洗牌越劇烈，龍頭的市場份額越高。

在供給端加速出清的同時，需求端的長期驅動力正在積聚。根據弗若斯特沙利文預測，2024年到2030年復合年增長率為5.9%。因為預計到2035年，中國老年人口將從2024年的2.2億抬升到超過4億，占總人口比例突破30%。

對于國際需求而言，全球化紅利則遠未結束。全球市場必然是邁瑞的“第二增長曲線”。根據Mordor Intelligence的數據，2024年全球醫療器械市場規模預計為6,370億美元，并將以6.99%的年復合增長率保持增長，預計到2029年將達到8,930億美元。

國際市場空間上，邁瑞醫療在美國已覆蓋約八成IDN醫療系統和超2100家IDN醫院。目前邁瑞的核心IVD業務全球市占率不足4%，微創外科/介入不足1%。相比全球巨頭（如羅氏、西門子、強生），邁瑞在海外還有10倍以上的增長空間。

而從地緣政治來看，面對關稅和貿易壁壘，邁瑞選擇了“深度本地化”。目前在14個國家布局本地化生產，這種“你中有我”的供應鏈布局，有效對沖了地緣政治風險。

因此，從賽道邏輯看邁瑞醫療，醫療器械依然是長坡厚雪的好賽道。全球化的星辰大海才剛剛開始，對于邁瑞而言，賽道的β（行業紅利）正在從國內切換到全球。

4、基于未來看成長：邁瑞屬于低估值嗎？

從復權后的歷史高點477.86元，當下的邁瑞醫療股價已經跌去了將近2/3。當“白馬股”遭遇“殺估值”，醫療器械走入新的估值博弈。

目前的市場情緒是恐慌的。因為業績下滑，PEG（市盈率相對盈利增長比率）模型失效了，機構被迫調倉，導致股價超跌。

但如果我們接受前文的邏輯——2026年將是國內復蘇、國際加速的一年，那么當下的估值就顯得相對具有吸引力。

首先，基于歷史數據看，邁瑞醫療當前的估值處于歷史低位。邁瑞醫療的歷史平均市盈率（PE）通常在30-50倍之間波動。在經歷了深度回調后，當前的24倍PE估值已經回落至歷史低位區間，甚至擊穿了部分投資者的心理防線。

對于機構投資者、長線資金而言，好公司出現“好價格”的時機往往就在業績拐點的時候。2025年如果是邁瑞醫療的業績底，那么這就大概率邁瑞醫療估值的“黃金坑”。

其次，我們要看到邁瑞醫療未來的利潤池：AI與高值耗材的溢價。

市場目前給邁瑞的估值依然是按照“制造業”給的，但邁瑞正在向“科技+服務”轉型。

但市場一直沒有給與邁瑞醫療進行AI溢價。隨著“啟元”大模型在臨床端的落地，邁瑞正在從賣設備向賣“數據服務”轉型。這種商業模式具備極高的毛利率和成長性，理應享受科技股的估值溢價。

而在耗材方面，微創外科和介入業務的爆發，將把邁瑞從“低頻的設備采購”帶入“高頻的耗材消耗”領域。耗材業務的估值邏輯遠高于設備，并帶來新溢價。

因此，剔除短期情緒干擾，邁瑞當前的估值已經具備了良好的安全邊際。如果2026年業績如期復蘇，那當前的股價將被證明是極度便宜的。

5、2026年，會是邁瑞醫療的真正拐點時刻嗎？

大概率是的！那為什么篤定2026是拐點？

從數據維度來看業績底已現。邁瑞2025年Q4營收的環比正增長不是偶然，是行業需求回暖和公司新業務發力的必然結果。

從國內政策面來看，政策底已至。國內醫療嚴監管進入常態化，集采規則更加成熟（質量優先）。同時，2025年醫療專項債的發行規模大幅增長與新的大規模設備更新政策，有望在2026年逐步落地為實際采購需求。

從中國經濟的復蘇來看，有望進入新一輪繁榮景氣周期。美以伊戰爭帶來的石油美元體系松動，將帶來全球布局綠色可持續新能源的大趨勢，而綠色電力將有可能替代石油成為AI時代的新工業血液。在這場新能源崛起的大棋局中，中國具有先發優勢，并受益于全球新一輪的科技革命崛起。一旦美以伊戰爭沖擊終結，這也將帶來大概率帶來中國經濟回歸到新一輪的繁榮景氣周期。

從全球資產配置來看，中國核心資產面臨重估。在中東沖突之后，石油美元體系松動，美元保護傘失效，綠色電力新能源崛起，中東資本乃至全球資本都會面臨一個問題，如何尋求新的資本配置？

為了防止美元資產的新風險，中國資產自然將是中東資本乃至全球資產新配置的首選之地，這也將帶來中國核心資產的重估周期。毫無疑問，像邁瑞醫療這種行業龍頭將會迎來外資的重估。

從邁瑞醫療自身而言，新舊動能轉換完成。2026年，邁瑞的“三駕馬車”將全速開動：國內IVD（體外診斷）和新興業務（微創/介入）將驅動增長，替代傳統設備的下滑。國際上，歐洲和新興市場將貢獻主要增量。技術上，AI大模型和具身智能（手術機器人）將從投入期進入收獲期。

因此，2025年是邁瑞醫療的“深蹲”之年，這既是行業的周期之困，也是邁瑞面臨行業沖擊之下增速換擋。

在我們看來，如今的邁瑞醫療已真正完成了國際化的“成人禮”。它已不再需要向世界解釋為什么能行，而是直接展示它將如何構建未來的醫療帝國，并完成從“產品思維”到“生態思維”再到“社會價值思維”的躍遷。

如果你相信中國醫療器械領域能誕生世界級的巨頭，如果你相信AI將重塑醫療未來，那么，對于擁有全國最多醫療器械使用大數據的邁瑞醫療來說，2026年大概率就是那個從“周期股”向“成長股”再向“全球核心資產”跨越的臨界點。

在別人恐慌時保持理性，在業績最差時看到結構的優化。此刻的堅守，或許正是為了迎接2026年那個大概率能到來的拐點時刻。