“不差錢”卻要募資補流！毛利率持續(xù)下滑，這家公司IPO迎來上會審核

這家身披“國家級專精特新小巨人”光環(huán)的功能性材料生產(chǎn)商，在沖刺資本市場的最后關(guān)頭，其上市募資合理性、業(yè)績可持續(xù)性等兩大核心問題，正被置于監(jiān)管與市場的聚光燈下，接受前所未有的審視。

明日上午，北交所上市委員會將召開年內(nèi)第31次審議會議，廣東金戈新材料股份有限公司（下稱“金戈新材”）的IPO申請將正式上會，迎來最終闖關(guān)。

持續(xù)下滑的毛利率、居高不下的原材料依賴等問題，共同構(gòu)成了監(jiān)管和市場對其業(yè)績增長質(zhì)量及未來持續(xù)盈利能力的核心關(guān)切。

張力制圖

“不差錢”

據(jù)悉，金戈新材成立于2012年，主營電子專用材料、非金屬礦物制品的研發(fā)制造及銷售，產(chǎn)品涵蓋導(dǎo)熱粉體材料、阻燃粉體材料、吸波粉體材料等，廣泛應(yīng)用于新能源汽車、5G通信、光伏、消費電子等領(lǐng)域。

公司于2025年2月在新三板掛牌，同年6月向北交所提交IPO申請。

公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中。實際控制人黃超亮直接持有公司57.96%的股份，并通過員工持股平臺金沃投資控制另外15.26%的股份，合計控制公司73.22%的股權(quán)。

2023年至2025年（下稱“報告期”），公司營收從3.85億元增長至5.34億元，凈利潤從4129.46萬元增長至5748.27萬元，呈現(xiàn)增長態(tài)勢。

本次IPO，公司擬募資2.05億元，計劃用于年產(chǎn)3萬噸功能性材料技術(shù)改造項目、研發(fā)試驗基地建設(shè)項目和智能倉儲建設(shè)項目，其中，擬將募集資金中的3500萬元用于補充流動資金。

不過，截至2025年末，公司貨幣資金達9330.07萬元，而同期短期借款僅124.23萬元，資金儲備遠超短期債務(wù)；資產(chǎn)負債率也從23.06%持續(xù)下降至18.63%，處于低位。

另外，報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為正，三年合計凈流入1.24億元，自身造血能力良好。

因此市場觀點普遍認為，在公司現(xiàn)金流充沛、負債率低、償債能力強的情況下，仍計劃大額募資“補流”，其必要性不足，被質(zhì)疑存在“為募資而募資”的嫌疑。

毛利率連續(xù)下滑

具體來看，公司的主營業(yè)務(wù)圍繞三大類核心功能粉體展開，致力于為下游高分子材料提供性能增強解決方案。

其中，導(dǎo)熱粉體材料是公司的重點產(chǎn)品線之一，旨在提升電子設(shè)備的散熱效率，報告期內(nèi)，該產(chǎn)品貢獻了公司近七成的收入。

產(chǎn)品系列包括準(zhǔn)球氧化鋁、片狀氧化鋁、球形氧化鋁、類球氧化鎂、耐水解氮化鋁及高性能復(fù)合導(dǎo)熱劑等，用于制備導(dǎo)熱硅脂、導(dǎo)熱墊片、導(dǎo)熱凝膠等導(dǎo)熱界面材料（TIM）。

阻燃粉體材料主打環(huán)保無鹵阻燃，產(chǎn)品涵蓋氫氧化鋁、氫氧化鎂、陶瓷化阻燃劑、氮系阻燃劑等，通過表面改性等工藝，旨在實現(xiàn)材料的低煙、無鹵、環(huán)保阻燃。報告期內(nèi)，該產(chǎn)品銷售收入占公司總營收的接近三成。

而導(dǎo)熱吸波劑是一種兼具導(dǎo)熱和電磁波吸收功能的雙功能粉體材料，主要服務(wù)于5G通訊等需要同時解決散熱和電磁屏蔽需求的領(lǐng)域。結(jié)合數(shù)據(jù)來看，該產(chǎn)品目前占比較低，對于公司整體營收貢獻較小。

報告期內(nèi)，公司的綜合毛利率分別為25.28%、24.24%和22.36%，呈現(xiàn)連續(xù)三年的下滑態(tài)勢。

分析來看，公司的毛利率下滑的直接原因是由于主要產(chǎn)品的銷售單價持續(xù)下降，也就意味著，公司在一定程度上采取了“以價換量”的市場策略。

其中，導(dǎo)熱粉體材料銷售單價從2023年的1.48萬元/噸降至2025年的1.20萬元/噸；阻燃粉體材料銷售單價從0.53萬元/噸降至0.50萬元/噸；吸波粉體材料銷售單價從3.48萬元/噸大幅降至2.13萬元/噸。

公司解釋稱，這是由于下游行業(yè)成本壓力大，公司為拓展市場而增加了高性價比產(chǎn)品的銷售占比。敏感性分析顯示，若主要產(chǎn)品售價下降5%，將導(dǎo)致毛利率下降約3.93至4.09個百分點，說明公司盈利對價格變動較為敏感。

在售價下降的同時，公司的成本結(jié)構(gòu)同樣也面臨壓力。報告期內(nèi)，直接材料成本占公司營業(yè)成本的比重從74.63%攀升至78.01%，原材料價格波動對公司利潤影響顯著。

據(jù)測算，主要原材料市場價格上漲5%，將導(dǎo)致毛利率下降2.78至3.03個百分點。2024年，主要原材料價格上漲正是當(dāng)年毛利率下降的原因之一。

記者 李昕

文字編輯 褚念穎

版面編輯 褚念穎

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