乳業三巨頭變局：伊利守成、蒙牛求變、飛鶴破局

乳業龍頭財報是行業的“晴雨表”，伊利股份、蒙牛乳業以及飛鶴近期的財報數據清晰的反映出中國乳制品行業的競爭態勢。尤其是奶粉巨頭飛鶴的營收出現了大幅下降，充分說明了乳業市場的挑戰仍然很大。

在行業整體營收承壓、消費需求轉型的大背景下，三位巨頭選擇了截然不同的戰略路徑：伊利依靠全品類優勢保持穩健，蒙牛在陣痛中進行深度調整謀求蛻變，飛鶴則在核心業務萎縮的困境下艱難破局。

伊利：全品類龍頭的穩健與隱憂

作為行業的老大，伊利在逆境中依然展現出了堅韌不拔的一面。

2025年前三季度，伊利股份營業收入為903.41億元，同比增長1.81%；歸母凈利潤為104.26億元，同比下降4.07%。在行業整體低迷的情況下，這樣的業績已經非常難得了，其中奶粉業務增長迅猛，奶粉及奶制品營收達到242.61億元，同比增長13.74%，創歷史新高。

圖源：伊利2025年第三季度報告

更重要的是，據尼爾森、星圖第三方零研的數據顯示，伊利嬰幼兒奶粉（牛奶粉、羊奶粉）零售額市場份額為18.1%，比去年同期增長了1.3個百分點，位居全國第一。第二條增長曲線也已經建立起來了，這使得公司有了應對行業周期性波動的能力。

伊利的競爭力可以歸納為三個方面：

一是全品類布局的抗周期優勢。伊利已經形成了液態奶、奶粉、奶酪、冰淇淋等產品矩陣，當液態奶基本盤承壓時，快速增長的奶粉業務起到了很好的對沖作用，展現了強大的經營韌性。

二是基本盤穩固，重視股東回報。伊利公司董事會通過了《未來三年（2025-2027年）股東回報計劃》，并承諾每年的現金分紅比例不低于凈利潤的75%。這說明公司對于自身的長期穩定發展有著非常強的信心，也受到了穩健型投資者的青睞。

三是在重要的領域中搶占先機。在奶粉領域超越了飛鶴之后，伊利又加大了低溫奶、奶酪等成長性市場的投入，進一步鞏固了自己在行業中的“一超”地位。

只不過在亮麗的成績單背后，伊利也面臨著諸多挑戰。

一方面，液態奶業務增長乏力，這是伊利和整個行業所共同面臨的問題。伊利2025年前三季度液態奶營收為549.39億元，同比下降4.44%，占到總營收近六成的液態奶業務持續下滑，庫存周轉天數上升，說明液態奶市場出現結構性衰退。

另一方面，新賽道突圍不容易。低溫鮮奶領域有光明、新希望等區域品牌構筑的牢固壁壘，奶酪市場又面臨妙可藍多等已經占據用戶心智的品牌的激烈競爭。作為后起之秀，伊利在新業務上的突破還需要一定的時間。

總體來說，伊利正處在一個“守成”與“開拓”并存的關鍵時期，如何在保持主業穩定的同時，開辟新的增長點，是伊利接下來必須解決的問題。

蒙牛：刮骨療毒后的轉型陣痛與希望

看蒙牛2025年的財報，會發現這是一份充滿戲劇性的“轉型答卷”。

財報顯示，蒙牛2025年全年營收為822.4億元，同比下降7.25%；但歸屬于母公司凈利潤卻達到15.45億元，同比激增1378%。這份“營收降、利潤漲”的業績，清晰地描繪了蒙牛在總裁高飛帶領下“刮骨療毒”、主動求變的決心。

圖源：蒙牛2025年全年業績公告

一方面，蒙牛通過優化組織結構、控制成本、清理閑置產能，提高了整體運營效率。財報數據顯示，2025年蒙牛的銷售及經銷費用減少6.4%，達到216.122億元。

同時，蒙牛“一體兩翼”戰略也取得了一定成效，新業務收入實現了兩位數的增長。財報數據顯示，奶酪業務從2024年的43.20億元增長到52.66億元，營收占比增加到了6.4%；冰淇淋業務收入由51.75億元上升到53.93億元；奶粉收入則達到了36.43億元。

另一面是，蒙牛對歷史上的投資進行了堅決的清退。比如：蒙牛連續兩年對此前以73億元人民幣收購的澳大利亞奶粉品牌貝拉米進行大額資產減值處理，雖然導致短期業績不美觀，但是為將來輕裝上陣、釋放利潤打下了基礎。

