泡泡瑪特賺嗨了，資本很失望？

張書樂 人民網(wǎng)、人民郵電報專欄作者

業(yè)績是過去完成時，

股價是未來進(jìn)行時。

業(yè)績爆表，股價卻暴跌了？

這不是魔幻，而是現(xiàn)實。

交出“史上最強(qiáng)年報”后，泡泡瑪特迎來連續(xù)三個交易日的股價下挫。

3月25日，潮玩龍頭泡泡瑪特國際集團(tuán)發(fā)布2025年全年業(yè)績。

報告期內(nèi)，公司總營收首次突破300億元大關(guān)，達(dá)到371.2億元，同比大增184.7%；經(jīng)調(diào)整凈利潤130.8億元，同比飆升284.5%，多項核心指標(biāo)刷新歷史紀(jì)錄。

同時，2025年，泡泡瑪特旗下IP LABUBU全球爆紅，成為世界級IP，LABUBU所在的THE MONSTERS收入達(dá)到141.6億元，同比增長365.7%，在總收入的占比為38.1%，2024年在總收入的占比為23.3%。

然而這份超預(yù)期財報并未提振股價，財報發(fā)布后，泡泡瑪特股價累計跌幅超過30%。

普遍的觀點認(rèn)為，大幅回調(diào)的核心原因，在于大眾對2026年公司保持高速增長普遍存疑。

為穩(wěn)定市場信心，泡泡瑪特于3月26日、27日連續(xù)兩日發(fā)布消息，擬回購公司股份，耗資近9億港元。

今年，泡泡瑪特累計回購金額超12億港元。

泡泡瑪特管理層們在業(yè)績會釋放出的信號，比財報數(shù)字更耐人尋味。

一個細(xì)節(jié)是，泡泡瑪特卻未如往年一樣舉辦線下業(yè)績發(fā)布會，僅通過線上渠道與投資者溝通。

這是其在2024年報業(yè)績會后，第一次沒有舉辦線下發(fā)布會。

業(yè)績來到歷史高位，公司卻主動撤掉了最容易放大情緒的場域，整個動作本身，就帶有某種降溫意味。

與之呼應(yīng)的，是全程克制的管理層表達(dá)。

泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧甚至在電話會上明確表示，2026年要努力做到不低于20%的增長速度。

與財報實際數(shù)據(jù)動輒三位數(shù)的增長幅度相比，仿佛是在談?wù)搩杉夜尽?/p>

一邊是營收、利潤、毛利率等核心指標(biāo)全面走強(qiáng)，一邊是估值回落、資金獲利了結(jié)。

市場究竟在擔(dān)憂什么？

泡泡瑪特主動提出的“休整”意味著什么？

跨界布局小家電、飾品、樂園、電影等新業(yè)務(wù)，能否真正打開IP價值邊界？

歷經(jīng)震蕩之后，泡泡瑪特的核心“護(hù)城河”又在哪里？

在收入中占比提升，以及2026年LABUBU熱度回落，讓外界質(zhì)疑，泡泡瑪特是否太依賴于單一IP，LABUBU又能否支撐市場對高增長的想象？

對此，澎湃新聞記者吳雨欣和書樂進(jìn)行了一番交流，本猴以為：

業(yè)績是過去完成時，股價是未來進(jìn)行時。

單個超級爆款帶來的超級業(yè)績，并不足以支持2026年的市場想象。

一旦沒有接力且能達(dá)成同樣效果的超級爆款出現(xiàn)，2026年的業(yè)績就必然斷崖式下跌，而這種連續(xù)押中超級爆款的可能，太過于玄學(xué)，資本市場不會豪賭。

泡泡瑪特的2026年應(yīng)該是一個不沉寂但要沉淀的年份。

所謂不沉寂，就是必須要有更多的潮玩IP去試圖接力LABUBU。

所謂要沉淀，就是不能只是潮流玩具，而是要變成潮流文化。

簡單來說，就是從一個提供情緒價值的玩具，變成各種提供生活剛需的生活用品。

只有跳出LABUBU狂熱和狂躁，用心打磨IP，才能讓業(yè)績就算不再驚艷也能趨勢向好。

這種沉淀，直接表現(xiàn)在LABUBU近期的瘋狂跨界之上。

其走的是超級IP成長的反向路徑，從潮玩反推影視化、實用家電。

泡泡瑪特此舉，不是割粉絲韭菜，而是解決LABUBU在IP上的故事和溫度問題。

單個公仔爆火可以是短時潮流驅(qū)動。

而主題公園之類的大件都需要長期恒溫和不斷升溫。

拍真人動畫電影來保持溫度、擴(kuò)大影響。

做研發(fā)成本和周期都不高的小家電來從飾品變?yōu)樯畋匦杵罚趯崿F(xiàn)路徑和時間周期上似乎更加有效。

只是，電影的成敗，尚不可知。

而小家電更重要的是性價比，而非外殼上畫了誰。

總而言之，泡泡瑪特和LABUBU目前最大的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險，就在于消費者缺少“我與泡泡瑪特（LABUBU）不得不說的故事”。

要實現(xiàn)高增長，就必須擁有超級IP。

而超級爆款只是單品類IP，而非真正意義上的超級IP。

LABUBU，確實有世界級影響力，但還是不能稱之為超級IP，關(guān)鍵就在于它的跨界衍生還很少，整體依然停留在“本體”的銷售上。

真正的超級IP，需要跨品類衍生，并用通過常青來保持自身市場價值和消費黏性，這也是泡泡瑪特近來急著跨界尋找機(jī)遇的關(guān)鍵所在。

對此，你怎么看？