盈利回暖超預期 華住集團還需居安思危

獨立 稀缺 穿透

越是形勢大好，越要居安思危

作者：行者

編輯：聞道

風品：可樂

來源：銠財——銠財研究院

越是洗牌重塑期，越凸顯頭部抗壓韌勁。

3月18日，華住集團2025年財報亮相：酒店營業額1081億元，同比增長16.4%；營收253億元，同比增長5.9%；經調整凈利49億元，同比增長32.9%；股東應占溢利50.80億元，增長66.67%。

同時增長結構改善，漢庭、全季和桔子酒店在各自賽道樹立一線地位，三駕馬車的協同效應抬升了華住成長潛能。

一如首席執行官金輝財報發布期間所言，“2025年是華住集團成立20周年。令人振奮的是，得益于持續的產品升級和一系列的收益管理優化舉措，我們的各項關鍵性財務數據實現了穩健增長。展望未來，我們將持續高質量發展。”

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步入良性發展軌道

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看看下列數據，或有更深刻體會。2025年，華住中國分部收入205.35億元，同比增長7.9%。主營酒店業務營業額增長16.4%，其中華住中國增長17.2%。尤其四季度營業額約281億元，同比增長18.4%，其中華住中國增長約18.9%。

作為酒店經營質量的重要指標。2025年第四季，華住中國旗下酒店入住率雖減少1.6個百分點至78.4%，但RevPAR（平均可出租客房收入）226元，同比增長2%。ADR為288元，同比增長4.1%。

國際市場方面，RevPAR、ADR、入住率則實現季度全年雙增：前者分別為87歐元、82歐元，同比增長7%、8.2%；中者為120歐元、116歐元，增長3.9%、1.4%；后者為72.6%、70.5%，增長2.1個百分點、4.4個百分點。

綜合來看，相較2024年股東應占溢利同比下降25.39%的頹勢，2025年華住盈利顯著回暖，重新步入良性軌道。

對此，外部也多給予積極評價。如麥格理研究報告指出，華住集團2025年四季收入及經調整EBITDA分別同比增長8.3%及83%，均高于該行及市場預期。每間可售客房收入復蘇步入正軌，期內海外每間可售客房收入同比上升7.4%，輕資產策略持續推動利潤率擴張。

由此，麥格理將公司2026及2027年凈利預測分別上調2.3%及1.5%，給予“跑贏大市”評級。大和發表研報同樣上調港股美股目標價，并將2026年至2027年EBITDA預測上調5%。

截至3月31日收盤，華住集團港股報39.10港元，年內上漲超5.96%，市值1203億港元。美股報48.87美元，年內上漲超3.87%，總市值150.47億美元。

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國民出行“新基建”

打造華住樣本

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深入業務面，這份機構看好是有邏輯的。

最直觀體現，要數旗下“金三角”展現出的“量”“質”齊升勢頭：

作為全球客房量第一的酒店品牌，截至2025年末漢庭酒店新版本數量占比增至49%，從海拔4700米的西藏改則縣到極寒之地的黑龍江漠河，漢庭酒店正用“好而不貴”的體驗化身國民出行“新基建”。

全季酒店則將東方美學融入旅居空間，截至2025年末客房量位列全球第四，新版本酒店量占比更高達82%；作為中端市場年輕客群的重要抓手，桔子酒店2025年門店總數破千、新版本占比升至76%。

一句話總結：漢庭、全季、桔子齊頭并進，在高中低端市場構筑了“金三角”矩陣，繼而為華住提供了全面持久的增長底盤。

長期以來，華住集團給外界留下經濟型酒店的刻板印象，如今中高端業務的爆發正悄然帶來改變。其中，城際酒店用時三年實現數量破百、水晶酒店總數已達到三百家，共同帶動集團中高端店量同比提升17.6%。

實際上，華住集團已打磨出30多個酒店品牌，核心思路卻不囿于單純的規模擴張，而是策略性迭代產品，不斷刷新酒店標準，旨在推動行業從“有得住”向“住得好”跨越。

“把中國酒店業重新做一遍”的戰略指引下，華住不僅要做出好產品，還要確保優質供給能盡可能覆蓋足夠多的人群：2025年集團四線及以下城市門店量同比增加30%，間夜量增加36.3%，下沉拓展取得階段性成效。

品牌為引領、服務為核心，增長結構改善、增長質量提升，可以說華住集團持續錨定市場需求這個第一性原理，握緊消費升級的時代螺旋，在下沉與中高端市場雙線突破中打造出了特色樣本，最終煉成龍頭韌性。

一如金輝所言：“在中國擴大消費、激發內需的背景下，我們將深耕中國市場，致力于將華住集團打造成為世界級的酒店集團，‘讓中國服務響徹全球’。”

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數智、生態、ESG

煉成高階護城河

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有夢想誰都了不起，關鍵還在日拱一卒、核心實力打底。

世界級雄心背后，華住正用三大抓手鎖定確定性增長，將品牌勢能轉化為生態成長。

首先是數智化奔赴，改善體驗提升效率。截至2025年底，華住集團與騰訊合作研發的“AI住中服務”已覆蓋3200多家門店，將大模型能力接入酒店服務場景，以智能化體驗提升運營效率與消費滿意度。

同時，首創無人新前臺“華掌柜”，客人從刷身份證到拿到房卡，整個過程最快只需10秒。全季新版本還引入汽車級智能客控，住客只需輕喚一聲即可輕松實現空調、窗簾、電視機和房間氛圍燈光調節。

