上汽“親兒子”再闖IPO！三年虧36億，曾被前CFO指控“上市圈錢”

3月18日，斑馬智能信息技術(shù)股份有限公司(下稱“斑馬智能”)再次向港交所遞交主板上市申請。

值得注意的是，這已是其在不到一年時間內(nèi)的第二次港股IPO沖刺。

此前，公司曾于2025年8月以“斑馬網(wǎng)絡(luò)技術(shù)股份有限公司”的名字遞表，但相關(guān)文件已于2月20日失效。

2月初，公司完成更名，即如今的斑馬智能，意在強(qiáng)化AI標(biāo)簽。

與首次遞表相比，此次提交的IPO文件更新了財務(wù)數(shù)據(jù)，但依然顯示公司首席財務(wù)官(CFO)缺位。

首次遞表后不久，斑馬智能前CFO夏蓮在微信朋友圈公開“拆臺”，吐槽公司赴港上市一事，引發(fā)熱議。

夏蓮稱，其已于2025年4月底幫公司完成股改后離職，“離開的根本原因是不看好公司業(yè)務(wù)發(fā)展”，而自己“不愿意為上市圈錢再委曲求全”。

對此，斑馬智能當(dāng)時并未進(jìn)行公開回應(yīng)。但現(xiàn)下看來，公司已做好準(zhǔn)備，再闖港股。

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背靠阿里、上汽

斑馬智能成立于2015年，由阿里巴巴-W(09988.HK)與上汽集團(tuán)(600104.SH)聯(lián)合孵化而來。

IPO前，阿里系合計持股41.67%，控制37.09%的投票權(quán)；上汽系持股32.90%，控制35.48%的投票權(quán)。

雙方構(gòu)成共同控股股東，公司不存在單一實(shí)際控制人。

自2018年9月至2023年9月，公司累計融資逾49億元，引入先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金、云鋒基金、國壽資本等機(jī)構(gòu)投資者。

根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，以2024年收入計算，斑馬智能是國內(nèi)最大的以軟件為核心的智能座艙解決方案供應(yīng)商。