值得一提的是，蒙牛制定了2025-2027三年股東回報計劃，在公告中提到2025年每股分紅0.520元，分紅總額20.170億元，給市場帶來信心，這也是財報發布后股價逆勢上漲的重要原因。

當然，蒙牛轉型過程中所面臨的深層挑戰不容小覷。

第一個挑戰是增長動力不夠。蒙牛核心的液態奶業務收入下滑，高端基石產品特侖蘇的價格體系出現松動，營收已連續兩年負增長，與伊利的營收鴻溝進一步拉大，這是其必須解決的根本問題。

第二個挑戰是戰略失誤帶來的后果。君樂寶的出售、貝拉米的高價收購等一系列戰略上的錯誤，使蒙牛在奶粉這個高利潤領域徹底落后于人，奶粉收入遠遠不及伊利的十分之一，成為最大的短板。

第三個挑戰是品牌信任危機。此前，蒙牛有一款主打兒童成長的奶粉，以“助力孩子成長30%”、“一米八八兒童奶粉”為賣點，但是沒有提供嚴格的臨床試驗數據來支撐，從而引發了虛假宣傳的風波，給蒙牛的品牌信譽帶來了嚴重的打擊。在消費者越來越重視品質和誠信的時代，重建信任對于蒙牛來說是一項非常艱巨的任務。

未來如何止住營收下滑的勢頭、如何在奶粉等關鍵賽道實現突破、如何徹底重塑消費者信任，這些都是決定蒙牛這場“刮骨療毒”能否最終換來健康新生的關鍵考驗。

飛鶴：單一賽道的王者困境與突圍之戰

飛鶴則交出了一份近比較差的業績報告。財報數據顯示，其2025年營業收入181.13億元，同比下滑12.7%；歸屬于母公司凈利潤19.39億元，同比減少45.68%。

圖源：飛鶴2025年全年業績公告

盡管業績受到壓力，飛鶴的行業地位并沒有動搖。歐睿國際數據顯示，其市場份額穩居20%左右，龍頭優勢依然明顯。顯然憑借“更適合中國寶寶體質”這一深入人心的品牌定位，以及連續七年蟬聯中國市場份額第一的穩固基本盤，飛鶴在消費者心智和渠道掌控上，構筑了深厚的護城河。

而且即使在利潤大幅下降的情況下，飛鶴也選擇用真金白銀來回報股東。2025年分紅總額為20.3億元，分紅率超過100%，股息率為6.8%左右。高于行業的現金回報給市場發出了財務穩定的信號，并且吸引了尋求穩定收益的價值投資者。

只不過，再堅固的護城河也擋不住宏觀上的退潮。

飛鶴所面臨的最根本問題不是來自競爭對手，而是來自人口結構的變化。從2023年總人口凈減少208萬，到2025年全年出生人數為792萬、出生率為5.63‰，“嬰兒奶粉一哥”飛鶴所賴以生存的這片土地也在不可逆轉地縮小，任何營銷策略和產品創新都難以改變這一長期趨勢。

固守嬰配粉單一市場已非長久之計，飛鶴的突圍戰早已悄悄打響了。其戰略布局明確地向成人奶粉、中老年營養品、兒童奶粉等“全生命周期”營養領域延伸，以求實現多元化的增長曲線。

根據飛鶴財報數據，2025年成人奶粉、液態奶、米粉輔食等乳制品業務實現營收20.6億元，同比增長36.1%，占總營收的比重也提高到了11.4%。新業務的增速令人側目，顯示出廣闊的市場潛力。

只是第二曲線目前還不夠成熟，該業務的毛利率為1%，對整體利潤貢獻很小，規模也遠遠不能彌補核心嬰配粉業務下滑所造成的巨大缺口。

從戰略增長點到成為真正的業績支柱，飛鶴打造新引擎的道路還很漫長。除了不斷進行產品開發和品類創新外，還要在品牌認知上實現由“中國寶寶”向“全家人都可以享用”的轉變。

存量博弈下的戰略分野

中國乳業已經進入了存量博弈的深水區。三巨頭的財務報告以及戰略選擇，可以清晰地看到他們所處的位置和所做的決定：

伊利依靠規模和多元化的優勢成為行業里的“壓艙石”，主要的任務就是穩固護城河，帶領整個行業走過周期；蒙牛目前正處在轉型期，其主要工作就是調整資產負債表結構并培育出可以與伊利相抗衡的新增長點；飛鶴在單一賽道的黃昏中艱難求生，其核心任務是能否在“人口懸崖”到來之前，成功開辟出真正的第二增長曲線。

未來的行業格局將由誰能夠更好的應對各自的挑戰，把戰略藍圖變成實際的業績增長所決定這場三巨頭的博弈遠沒有結束。