可以說，用數智化重新定義酒店運營，華住集團已摸索出一套較成熟心法。

其次，會員生態深度運營、放大品牌勢能。截至2025年底，集團會員預訂間夜量2.45億，同比增長21.5%。在“流量”變“留量”后，華住開始探索更多可能性，比如攜手滴滴出行、支付寶、騰訊、中國銀聯、中國銀行、順豐等構造“吃住行游購娛”生態聯盟，讓普惠延至更多消費場景，繼而增加了會員粘性、歸屬感，挖掘出更多的品牌及消費價值潛能。

再者，重視ESG，增加長期主義底色。如果說技術創新是品牌勢能的“放大器”，會員生態是品牌價值的“蓄水池”，那么ESG則是品牌長青的“水源地”。2025年，華住集團MSCI ESG評級由BBB級升至A級，成為中國酒店集團中首個獲評A級者，背后離不開將可持續理念深嵌經營全鏈條的扎實行動。

以海友全自助酒店為例，20%以上的裝修材料在門店生命周期結束后可實現回收利用，環保客用品如秸稈牙刷實現100%覆蓋.......

行業分析師孫業文表示，長久的生意都是有溫度的。只有深融社會發展，才有綿延不絕的源頭活水。當一個個生動切片投射出更多維的社會責任時，華住就不再只是一個商業品牌，成為了可信賴的產業力量。這或許是其成長勢能最難復制的部分——不是靠投入資金就能買來的，需要時間沉淀、長期主義一以貫之。至此，華住的成長密碼愈發清晰。

百尺竿頭、更進一步。業績公告顯示，華住集團預期2026年收入較2025全年增長2%-6%，預期管理加盟及特許經營收入將較2025年增長12%-16%，預期開設2200-2300家酒店。

中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜對銠財表示，華住業績回暖主要得益以下方面：一是輕資產戰略轉型見效，盈利模式優化；二是數字化與AI賦能運營效率提升，實現從“數字化記錄”到“智能化驅動”跨越；三是下沉市場與中高端雙線突破；四是會員生態與直銷能力強化，華住會會員體系構成核心護城河；五是國際業務扭虧為盈。

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警惕四重壓

嶄新路徑探索

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不過，這不代表無懈可擊。越是形勢大好、越需居安思危。尤其酒店業從粗放擴張駛入質量深耕的深水區，對企業考驗變成一場戰略韌性、創新卡位與專業深耕兼具的“馬拉松”。一些短板隱憂處值得公司警惕。

首先，盈利根基待進一步筑實。雖然2025年凈利上漲，卻也有上年可比基數低的考量，且營收增速較上年也出現放緩，業務面還有分化跡象，如華住國際收入同比下降1.8%，與國內近8%的增速形成較大反差。住宿業核心運營指標方面，華住國際年ADR同比增長1.4%，RevPAR增長8.2%，而華住中國年ADR僅增0.2%，全年RevPAR更減少1.3%，入住率也減少1.2個百分點至80%。

此外，2025年第四季度EBITDA超預期主要得益于獎金計劃的一次性調整，并非主要靠業務增長。而2026年增長要想超預期，需更高的每間可出租客房收入增長或更高的中央預訂系統預訂率，達成難度不算小。

其次，門店結構需優化。整體規模增長主要靠加盟模式，自有酒店規模反出現收縮：2025年華住集團來自租賃及自有酒店的收入129億元，同比下降6.5%，管理加盟及特許經營酒店收入117億元，同比增長23.1%。

新開酒店方面，以2025年四季度為例，新開設406家酒店均為管理加盟及特許經營酒店；2887家待開業酒店中，租賃及自有僅11家，管理加盟及特許經營店達2876家。

誠然，加盟模式品牌方投入更低，能讓華住集團實現輕資運營，但也增加了管理難度，若品質管控和服務質量跟不上，或成日后發展隱患。

再者，財務面隱憂。2025年公司商譽54.28億，同比增長3.96%。資產負債率高位徘徊，2022年到2025年分別為85.69%、80.72%、80.38%、80.00%，流動負債總額2025年達191.27億元、同比增長43.59%。

另一廂，銷售管理費持續高企，2023年到2025年分別為32.47億元、36.87億元、35.32億元。若想防范財務負擔增加，華住集團需管控好相關支出。

最后，管理層變動或添變數。同在3月18日，華住集團公告，原首席財務官陳慧卸任，Arthur Yu接任CFO，當日生效。后者于2025年12月1日起擔任執行副總裁。

僅從公告內容看，Arthur Yu財務閱歷豐富，但無多少酒店相關工作經驗，其2018年-2020年任職捷豹路虎，擔任全球副總裁、大中華區首席財務官及奇瑞捷豹路虎之英方監事。2020年12月-2024年4月擔任寶尊電商有限公司首席財務官，并于2022年12月-2025年3月擔任寶尊電商總裁。

柏文喜認為，華住2025年盈利回暖，本質上是輕資產轉型紅利、數字化效率提升、結構性市場布局共振的結果。而在行業整體供給過剩、消費分級深化背景下，自身仍面臨核心經營指標增長乏力、增長天花板隱現、加盟模式雙刃劍效應、國際業務不確定性等風險，如何從“規模領先”邁向“質量引領”，將是其能否持續領跑的關鍵考驗。

綜合來看，2025年盈利回暖可喜可賀、振奮人心，卻也只是一個開始。面對行業洗牌下半場，夯實業務根基、管控財務風險、自營加盟平衡發展，華住還有諸多功課要補。

喜憂兼具中，華住集團有資格慶祝，卻沒時間停歇。“把中國酒店業重新做一遍”，嶄新路徑探索中，華住集團的征程剛剛啟幕。