截至2025年底，公司產(chǎn)品已搭載于69家主機(jī)廠的約940萬輛汽車，覆蓋超過16個國際市場。

業(yè)務(wù)層面，公司主要圍繞三大板塊展開：系統(tǒng)級操作系統(tǒng)解決方案、AI全棧端到端解決方案及車載平臺服務(wù)。

其核心競爭點(diǎn)在于整合智能汽車體驗(yàn)的上述三大核心支柱，提供差異化座艙解決方案。

不過，從客戶結(jié)構(gòu)看，斑馬智能對核心客戶依賴明顯。

2023年至2025年，公司前五大客戶收入占比分別為89.9%、88.5%及76.4%，最大客戶是上汽。

這三年，來自上汽的收入分別約為4.13億元、3.19億元、3.38億元，上汽貢獻(xiàn)的收入比例分別為47.4%、38.8%及39.2%。

與此同時，上汽也是斑馬智能的供應(yīng)商，主要為其提供硬件產(chǎn)品。

2023年至2025年，斑馬智能向上汽采購的金額分別為1207.2萬元、1373.7萬元、170萬元，分別占其采購總額的2.5%、2.7%、0.3%。

阿里則作為最大供應(yīng)商存在，斑馬智能向其采購云計算服務(wù)、高德地圖及天貓精靈等軟件授權(quán)，以及共享服務(wù)。

2023年至2025年，公司向阿里采購的金額分別約為2.81億元、2.57億元及2.13億元，占采購總額的比重分別為58.4%、50.5%和40.7%。

另外，斑馬智能還向阿里提供綜合軟件解決方案，后者于2023年至2025年貢獻(xiàn)收入分別為940萬元、670萬元及950萬元。

除了業(yè)務(wù)上高度依賴，斑馬智能董事會也由阿里和上汽主導(dǎo)。

公司董事會由12名董事組成，其中包含1名執(zhí)行董事及7名非執(zhí)行董事。

斑馬智能CEO戴瑋為唯一執(zhí)行董事，非執(zhí)行董事均來自阿里及上汽體系。

比如，阿里CTO張建鋒為公司董事會主席，智己汽車CTO項(xiàng)嬌為董事會副主席。

戴瑋現(xiàn)年49歲，自2024年4月起擔(dān)任斑馬智能CEO，并于2025年8月調(diào)任為執(zhí)行董事。

其職業(yè)履歷主要集中在阿里體系，曾在淘寶、支付寶及優(yōu)酷等多個業(yè)務(wù)板塊任職。

2025年，戴瑋從公司取得的薪酬(不含以股份支付的付款)為384.7萬元。

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三年累虧超36億元

盡管在行業(yè)中占據(jù)獨(dú)特優(yōu)勢，但斑馬智能的盈利狀況仍未改善。

2023年至2025年，公司收入分別約為8.72億元、8.24億元及8.61億元，整體規(guī)模基本持平。

同期，公司錄得凈利潤分別約為-8.76億元、-8.47億元及-18.96億元。

也就是說，斑馬智能三年累計虧損約36.20億元，且虧損在2025年明顯擴(kuò)大。

虧損背后，與大額研發(fā)投入直接相關(guān)。

2023年至2025年，斑馬智能支出的研發(fā)費(fèi)用分別約為11.23億元、9.80億元及7.25億元，占公司同期收入的比例分別為128.8%、118.9%及84.2%。

截至2025年底，公司共有1279名員工，其中研發(fā)人員931人，占比超過七成。

在科技領(lǐng)域，持續(xù)投入被視為建立技術(shù)壁壘的必要條件。

斑馬智能也在招股書中寫道：“展望未來，我們將持續(xù)投入技術(shù)研發(fā)，以增強(qiáng)我們的行業(yè)領(lǐng)先地位。”

然而，持續(xù)大額研發(fā)投入，意味著公司短期內(nèi)很難擺脫虧損狀態(tài)。

現(xiàn)金流方面，公司波動較為明顯。

2023年底，其賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物尚有29.71億元，但到2024年底降至1.04億元，2025年底回升至8.98億元。

截至2026年1月底，斑馬智能賬面上有5.38億元現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，同時持有約1.20億元以公允價值計量的金融資產(chǎn)。

債務(wù)方面，截至2023年、2024年和2025年底，公司銀行借款分別約為6.97億元、7.67億元和3.19億元。

斑馬智能在招股書中披露，截至2026年1月底，公司仍有11.97億元的銀行授信額度未使用。

引人注意的是，在存在上億元銀行借款的情況下，公司仍進(jìn)行較大規(guī)模金融資產(chǎn)配置。

2024年及2025年，其分別投入15.88億元和26.36億元購買金融資產(chǎn)，主要為浮動利率結(jié)構(gòu)性存款。

截至2024年和2025年底，斑馬智能理財產(chǎn)品余額為15.99元及6000萬元。

此外，公司在2024年存入8億元定期存款，并于2025年提取3億元。

借款與理財并存的資金運(yùn)作方式，在一定程度上反映出公司資金管理的靈活性，但也可能引發(fā)市場對“借款理財”的討論。

在合規(guī)層面，招股書披露，公司近三年存在部分員工社保和住房公積金欠繳情形，金額分別為3400元、250萬元及400萬元。

公司董事認(rèn)為該問題“不會對公司的業(yè)務(wù)及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響”，但這顯然是合規(guī)瑕疵。

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結(jié)語

作為國內(nèi)僅有的兩家完全自研汽車操作系統(tǒng)的第三方供應(yīng)商之一，斑馬智能確實(shí)擁有一定的技術(shù)優(yōu)勢。

但從賬面來看，公司仍在為研發(fā)持續(xù)“輸血”，離真正實(shí)現(xiàn)自我造血還有一段距離。

二次遞表背后，是公司在資金壓力與上市窗口之間尋找平衡的過程。

能否成功登陸港股，拿到一筆新錢，對如今的斑馬智能來說，太重要了。